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文／熔財經

作者／XL

1． 從內部物流部門到供應鏈企業

2007年京東拿到第一筆融資后，劉強東做了兩個戰略性的決策。一是向全品類擴張，從只做3C產品轉為一站式購物平臺；二是決定自建倉配一體的物流體系——這是京東物流發展的起點，也是京東真正蛻變的開始。

物流是重資產行業，快遞公司的五險一金負擔也比較重，即便是中國電商的祖師爺亞馬遜，當時用的也是第三方物流。所以14年前當劉強東決定自建物流時，所有人都以為這是一個笑話：一家互聯網零售企業怎么能做物流呢？重資產總有一天會把企業拖垮。

然而如今，衡量電商“多快好省”的四個維度中，京東商城的“快”，就是京東物流給的。

大年初五大家還在朋友圈里迎財神時，京東物流早早開工，向港交所遞交了IPO招股書，從邊虧邊跑，即將變身為行業矚目的供應鏈企業。如果順利上市，京東物流400億美元的估值能排物流界老二，但它也將成為一眾上市快遞公司中，唯一一家名義上還在虧損的（注：剔除公允價值變動因素實際已營利）。

在京東20多年的發展史上，自建物流本就最受爭議。電商行業，模仿淘寶的都沒能活到最后，而京東另選了一條路：送貨比所有人都要快。當年想用這招的還有過一家公司叫快書包，號稱半小時到貨，但實力支撐不起在建那么多倉，把自己給拖“死”了。

“熔財經”看到，差異化的開始奠定了京東物流的基調：優秀只是形容詞，獨特才是殺手锏。上市背后的一片叫好聲未必過譽，我們以招股書信息為切入點，來逐層分析。

2．供應鏈優勢——招股書里見真章

京東物流的招股書能摘出最關鍵信息有兩個：賺錢問題、以及賺誰的錢。而這兩個信息又可以被涵蓋在同一個關鍵詞下面——供應鏈。

從某種層面上，“供應鏈”是京東物流的底色。劃重點：這個詞在招股書全文出現了572次。

關于京東物流賺錢情況如何，其一體化供應鏈的優勢，體現在了營收數據和盈利能力上。

毛利層面，京東物流2018年、2019年毛利分別為10．8億元、34．32億元。而2020年前三季度，由于疫情原因，政府加大了對京東物流的補貼力度，總共的補貼金額有2．98億元。

最終，該期京東物流的毛利潤為54．2億元，毛利率也從2019年的8．5％沖到了10．9％，總體向好趨勢十分明顯。

實際上，京東物流去年前三季度虧了1170萬，但止虧趨勢向好：2018年、2019年及2020年虧損數據分別是28億元、22億元及1170萬元，直接下降了一個單位。

說到虧損原因，“熔財經”認為，與日俱增的用工成本要背最大的鍋。按招股書粗算，2020年前三季度京東物流一線員工的月均工資可達8287元，光是員工福利和外包成本就花掉了期內一半的營收。

但這一情況正在改善。員工福利開支占比下降的同時，外包成本的支出占比從27．7％上升到32．8％，這說明京東在加大對第三方倉配團隊的整合使用，從而減輕用工規模擴張對成本的壓力。

至于第二個關鍵信息點，京東物流賺誰的錢？

分拆來看，京東物流的收入類型主要分為兩部分。首先是來自一體化供應鏈客戶收入：除了常規物流服務，也提供整車運輸、最后一公里配送、上門安裝和售后等服務，一體化打包。

“一體化供應鏈”這個詞，在招股書中也重復出現了100多次，是我們下一部分解析京東物流差異化的重點。

招股書顯示，2020年，京東物流企業客戶數超過19萬，一體化供應鏈解決方案覆蓋了快消、服裝、家電、家具、3C、汽車、生鮮等多個行業。

要知道，快從來都不是消費者的唯一訴求。多快好省這四個字，快遞在談快、拼多多在談省、消費升級在談好。但當你服務的消費者基數足夠大的時候，你會發現“多”也是個大問題。這里的多，不僅指貨源充足、產能跟的上，還包括豐富度的問題。

2020年前9個月，京東物流來自一體化供應鏈客戶的收入占比約八成，而一體化供應鏈客戶數量較2018年底增長42％，漲勢迅猛。

另一部分收入來自第三方客戶。2017年全面開放后，京東物流外部客戶收入占比不斷提升。至2020年前三季度，第三方收入占比已近五成，一定程度上意味著京東物流已從京東體系“破壁”，對電商客戶的過度依賴正在削弱。

而這樣A＋B的收入構成，也排除了它與順豐等同行的可比性。