綠控傳動(dòng)客戶集中兼收現(xiàn)比走低，經(jīng)營流血，研發(fā)占比低

2026-07-01 09:43

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員王心怡

編：許輝

6月26日注冊生效的蘇州綠控傳動(dòng)科技股份有限公司（簡稱：綠控傳動(dòng)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。本次發(fā)行不超過9,681.6750萬股（不含行使超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股份），不低于本次發(fā)行完成后股份總數(shù)的10.00%。公司擬投入募集資金15.8億元，用于年產(chǎn)新能源中重型商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)10萬套項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

從產(chǎn)能利用率上看，2023年公司的產(chǎn)能利用率僅過半，為54.06%，后期增加到98.21%，而產(chǎn)銷率從90.52%起伏走低到87.31%，2025年度公司產(chǎn)能直接增加了近10萬臺(tái)套，此次再度募資擴(kuò)產(chǎn)10萬臺(tái)套，新增的產(chǎn)能能否順利消化存疑。

綠控傳動(dòng)實(shí)控人控股四成，眾多機(jī)構(gòu)入股；收現(xiàn)比連續(xù)走低，經(jīng)營現(xiàn)金大額流出，歷史虧損至整體利潤為負(fù)；研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)走低，落后同行均值2個(gè)點(diǎn)，歷經(jīng)八次股權(quán)激勵(lì)；客戶集中度較高，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)既是客戶又是股東；應(yīng)收賬款和存貨大幅走高，曾多次受罰。

實(shí)控人控股四成，眾多機(jī)構(gòu)入股

公司的前身為蘇州綠控傳動(dòng)科技有限公司。綠控有限系2011年12月29日由李磊、李珊珊、黃全安、賀國旺、魏俊敏、宋鵬、章國勝和李虎等8位股東共同出資設(shè)立，其設(shè)立時(shí)的注冊資本為100.00萬元。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東及實(shí)際控制人為李磊。李磊直接持有公司12,480.30萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的32.23%；李磊作為吳江千鈿的控股股東間接控制公司4,418.97萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的11.41%；李磊直接及間接合計(jì)控制公司16,899.27萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的43.64%。同時(shí)，李磊在報(bào)告期內(nèi)一直擔(dān)任公司董事長及總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)公司生產(chǎn)經(jīng)營，可以在經(jīng)營管理中實(shí)際控制公司。綜上，李磊為公司的控股股東及實(shí)際控制人。

吳江千鈿于2012年6月19日設(shè)立，截至招股說明書簽署日，持有公司4,418.97萬股股份，占總股本11.41%，為控股股東、實(shí)際控制人李磊控制的企業(yè)。

截至招股說明書簽署日，綠控傳動(dòng)持有徐州徐工汽車制造有限公司0.26%的股權(quán)；持有江蘇國創(chuàng)新能源商用車創(chuàng)新技術(shù)有限公司10.00%的股權(quán)。公司子公司綠控新能源持有陜西西創(chuàng)信誠信息技術(shù)服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）7.41%的合伙份額。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說明書簽署之日，綠控傳動(dòng)共有55名股東，其中自然人股東15名，機(jī)構(gòu)股東40名。其中，有31名股東屬于私募股權(quán)基金且已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案；1名機(jī)構(gòu)股東五糧液基金為私募股權(quán)基金管理人且已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，登記編號為P1067229；3名機(jī)構(gòu)股東吳江千鈿、綠控企管和綠控投資由公司員工組成，未對外募集資金；1名機(jī)構(gòu)股東三一重工為A股上市公司；1名機(jī)構(gòu)股東富坤贏禾原屬于經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金，但富坤贏禾基金管理人深圳市富坤創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司的管理人資質(zhì)已注銷，富坤贏禾目前已不再屬于經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金。另外3名股東知壹晟澤、知壹匯富和徐州云享。

收現(xiàn)比連續(xù)走低，經(jīng)營現(xiàn)金大額流出，歷史虧損至整體利潤為負(fù)

綠控傳動(dòng)主要從事新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年-2025年，公司營業(yè)收入分別為7.705億元、13.277億元和33.537億元，凈利潤分別為-1233.38萬元、4804.27萬元和1.532億元。新能源商用車市場需求與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況及產(chǎn)業(yè)政策等密切相關(guān)。報(bào)告期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.774億元、6.908億元和14.6554億元，收現(xiàn)比分別為74.94%、52.03%和43.70%，連續(xù)走低，可謂紙面寶貴。

截至2025年末，公司未分配利潤為-11,824.84萬元，主要系歷史上的業(yè)績虧損所導(dǎo)致。當(dāng)時(shí)商用車新能源化還處于起步階段，市場滲透率還處在較低水平；公司部分產(chǎn)品尚處于研發(fā)或者市場開發(fā)階段，期間費(fèi)用率較大。若未來出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、充電配套設(shè)施建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、車輛購置稅等政策影響，或電池和輕量化等關(guān)鍵技術(shù)發(fā)展慢于預(yù)期，可能導(dǎo)致新能源商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度減緩，下游市場需求隨之下滑，可能對公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為519.91萬元、-1.846億元和-1.749億元，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)金額為-3.543億元。2022年度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤1.976億元，主要系應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款等經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的減少。2023年度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量高于同期凈利潤1,753.30萬元，主要系經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加。2024年度和2025年度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤2.326億元和3.281億元，主要系應(yīng)收賬款等經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的增加，應(yīng)付賬款等經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加抵消了部分差異。

公司主營產(chǎn)品為新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，產(chǎn)品主要用于純電動(dòng)、混合動(dòng)力和燃料電池商用車以及非道路移動(dòng)機(jī)械領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的銷量分別為24,872套、42,486套和119,813套，在新能源商用車銷量持續(xù)增長的情況下，公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷量亦實(shí)現(xiàn)較快增長；平均銷售單價(jià)分別為2.72萬元/套、2.74萬元/套和2.63萬元/套。

2023年-2025年，綠控傳動(dòng)綜合毛利率分別為16.77%、19.78%和16.06%，報(bào)告期內(nèi)整體呈先升后降態(tài)勢。公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率分別為15.06%、19.30%和15.50%。2024年，隨公司規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率呈波動(dòng)提升態(tài)勢。2025年，受客戶議價(jià)能力增強(qiáng)及主要原材料價(jià)格回升的影響，毛利率有所下降。

行業(yè)內(nèi)，以新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為主要業(yè)務(wù)的可比公司包括法士特、特百佳、朗高科技，以新能源電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為主要業(yè)務(wù)的可比公司為精進(jìn)電動(dòng)（688280.SH）、聯(lián)合動(dòng)力（301656.SZ），且以乘用車應(yīng)用為主、商用車應(yīng)用為輔，以電驅(qū)動(dòng)總成及其它核心部件（電機(jī)、電機(jī)控制器）業(yè)務(wù)為主的其他A股上市公司包括大洋電機(jī)（002249.SZ）、巨一科技（688162.SH）和方正電機(jī)（002196.SZ）。因此，公司選取法士特、特百佳、精進(jìn)電動(dòng)、大洋電機(jī)、聯(lián)合動(dòng)力、巨一科技、方正電機(jī)和朗高科技作為同行業(yè)可比公司。

研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)走低，落后同行均值2個(gè)點(diǎn)，歷經(jīng)八次股權(quán)激勵(lì)

報(bào)告期各期，綠控傳動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用分別為4,767.46萬元、7,685.33萬元和12,045.42萬元，占營業(yè)收入比例分別為6.19%、5.79%和3.59%，研發(fā)費(fèi)用率連年下滑。

報(bào)告期各期，綠控傳動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1,000.17萬元、982.77萬元和1,155.15萬元，占同期扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤比例分別為-25.28%、24.29%和8.22%。如果未來公司享受的政府補(bǔ)助政策取消，或政府補(bǔ)助政策、補(bǔ)助力度等發(fā)生不利調(diào)整，將對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金金額分別為5,010.82萬元、1.097億元和2.758億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為5.59%、7.88%和8.38%。公司貨幣資金主要由銀行存款及其他貨幣資金構(gòu)成，其中，其他貨幣資金主要為銀行承兌匯票保證金。2024年末和2025年末，公司貨幣資金余額分別增加5,956.34萬元和1.661億元，主要系公司通過股權(quán)融資取得了一定現(xiàn)金流入以及短期借款的增加。

截至招股說明書簽署日，綠控傳動(dòng)共進(jìn)行八次股權(quán)激勵(lì)，存在六家員工持股平臺(tái)，即吳江千鈿、綠控企管、綠控投資、綠控一號、綠控二號和綠控三號。針對股權(quán)激勵(lì)，公司確定了相應(yīng)的股份支付費(fèi)用，對公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤有一定程度影響。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為-766.74萬元、798.57萬元和944.19萬元。

客戶集中度較高，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)既是客戶又是股東

綠控傳動(dòng)主要產(chǎn)品為電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成，生產(chǎn)需要采購電機(jī)控制器、磁鋼、殼體、齒軸以及其他原材料，報(bào)告期內(nèi)原材料在主營業(yè)務(wù)成本中的占比分別為73.13%、80.33%及81.51%。公司主要原材料中磁鋼、殼體、漆包線、硅鋼、鋁錠等采購價(jià)格與鐠釹金屬、鋁、銅、鐵礦石、焦炭等大宗商品市場價(jià)格較為相關(guān)，后者受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場供求關(guān)系、地緣政治等因素影響，存在一定波動(dòng)性。若原材料價(jià)格因大宗商品市場價(jià)格上漲，將影響公司產(chǎn)品成本。

報(bào)告期內(nèi)，綠控傳動(dòng)主要供應(yīng)商包括江蘇吉泰科電氣股份有限公司、大通（福建）新材料股份有限公司、江西金力永磁科技股份有限公司、深圳熙斯特新能源技術(shù)有限公司、山東泰開精密鑄造有限公司、中傳科技（浙江）有限公司等。

2023年-2025年，綠控傳動(dòng)對前五名客戶合計(jì)的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為63.04%、62.11%和59.10%，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、東風(fēng)汽車、廈門金龍和北汽福田等主要客戶對公司業(yè)務(wù)經(jīng)營影響較大，其中徐工集團(tuán)和三一集團(tuán)已成為公司重要客戶，2025年，公司對其銷售收入占比分別達(dá)到21.84%和10.99%。

徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)、東風(fēng)汽車均是綠控傳動(dòng)大客戶，前述客戶及關(guān)聯(lián)方通過三一重工、徐州云享、民樸云盛、信之風(fēng)等主體入股公司。其中，三一重工系三一集團(tuán)的控股子公司；民樸云盛合伙人包括徐工汽車與徐工發(fā)展；徐州云享的合伙人為徐州云漢員工，徐州云漢股東為徐工發(fā)展；信之風(fēng)的合伙人包括東風(fēng)資管公司。

應(yīng)收賬款和存貨大幅走高，曾多次受罰

報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.04億元、5.182億元和14.845億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為26.78%、25.09%和33.06%；計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為5,378.17萬元、6,465.43萬元和1.305億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.95次/年、2.55次/年和3.05次/年。公司應(yīng)收賬款期末余額較大、周轉(zhuǎn)率較低，對公司資金占用較大。

報(bào)告期各期末，綠控傳動(dòng)存貨賬面價(jià)值分別為2.7億元、3.987億元和8.003億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為17.90%、19.31%和17.83%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.11次/年、2.78次/年和4.33次/年。報(bào)告期末，公司存貨金額較高，對公司資金占用較大。公司存貨周轉(zhuǎn)率低于可比同行均值3.13次/年、3.83次/年和4.55次/年。

根據(jù)《行政處罰決定書》（蘇園環(huán)行罰字[2025]1號），綠控新能源因產(chǎn)生含揮發(fā)性有機(jī)物廢氣的生產(chǎn)活動(dòng)，未按照規(guī)定使用污染防治設(shè)施，且未采取其他減少廢氣的排放措施，被蘇州工業(yè)園區(qū)生態(tài)環(huán)境局給予罰款33,280元的行政處罰。

此類處罰早在2022年綠控傳動(dòng)就出現(xiàn)過一次，據(jù)蘇園環(huán)行罰字（2022）第005號顯示，公司當(dāng)日浸漆設(shè)備發(fā)生故障，修復(fù)后為了盡快生產(chǎn)未所有檢修觀察窗，導(dǎo)致浸漆設(shè)備未完全密閉即進(jìn)行生產(chǎn)。涉及廢氣排放被處罰3萬元整。

此外，早在2016年，綠控傳動(dòng)年產(chǎn)1萬套的項(xiàng)目涉及批建不符和未驗(yàn)先投，被江蘇省環(huán)保廳要求整頓規(guī)范。據(jù)蘇蘇江江應(yīng)急罰﹝2022﹞781號文件顯示，綠控傳動(dòng)曾在2022年作業(yè)時(shí)因焊接與熱切割作業(yè)證未按期復(fù)審即進(jìn)行焊接作業(yè)被處罰0.6萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

原文標(biāo)題 : 綠控傳動(dòng)客戶集中兼收現(xiàn)比走低，經(jīng)營流血，研發(fā)占比低