思必馳二闖科創板：營收增長背后，盈利難題待解

2026-06-21 09:51

洞察IPO

關注

作者｜亢湉

編輯｜高珊

近日，思必馳科技股份有限公司（以下簡稱“思必馳”）科創板IPO獲受理，保薦機構為東吳證券。

此次IPO，思必馳擬募資15.55億元，將用于AI軟件及軟硬一體化解決方案項目、AI智能終端產品研發升級項目及研發中心建設項目。

值得注意的是，這并非思必馳首次沖擊科創板IPO，早在2022年7月，思必馳就曾向上交所遞交科創板招股書，但最終未能通過2023年5月的上市委審議，終止IPO。

對于終止審核的決定，上交所給出的原因是：思必馳未能充分說明未來四年營業收入復合增長率的預測合理性，未能充分揭示上市前凈資產為負的風險。

時隔三年，思必馳“卷土重來”，但公司營收基本面、凈資產狀況是否實現實質性改善、滿足上市審核要求，仍有待驗證。

尚未實現盈利

正如公司的英文名稱“AI Speech”所表達的含義，思必馳聚焦于對話式人工智能領域，基于自研的智能化定制中臺，為智慧出行、智慧辦公、智慧物聯等領域提供端云協同、軟硬結合的系統級智能人機對話產品與方案。

2023年至2025年（“報告期”），思必馳營業收入逐年增加，分別為5.39億元、6.01億元及6.88億元；歸母凈利潤分別為-1.12億元、-1.40億元及-5699.66萬元，虧損逐步收窄，但尚未實現盈利轉正。

高研發投入是人工智能科創企業的核心發展特征，也是企業構筑技術壁壘的必經路徑，思必馳也不例外。思必馳研發投入長期保持在較高水平，報告期內分別為2.26億元、2.64億元及2.54億元，三年累計研發投入為7.44億元，占三年累計營業收入的40.72%。追溯企業發展初期，公司研發投入力度更為突出，2019年思必馳研發費用率甚至高達155.77%，彼時研發費用為1.99億元。

對于符合科創屬性的科創板企業而言，亮眼的研發數據是核心優勢；但從財務表現來講，長期高占比的研發成本，直接制約了盈利能力的釋放。

從行業競爭格局來看，國內對話式人工智能賽道的市場競爭態勢已發生顛覆性變化，行業競爭維度全面升級。

過去，思必馳面臨的行業競爭者主要是科大訊飛等垂直領域專業廠商，如今賽道競爭格局徹底重構，競爭主體更加多元化，思必馳除需繼續直面傳統語音龍頭科大訊飛外，還需應對百度等手握算力、數據與資本優勢的頭部互聯網企業帶來的競爭壓力。

隨著大模型能力逐漸成為智能語音的新底層能力，行業競爭焦點已經從“識別準確率”轉向“模型能力+場景落地能力”，這意味著傳統語音廠商的技術壁壘正在被重構。

對于思必馳而言，其優勢在于長期積累的端側AI和垂直行業解決方案能力。但面對互聯網巨頭不斷下沉行業市場，思必馳必須證明自己不僅是一家語音技術公司，更是一家能夠持續實現商業化落地的AI公司。

業績難以兌現

盈利質量優化是思必馳此次重啟IPO的核心亮點，報告期內，思必馳綜合毛利率呈提高趨勢，分別為53.69%、57.81%及63.24%，而這主要得益于公司減少了毛利率較低的集成類定制開發業務，以及加強了自主品牌產品的研發與推廣。

從業務結構看，思必馳主營業務收入主要來源于智慧出行、智慧辦公及智慧物聯三大領域。

其中，在智慧出行領域，公司深度切入智能座艙這一剛需場景，為汽車主機廠及Tier 1廠商提供智能座艙大模型人機對話軟件產品及智能中控儀表、智能收放機等AI硬件產品。

思必馳在該領域毛利率最高，報告期內分別為70.07%、82.83%及81.30%，大幅高于公司整體毛利率及另外兩大業務板塊。

得益于國內新能源汽車產業高速發展的行業紅利，以及公司車載AI產品的持續迭代、車企客戶資源的持續拓展，思必馳智慧出行領域業務收入實現高速增長，由2023年的1.62億元增長至2025年的2.76億元，占營業收入的比重由2023年的30.04%提升至2025年的40.08%，增長成為公司第一大業務支柱，這在很大程度上拉高了公司整體毛利率。

盡管智慧出行板塊成為思必馳第一大業務支柱，但其實際收入與預期仍相差甚遠。

2023年4月，思必馳在首次遞表的第三輪審核問詢函中回復，預計2026年智能汽車相關業務將為公司帶來6.32億收入，據此推算，2026年，思必馳智慧出行業務收入需同比暴漲約129%才能實現這一目標，業績兌現難度較大。

更為關鍵的是，隨著智能座艙智能化程度持續提升、車企自研技術體系不斷成熟，頭部新能源車企逐步擺脫對第三方AI技術供應商的依賴，紛紛布局車載語音交互系統自研體系，例如蔚來汽車的NOMI、理想汽車的理想同學等。

這一行業趨勢，不僅會加大思必馳獲取新增車企訂單的難度，也可能對存量合作項目的續約、提價、增量拓展形成制約，智慧出行核心賽道的長期增長不確定性顯著增加。

而思必馳智慧辦公和智慧互聯領域毛利率也實現了不同程度的增長。

在智慧辦公領域，思必馳聚焦于會議辦公和教育教室場景，以智能吸頂麥、智能矩陣麥、AI辦公本等自主品牌產品為核心，報告期內，該領域收入由1.80億元增加至2.43億元，占營業收入的比重由2023年的33.33%提升至2025年的35.40%，毛利率由43.78%提升至48.59%。

值得注意的是，這一領域中的會議音頻硬件屬于資本開支型設備，企業會議室數量存在上限，市場新增需求具備周期性，難以實現持續高速放量。

在智慧物聯領域，思必馳重點切入智能家居、智能機器人、智能穿戴、消費電子等新一代智能終端場景，報告期內，該領域收入由1.97億元回落至1.69億元，占營業收入的比重由2023年的36.63%下降至2025年的24.51%，毛利率由49.27%提升至54.86%。

在該領域，思必馳主動放棄毛利率較低的集成類定制開發業務，若高附加值軟件產品及授權業務無法補足收入缺口，該板塊存在長期規模持續收縮的風險。

現金流壓力

在尚未實現盈利的同時，思必馳現金流狀況也不甚樂觀。

報告期內，思必馳經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.28億元、-1.83億元和-1.71億元。

截至2025年末，思必馳現金及現金等價物1.98億元，同期賬上還存在3.2億元短期借款、4488.20萬元一年內到期的非流動負債，賬上現金難以覆蓋。

與此同時，思必馳應收賬款規模持續走高進一步加劇現金流壓力。

報告期內，公司應收賬款分別為2.46億元、2.69億元及3.25億元，呈現逐年增長態勢，大量營運資金被下游客戶占用。

這一現象與思必馳的業務結構變化直接相關，隨著智慧出行業務占比不斷提高，公司客戶結構逐步向汽車產業鏈傾斜。而汽車行業普遍存在項目周期長、驗收周期長以及回款周期長等特點。

此外，思必馳存貨規模逐年攀升，報告期內分別為3831.05萬元、5090.50萬元和1.03億元，若未來市場需求變化或產品迭代速度加快，存貨減值風險將會上升。

在公司三年持續虧損，現金流持續失血的情況下，外部融資成為其維持日常經營研發的重要資金來源。

報告期內，思必馳籌資活動產生的現金流凈額分別為1.85億元、3.24億元及1.81億元，這直接助推公司凈資產由-3073.94萬元改善至2.94億元。

自成立以來，思必馳持續開展多輪增資擴股。2020年至2021年，思必馳三次增加注冊資本，2021年5月末，思必馳的股東數量由2020年初的20位增加至40位；2023年首次沖擊上市失敗后，至2025年，思必馳又進行了七次融資。

隨著多輪融資的推進，思必馳早期股東陸續減持引發關注。

2019年，阿里網絡為思必馳的第一大股東，持股比例為18.32%，聯想旗下蘇州聯想之星持股8.13%；2020年10月，阿里網絡以3009.34萬元轉讓部分股權，蘇州聯想之星以4299.06萬元轉讓部分股權，至此公司股權激勵平臺達孜積慧躍升為第一大股東，持股14.18%；阿里網絡降至第二，持股13.22%；蘇州聯想之星持股5.21%。

2023年，在思必馳首次IPO折戟后，阿里網絡以共計1.4億元的價格轉讓其持有的部分股權。隨后不久，阿里網絡分立，其持有的股權由杭州灝月承繼；2024年12月，蘇州聯想之星轉讓部分股權，轉讓對價3000萬元；2025年6月，杭州灝月兩次轉讓思必馳股權，轉讓對價合計為1.4億元。截至2026年2月，杭州灝月持股5.42%，蘇州聯想之星持股3.79%。

重赴上市賽道的思必馳，盈利、現金流、行業競爭三大核心難題尚未完全消解，這場IPO之路仍布滿荊棘。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關內容撰寫，《洞察IPO》及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經許可不得轉載、抄襲！

原文標題 : 思必馳二闖科創板：營收增長背后，盈利難題待解