百度系昆侖芯A+H雙線并進(jìn)，210億估值背后的多重考驗(yàn)

2026-05-12 15:38

作者｜陳安

編輯｜陳肖冉

5月7日，北京證監(jiān)局官網(wǎng)一紙輔導(dǎo)備案公告，再次將百度旗下昆侖芯推向了聚光燈下。

A+H同步并行

這家脫胎于百度內(nèi)部芯片團(tuán)隊(duì)的AI芯片獨(dú)角獸，在2026年1月以保密形式向港交所遞交主板上市申請僅四個(gè)月后，正式啟動科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)，由中金公司擔(dān)任獨(dú)家輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，漢坤律師事務(wù)所、安永華明會計(jì)師事務(wù)所分別負(fù)責(zé)法務(wù)與審計(jì)工作。

昆侖芯港股上市進(jìn)程并未因科創(chuàng)板輔導(dǎo)啟動而放緩，目前仍在按原計(jì)劃推進(jìn)，這意味著其將采用業(yè)內(nèi)罕見的“A+H同步并行”資本路徑，而非傳統(tǒng)的“先A后H”或“先H后A”模式。

這種雙市場通道的同步鋪設(shè)，既是為了借助科創(chuàng)板“硬科技”屬性享受估值溢價(jià)與政策紅利，也是為了通過港股國際化平臺吸引全球長線資金，鎖定長期融資能力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，百度始終牢牢掌握控制權(quán)，目前直接持有昆侖芯57.67%的股份，百度創(chuàng)始人、董事長兼CEO李彥宏通過北京芯世紀(jì)、天津九章昆侖等多家企業(yè)間接持股約11%。

經(jīng)過五年六輪融資，昆侖芯股東陣容已擴(kuò)充至57家機(jī)構(gòu)，涵蓋中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金等國家隊(duì)資本，以及比亞迪、中國移動旗下中移和創(chuàng)、中信證券投資等產(chǎn)業(yè)與金融資本，股權(quán)架構(gòu)日趨多元。

資本市場對其估值的分歧則成為本次IPO最大的看點(diǎn)之一。2021年獨(dú)立融資時(shí)首輪估值即達(dá)130億元，創(chuàng)下國內(nèi)AI芯片行業(yè)首輪融資紀(jì)錄；2025年7月D輪融資完成后，投后估值攀升至210億元。

而外資投行給出的估值區(qū)間更為懸殊，高盛保守測算百度持有的昆侖芯股權(quán)價(jià)值為30億至110億美元，麥格理則給出了165億美元的樂觀預(yù)期，大摩更是預(yù)測其2026年?duì)I收將暴漲6倍至83億元。

集中定價(jià)測試

這種“現(xiàn)實(shí)業(yè)績估值”與“國產(chǎn)替代想象估值”之間的巨大張力，讓昆侖芯的IPO不再只是百度一次簡單的資產(chǎn)分拆，而是國產(chǎn)AI芯片資產(chǎn)在資本市場的一次集中定價(jià)測試。

脫胎于百度智能芯片及架構(gòu)部，昆侖芯歷經(jīng)十五年技術(shù)沉淀，已完成從內(nèi)部成本中心向獨(dú)立商業(yè)化主體的關(guān)鍵蛻變，其業(yè)績增長曲線與產(chǎn)品落地能力正是支撐其沖刺資本市場的核心底氣。

回溯發(fā)展歷程，昆侖芯的誕生源于李彥宏“買不如造”的成本考量。

2011年，百度因搜索業(yè)務(wù)算力需求激增，面對海外芯片2萬美元一片的高價(jià)，被迫啟動內(nèi)部FPGA AI加速器研發(fā)；2018年推出第一代昆侖AI芯片，2020年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模部署；2021年4月正式獨(dú)立運(yùn)營，由百度芯片首席架構(gòu)師歐陽劍出任CEO。

如今，昆侖芯已構(gòu)建起“芯片+板卡+集群+軟件棧”的全棧技術(shù)能力，擁有400余項(xiàng)發(fā)明專利申請，產(chǎn)品矩陣覆蓋云端訓(xùn)練、推理到邊緣計(jì)算全場景。

當(dāng)前主力產(chǎn)品為2024年量產(chǎn)的P800訓(xùn)練芯片，采用自研XPU-P架構(gòu)，F(xiàn)P16算力達(dá)345TFLOPS，顯存帶寬較同類主流GPU提升20%-50%，已成功點(diǎn)亮國內(nèi)首個(gè)三萬卡級自研AI集群，可同時(shí)支撐多個(gè)千億參數(shù)大模型訓(xùn)練，深度應(yīng)用于百度搜索、小度、文心大模型等核心業(yè)務(wù)。

產(chǎn)品迭代節(jié)奏清晰，2026年將推出針對大規(guī)模推理場景優(yōu)化的M100芯片，2027年上市面向超大規(guī)模多模態(tài)模型的M300芯片，同時(shí)配套的天池256、天池512超節(jié)點(diǎn)也將在今年陸續(xù)推出，單個(gè)天池512超節(jié)點(diǎn)即可完成萬億參數(shù)模型訓(xùn)練。

商業(yè)化層面，昆侖芯已實(shí)現(xiàn)從內(nèi)部自用向外部市場化的突破，2025年中標(biāo)中國移動AI服務(wù)器集采項(xiàng)目，在三個(gè)推理型設(shè)備標(biāo)包中分別拿下70%、70%、100%的份額，斬獲十億級訂單，標(biāo)志著其產(chǎn)品進(jìn)入國家級算力基礎(chǔ)設(shè)施采購體系。

此外，昆侖芯還切入招商銀行、南方電網(wǎng)、比亞迪等頭部政企與產(chǎn)業(yè)客戶，外部客戶版圖持續(xù)拓寬。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年中國AI加速卡總出貨量達(dá)400萬塊，國產(chǎn)廠商占比41%，昆侖芯以11.6萬塊出貨量位列整體市場第五、國產(chǎn)廠商第三，與寒武紀(jì)并列，僅次于華為昇騰和阿里平頭哥。

超半收入來自體系外

業(yè)績方面，2024年昆侖芯實(shí)現(xiàn)營收約20億元，凈虧損2億元；2025年?duì)I收預(yù)計(jì)突破35億元，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，其中超半數(shù)收入來自百度外部企業(yè)；多家券商預(yù)測2026年其營收將攀升至65億至83億元，外部收入占比將進(jìn)一步提升。

不過，市場對其獨(dú)立性的質(zhì)疑從未停止，早期收入與場景高度綁定百度生態(tài)，外部客戶拓展雖有突破但仍處培育期，能否持續(xù)分散客戶結(jié)構(gòu)、建立不依賴單一生態(tài)的造血能力，將直接決定其估值天花板。

昆侖芯沖刺A+H并非孤立的企業(yè)資本動作，而是國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)從政策驅(qū)動、生態(tài)驅(qū)動走向資本驗(yàn)證的標(biāo)志性事件，其背后承載著中國算力自主替代的戰(zhàn)略價(jià)值與行業(yè)格局重構(gòu)的深層邏輯。

當(dāng)前，人工智能產(chǎn)業(yè)正處于爆發(fā)式增長階段，大模型從單一文本向多模態(tài)、世界模型演進(jìn)，帶動算力需求呈指數(shù)級增長。

弗若斯特沙利文預(yù)測，中國AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425億元增長至2029年的1.3萬億元，2025-2029年復(fù)合增速高達(dá)54%，十萬卡甚至百萬卡級別GPU集群正在成為下一代大模型競爭的基礎(chǔ)設(shè)施入場券。

與此同時(shí)，國際供應(yīng)鏈不確定性加劇，“可控算力”從產(chǎn)業(yè)口號逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椴少彉?biāo)準(zhǔn)，運(yùn)營商、金融、政務(wù)、工業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的國產(chǎn)替代需求加速釋放，為昆侖芯等頭部企業(yè)帶來了歷史性機(jī)遇。

在此背景下，國產(chǎn)AI芯片企業(yè)迎來了密集資本化窗口期，2025年底沐曦股份、摩爾線程登陸科創(chuàng)板，首日分別大漲693%和425%，寒武紀(jì)如今市值更是突破7500億元；燧原科技科創(chuàng)板IPO已獲受理，壁仞科技、天數(shù)智芯選擇赴港上市，阿里旗下平頭哥也傳出IPO傳聞。

昆侖芯作為當(dāng)前體量最大的擬上市國產(chǎn)AI芯片企業(yè)，其A+H上市不僅能獲得充足的資本支持用于技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張，還能借助資本市場提升品牌影響力與客戶信任度，有望在行業(yè)下一階段洗牌中占據(jù)更有利位置。

不過，從行業(yè)角度來看，華為昇騰穩(wěn)居龍頭，國產(chǎn)廠商各有布局，疊加英偉達(dá)降價(jià)搶市，國產(chǎn)陣營或率先陷入價(jià)格戰(zhàn)。

高估值需實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績兌現(xiàn)，收入增速與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預(yù)期將引發(fā)估值回調(diào)。

芯片行業(yè)高投入、長周期的特性，疊加A+H兩地嚴(yán)格的披露要求與預(yù)期管理壓力，進(jìn)一步放大了不確定性。

歸根結(jié)底，昆侖芯的IPO價(jià)值不在對標(biāo)英偉達(dá)，而在能否將百度生態(tài)優(yōu)勢外溢為獨(dú)立競爭力。

這場資本大考的結(jié)果，不僅決定昆侖芯自身命運(yùn)，更將為國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)的估值體系與發(fā)展路徑提供關(guān)鍵參考。

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原文標(biāo)題 : 百度系昆侖芯A+H雙線并進(jìn)，210億估值背后的多重考驗(yàn)