商湯科技2000億，曠視科技穩了？
02 轉型的負面效應
越往后走，一輪比一輪高的估值要求AI企業必須找到應用場景，將AI技術落地。
曠視科技此番登陸科創板，擬募資超60億元，但2018－2020年三年間，曠視累計虧損高達147．31億元，是科創板擬上市企業中募資金額最高，但虧損最嚴重的企業。
巨額的虧損主要源于優先股公允價值變動，但即使扣除掉這些非經營性損益，曠視仍然處于持續虧損狀態。
招股書顯示，2018年、2019年和2020年，曠視科技扣非后凈虧損分別為5．65億元、12．49億元和15．47億元，仍然居高不下。
2021年上半年，曠視依舊深陷虧損泥潭中，且幅度繼續加大，扣非后凈虧損達到9．29億元。
伴隨著虧損幅度不斷加大，曠視毛利率也不斷下滑。招股書顯示，2018年、2019年和2020年曠視的毛利率分別為62．23％、42．55％和33．11％，這一指標持續走低。2021年上半年的毛利率雖有所回升，但也僅為34．44％。
究其原因，這與曠視科技近年來“由軟變硬”的轉型不無關系。
成立之初，AI四小龍都通過提供“刷臉”技術起步，收入結構以軟件為主。但越往后走，一輪比一輪高的估值要求AI企業必須找到應用場景，將AI技術落地。
但在AI技術落地過程中，以曠視為代表的AI公司面臨著諸多難題，造成其盈利能力下滑和虧損。
首先，以技術起家的AI公司并不深入了解各個具體行業的know－how。因此其進入每一個應用場景時，都需要大量前期投入和探索，這意味著不低的研發支出、人員成本和交付成本，簡而言之就是燒錢。
因此，處在業務開拓期的AI企業很難實現盈利。2020年人工智能產業創新聯盟秘書長安暉就曾公布過一個數據，全球近90％的人工智能公司仍處于虧損狀態，中國AI產業鏈中90％以上的企業也處在虧損階段。
此外，隨著AI技術與各應用場景結合，AI企業開始提供軟硬件集成的解決方案，企業模式也從軟件公司變為了軟硬件一體化的公司。
商業模式的不同決定了硬件公司的毛利率一般都遠低于軟件公司，因此隨著曠視“由軟變硬”，其毛利率也會隨著轉型呈下滑態勢。
但這也隨之帶來另一個外界的關鍵質疑：當AI公司“由軟變硬”，毛利率大幅下滑，提供的服務與“由硬變軟”的硬件公司別無二致時，是否還可以匹配得上AI公司的高估值？其估值水平是否應該向硬件公司靠攏？
公開數據顯示，曠視、云從、依圖這些AI創業公司在一級市場估值普遍在15－20倍市銷率（PS）之間。而A股的AI上市公司如科大訊飛的市銷率不足10倍，由硬件向軟件轉型的AI安防龍頭海康威視的市銷率還不足8倍。
也就是說，如果“由軟變硬”的曠視，在估值水平上與硬件公司靠攏，則其一級市場估值將會大打折扣。
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