階躍星辰百億估值背后，是AI變現的解藥還是新焦慮？

2026-05-25 09:54

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“AI+終端”能跑通嗎？

資本灘.jpg 階躍星辰.png 《投資者網》江寂

當大模型賽道從“百模大戰”步入“生態卡位”的深水區，階躍星辰的港股IPO進程正成為市場觀察中國AI商業化成色的關鍵樣本。這家成立僅三年的企業，正加速拆除離岸架構，籌備赴港上市，計劃募資約5億美元，市場傳聞上市目標估值直奔100億美元。

但光鮮的資本敘事背后，是尚未跑通的盈利模型、高度依賴少數硬件廠商的渠道結構，以及技術范式顛覆帶來的成本重估壓力。在智譜（02513.HK）與MiniMax已率先登陸港股的參照下，階躍星辰能否憑借“AI+終端”的差異化路徑跨越盈虧平衡線？

從“技術極客”到“資本寵兒”：階躍星辰的三年躍遷

階躍星辰由前微軟全球副總裁姜大昕于2023年4月創立，總部位于上海，致力于通用人工智能（AGI）研發。公司早期采用典型的開曼群島離岸架構，以適配美元基金的投資偏好。但進入2026年，為配合港股上市計劃，公司正有序拆除紅籌架構。這一動作雖可能推高合規成本并拉長籌備周期，卻也折射出當前監管層對數據安全與國資參股企業的規范化導向。今年4月初，公司正式完成股改，由“有限責任公司”變更為“股份有限公司”。曠視科技創始人印奇出任董事長，管理層架構向產業落地與合規治理傾斜的意圖已然明確，為后續遞表掃清了制度障礙。

財務數據是階躍星辰叩開資本市場大門的核心籌碼。據《財經》雜志報道，階躍星辰2025年營業收入接近5億元人民幣，2026年預期收入約12億元。在AI創業公司普遍面臨商業化瓶頸的背景下，這一增速具備一定辨識度。其增長主要依托B2B2C雙輪驅動：企業服務已覆蓋多家世界500強；終端側，其AgentAPI調用量增長顯著。但高營收并未掩蓋戰略性虧損的現實。大模型訓練與推理的算力成本居高不下，疊加市場推廣與頂尖人才招募的剛性支出，公司何時能跨越盈虧平衡點，仍是招股書披露前市場最關切的變量。若無法在招股書中給出清晰的毛利率改善路徑與現金流拐點預期，高估值敘事將面臨基本面考驗。

港股排期與估值博弈：一場不容有失的資本大考

階躍星辰的融資歷程，清晰映射出中國硬科技資本的風險偏好遷移。早期階段，紅杉中國、IDG資本等美元VC率先布局；2024年B輪引入騰訊與上海國投（后者是上海市人工智能產業戰略投資主渠道之一）；2026年1月，公司完成超50億元B+輪融資，投資方囊括國壽股權、浦東創投、華勤技術等國資與產業資本，股東結構實現“VC+國資+產業”的閉環。進入Pre-IPO階段，估值呈現跳躍式上行。市場普遍預期其IPO基石定價或沖擊100億美元，背后是流動性溢價、稀缺性預期與國資背書的疊加。

多方信息顯示，階躍星辰計劃于2026年上半年向港交所遞交上市申請。選擇港股，既得益于18C章對特專科技企業的制度包容，也便于承接境內人民幣基金的退出訴求，同時規避赴美上市的地緣不確定性。目前，公司雖已聘請中介機構推進架構重組與財務梳理，但截至2026年5月20日，聯交所披露易尚未出現其正式A1申請文件。相較于已上市的智譜（2026年1月8日掛牌）與MiniMax（2026年1月9日掛牌），階躍星辰的遞表節奏更為緊湊。若下半年港股流動性出現波動，或監管問詢深入觸及數據合規、關聯交易及客戶集中度細節，上市進程存在技術性推遲的可能。資本市場的耐心，正與企業的籌備進度進行雙向博弈。

“AI+終端”的深水區：商業化狂歡下的隱憂與突圍

階躍星辰的IPO籌備，恰逢中國大模型行業敘事邏輯的深刻重構。過去三年，資本追捧的是“誰能做出中國的OpenAI”，但部分開源模型以相對較低訓練成本實現性能躍升，疊加互聯網巨頭在C端應用的流量與生態碾壓，純通用大模型的創業窗口正在收窄。行業格局已清晰分層：頂層由開源基座與超級玩家把控，中層則分化為企業服務、垂直行業與終端入口。階躍星辰選擇押注“AI+終端”，試圖成為智能硬件的“底層大腦”。這一路徑有效避開了C端紅海的內卷，卻將自身命運與硬件出貨周期、廠商系統級合作深度綁定。

盡管“AI+終端”的故事具備產業縱深，但商業化落地仍面臨現實拷問。其一，收入結構可能高度依賴少數頭部手機與汽車廠商。硬件市場的周期性波動、廠商自研模型的傾向，以及終端換機周期的拉長，可能擠壓第三方AI供應商的議價空間與分成比例（行業慣例常按token量或收入分成，比例在30%-60%不等）。其二，技術路線的顛覆性風險并未消散。大模型競爭正從“參數規模競賽”轉向“端側輕量化部署與場景適配”，若階躍星辰在垂直行業Know-how積累與低功耗推理優化上未能持續迭代，其技術護城河可能被快速抹平。

此外，港股市場對AI企業的估值邏輯正趨于理性，投資者更關注經營性現金流與付費轉化率。階躍星辰若僅以營收增速支撐高估值，上市后難免面臨估值回歸基本面的壓力。在巨頭降維與同業分化的夾擊下，階躍星辰的上市鐘聲，或許只是這場漫長商業化長跑的起點。你怎么看?評論區聊。（思維財經出品）

來源：投資者網

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