三年累虧超3億、現金流持續為負，思必馳憑什么再闖科創板？

2026-06-23 10:27

在人工智能風起云涌的時代背景下，思必馳科技股份有限公司（簡稱“思必馳”）再次向科創板發起沖鋒，提交了IPO招股說明書，意圖重啟其上市申報的征程。6月18日晚間，上交所官網顯示，思必馳科創板IPO進入問詢階段。然而，這家對話式人工智能領域的佼佼者，其前行之路卻布滿荊棘，六年虧損的陰影與募資額增加的背后，隱藏著無數的挑戰與不確定性。

思必馳，自2007年成立以來，便深耕對話式人工智能領域，曾于2022年7月首次向科創板遞交上市申請，卻在上交所的嚴格審核下，于2023年5月因“不符合發行條件、上市條件或信息披露要求”而折戟沉沙。當時，監管層對其連續虧損狀態下的經營能力可持續性提出了尖銳質疑。

如今，思必馳卷土重來，擬募資額從原先的數額躍升至15.55億元，較前次IPO多出了5.22億元的“彈藥”。然而，從最新的招股書數據來看，思必馳的財務狀況并未迎來根本性好轉，近三年累計虧損超過3億元，監管層當初提出的問題依舊如巨石般壓在其心頭，商業化運營的短板愈發凸顯。

思必馳雖自稱是“全球極少數同時具備全鏈路算法自研、軟硬協同創新與大規模柔性交付能力的系統級AI企業之一”，其產品覆蓋AI硬件、AI軟件及技術服務，廣泛服務于智慧出行、智慧辦公、智慧物聯等多個領域。然而，在智慧出行領域，盡管其車載語音裝機量市占率有所提升，但與科大訊飛等頭部企業相比，其年營收仍然相形見絀，且至今未能跨越盈利的門檻。

招股書顯示，2023年至2025年，思必馳的營業收入雖呈現逐年增長態勢，但利潤表現卻持續低迷，歸母凈利潤和扣非凈利潤均深陷虧損泥潭。天眼查App顯示，2023年至2025年（報告期內），公司的營業收入分別為5.39億元、6億元、6.88億元，但利潤表現不佳，同期公司歸母凈利潤分別是-1.12億、-1.4億、-5699.66萬元，扣非凈利潤分別-1.29億元、-1.75億元、-8429.45萬元，無論是凈利潤還是扣非凈利潤，報告期內均持續虧損。

此前思必馳IPO披露的財務數據顯示：2020年至2022年，公司分別實現營業收入2.37億元、3.07億元、4.23億元，歸母凈利潤分別虧損1.8億元、2.98億元、2.64億元。

與此同時，公司的研發開支如巨石般沉重，招股書顯示：2023年至2025年，思必馳的研發投入金額分別為2.26億元、2.64億元、2.54億元，合計為7.44億元，進一步加劇了其財務困境。此外，思必馳的現金流持續告負，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.28億元、-1.83億元、-1.7億元，企業現金流緊張，自我造血能力薄弱。

招股書顯示：報告期內，思必馳的綜合毛利率分別為53.69%、57.81%、63.24%，毛利率數值逐年上升。盡管思必馳的綜合毛利率逐年攀升，但招股書卻對其毛利率上漲的具體原因諱莫如深，無法確認增長是否源自產品結構優化、技術復用提升或其他因素。與此同時，公司的營業成本并未顯著下滑，而應收賬款卻大幅增加，近半數收入未能及時轉化為現金流入。這種財務狀況的異常，使得思必馳的盈利能力備受市場質疑。

尤為引人關注的是，毛利率的上升、成本的下滑與存貨的翻倍擴張在同一時期同步上演，財務數據背后似乎隱藏著不為人知的秘密。此外，若下游車企客戶出現經營波動，思必馳將面臨壞賬風險的嚴峻考驗，其本就脆弱的利潤結構將遭受進一步沖擊。

思必馳所處的AI語音行業競爭異常激烈，其不僅面臨互聯網巨頭如百度、阿里、騰訊的強勢競爭，還受到大模型相關企業的猛烈沖擊。這些企業擁有雄厚資金、海量數據以及完整生態，可將語音技術低成本落地至各類終端，而思必馳作為第三方技術供應商，在數據獲取、生態協同、抗風險能力上均處于明顯劣勢。

隨著生成式AI與大模型技術的迅猛發展，傳統語音技術正逐步被替代。思必馳雖已推出自研大模型“言知”，但在算力、數據、算法更新速度上仍落后于行業頭部企業。在技術持續迭代的背景下，思必馳的現有技術壁壘存在被突破的風險，其市場地位岌岌可危。

思必馳的IPO之路并非一帆風順，其重要股東阿里系的減持行為更是引發了市場的廣泛關注。思必馳首次IPO被否后，2023年9月，阿里網絡以共計1.4億元的價格轉讓持有的思必馳部分股權。隨后不久，阿里網絡分立，其持有的思必馳股權由杭州灝月承繼。2025年6月，杭州灝月兩次轉讓思必馳股權，交易價格合計為1.4億元。也就是說，兩年內，阿里系減持思必馳股權共已套現2.8億元，這一行為無疑給思必馳的IPO之路蒙上了一層厚重的陰影，市場信心受到嚴重打擊。

面對連續六年的虧損、激烈的行業競爭以及技術迭代的沖擊，思必馳的未來充滿了未知與挑戰。本次IPO雖然披露了其在AI語音技術落地方面的業務進展，但同時也暴露了多項經營問題。定制化業務模式推高成本、抬高應收賬款，疊加行業激烈競爭和技術迭代沖擊，使得思必馳的經營風險愈發突出。

思必馳若想成功破局，必須從根本上解決商業化運營短板問題，提升盈利能力。同時，還需加大研發投入，加快技術迭代速度，以應對日益激烈的市場競爭。然而，這一切都需要時間和資金的支持，思必馳的IPO之路能否順利走完，仍充滿變數。

在這場人工智能的浪潮中，思必馳能否憑借15億的募資額實現逆襲，打破六年虧損的魔咒，成為真正的系統級AI領軍企業？市場正滿懷期待地注視著這一切，等待著思必馳交出一份滿意的答卷。

原文標題 : 三年累虧超3億、現金流持續為負，思必馳憑什么再闖科創板？