來源 ｜  新經濟觀察團

作者｜芳芳

隨著智能駕駛賽道競爭日趨激烈，新興科技公司迅速崛起。在不斷探索新技術、新應用的過程中，他們也斬獲資本青睞，開啟IPO旅程。2022年12月30日，專注于智能駕駛仿真技術的賽目科技正式遞表港交所，擬赴港上市。

這家成立于2014年的創新技術公司，發展至今也才八年歷史，但卻吸引了華為等知名企業以及北京順義、海淀區國資委等入股，風頭無兩。然而，資本為何會競相追逐這家近三年半盈利不足7千萬、毛利率多年連續下滑的小公司？賽目科技是否名不副實？招股書有答案。

根據招股書內容，賽目科技主要從事ICV，即智能網聯汽車測試產品的設計、研發和服務。根據乘聯會數據顯示，僅2022年11月，智能網聯汽車市場滲透率已經達到29．56％，發展態勢極其迅猛。

而招股書援引弗若斯特沙利文數據，按2021年收入計，賽目科技已經是國內第四大ICV仿真測試平臺，同時也是國內ICV市場前五大公司中唯一一家中國公司，市場份額約在5．9％。

按此推測，賽目科技的成長速度十分迅速。

但從招股書顯示，公司的營收、凈利情況卻并不盡人意。2019年－2022年上半年，賽目科技營收分別達806．6萬元、7120．3萬元、1．07億元及639．8萬元。同期凈利潤分別為559．4萬元、5157．9萬元、3757．1萬元和－2578．9萬元。

可以看出，盡管公司營收近年來逐年增長，但始終在千萬元量級徘徊，營收規模并不算大。此外，凈利潤情況也自2021年出現較大幅度下滑，2022上半年，公司甚至出現較大幅度的虧損情況。從公司財務報表來看，上半年虧損的主因是賽目科技計提了大量攤銷及折舊費用（638．7萬元），占據到總成本的84．4％。

成本陡增、業績虧損，也導致賽目科技毛利率大幅波動。2019－2022上半年，公司毛利率分別為96．9％、72．2％、59．9％、－18．3％。與此同時，公司凈利率也由2019年的69．4％下滑至2021年的35．1％。到了2022年上半年，由于業績虧損態勢嚴重，賽目科技凈利潤率甚至大幅下探至－403．1％。

對于毛利下滑一事，公司解釋稱，ICV行業仍處于早期發展階段，未來前景具有不確定性，對后續業績也難以評估。此外，公司目前營收主要來自數量有限的客戶，截至2022上半年，賽目科技最大客戶收入占比高達53．1％。這也在一定程度上透露了賽目科技過分依賴大客戶的弊端。

招股書顯示，2022年上半年，公司來自前五大客戶收入占比達到88．5％，而在更早的2020年，前五大客戶收入甚至占據了賽目科技總收入的100％。也就是這極少數的客戶卻對公司業績起到了決定性的作用，一旦重要客戶源流失，將對公司業績造成嚴重影響。

與此同時，賽目科技賬面上還有大量的應收賬款沒有收回。其中2019年末，應收賬款達到33．5萬元，2020年末這一數字陡增至1690．4萬元，2021年末又增長至4942．2萬元，甚至超過了當年全年的凈利潤。大量資金沒有回籠，對于全年營收千萬元量級的賽目科技而言，也是一項不小的潛在風險。

令人玩味的是，作為一家創新技術公司，賽目科技的研發投入并不算大手筆。2019－2022上半年，公司研發開支分別為264萬元、79．74萬元、2712．7萬元、1922．8萬元，占據營收的比例分別為32．7％、1．12％、25．35％、300．5％。除了2022上半年受成本陡增影響，研發占比看似較高，其余三年來的研發占比并不穩定，尤其是2020年，研發投入幾乎算得上九牛一毛。

盡管賽目科技的賬面信息不佳，作為創新技術公司研發投入差強人意，但卻不斷吸引明星機構和國有資本入局。截至IPO前，賽目科技的外部股東中，北京順義國資委、北京順義投資基金通過北京順義持股2．8％，華為通過哈勃投資持股2．8％，中信投資持股2．8％，經緯恒潤持股2．8％，北京海淀區國資委通過中關村持股2．8％。

此外，空格科技持股為30．2％，通達持股為15．3％，賽迪檢測持股為28．1％，北京梆梆持股為3．8％。空格科技和通達為一致行動人，二者合計持有賽目科技45．5％股份，是賽目科技的控股股東。

從整體發展態勢來看，賽目科技毛利率斷崖式下跌，公司盈利由正轉負，亦或是潛在的回款風險等，是否能成為資本支撐下的“潛力股”還有待觀察。站在港股IPO的大門前，智能網聯汽車的賽道卻已經愈發擁擠，是進是退，留給賽目科技的時間恐怕不多了。

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       原文標題 : 賽目科技赴港IPO：華為持股2.8%