3800億，今年最大IPO來了
作者丨鉛筆道 黃小貴編輯丨鉛筆道 鄒蔚封面圖丨ChatGPT生成
市值5.5萬億美元的英偉達，迎來了強勁對手。
馬上，芯片公司Cerebras就要在納斯達克IPO。它的IPO價格定為189美元，募資55.5億美元，估值達到564億美元（約合人民幣3800億元）。
這是今年以來全球規(guī)模最大的IPO，也很可能是整個上半年最大的IPO。
Cerebras為啥這么熱？因為它試圖挑戰(zhàn)英偉達算力芯片霸主的身份。
Cerebras真的有一門絕技。
英偉達、AMD的GPU，是把一整塊晶圓切割成很多小芯片再封裝。Cerebras反過來，它直接把一整塊12英寸晶圓，當成“一顆巨型芯片”用來做AI推理。
這是人類歷史上最大的芯片，OpenAI下了100億美元的訂單。
來，看下它是怎么玩的。
- 01 -暴力思維，解決老大難問題
Cerebras 成立于2016年，總部位于美國加州森尼維爾（Sunnyvale）。它的核心業(yè)務，是做AI訓練與推理芯片，以及配套服務器和云服務。
公司最核心的產品叫：Wafer-Scale Engine（WSE，晶圓級引擎）。目前已經(jīng)做到第三代 WSE-3。
這塊芯片有多夸張？
傳統(tǒng)GPU大概“郵票”大小。而 Cerebras 的 WSE，是“一整張晶圓”，跟餐盤差不多。它擁有約 4 萬億晶體管、超過 90 萬個AI計算核心，整塊晶圓作為單芯片運行。
它試圖解決一個AI行業(yè)越來越嚴重的問題：GPU集群越來越像拼積木。
現(xiàn)在訓練大模型，需要幾千塊、甚至幾萬塊GPU，再通過高速網(wǎng)絡連接。
但GPU越多，通信延遲越高。很多時候，大模型不是算不動，而是卡在通信上。
Cerebras 的思路非常激進：不要拼很多GPU，我直接做一個超級大芯片。它把計算、存儲、網(wǎng)絡通信全部做到一整塊晶圓上。數(shù)據(jù)不需要在很多GPU之間頻繁搬運。
這么做優(yōu)勢很明顯：延遲低、功耗更低、訓練和推理速度更快、超大模型更容易擴展。
它被稱為英偉達GPU體系之外，最另類的一條路線。
這種腦洞大開的想法，怎么來的呢？這就不得不提提創(chuàng)始人了。
創(chuàng)始人安德魯·費爾德曼（Andrew Feldman）是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，在創(chuàng)辦Cerebras之前曾聯(lián)創(chuàng)辦SeaMicro——這是一家做低功耗服務器的公司。
2012年，SeaMicro被AMD以約3.34億美元收購。
他后來意識到，深度學習的數(shù)據(jù)移動成本越來越高。如果AI時代繼續(xù)沿用CPU/GPU的小芯片拼接模式，遲早會遇到瓶頸。
于是他決定干一件業(yè)內很多人覺得不可能的事：做晶圓級芯片。
業(yè)內說他瘋了。因為你如果做成一整塊芯片：只要有一個地方壞了，整個芯片可能報廢。這也是為什么晶圓一定要切割。
費爾德曼又一次逆向思維：我雖然做不到讓整塊芯片沒有一點瑕疵，但我可以在讓系統(tǒng)在工作時，看到瑕疵繞開，只在好的區(qū)域工作。
2019年，Cerebras發(fā)布第一代晶圓級芯片。這事，居然給他們干成了。
Cerebras融資總額大概在25億至30億美元之間，放在AI芯片創(chuàng)業(yè)公司里算比較多的。最后一輪融資后估值是230億美元。就在上市前一天，估值調整為564億美元。
- 02 -收入飆升，客戶又下了246億美元訂單
Cerebras大放異彩是最近兩年的事：AI推理越來越重要。
Cerebras 最大賣點是AI推理芯片。它正在把自己定位成GPU之外的AI推理替代方案。因為它超大單芯片、超高內存帶寬、少GPU通信開銷，推理延遲特別低。
Cerebras 營收從2022年2460萬美元飆升至 2025年5.10億美元，四年增長超19倍，其中2025年同比大增76%；凈利潤從2024年凈虧損4.82億美元，轉為2025年盈利2.38億美元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。
AI硬件公司里，能做到Cerebras這種增長速度的，非常少。
但它的收入高度集中。2025年86%收入來自兩個中東客戶G42、MBZUAI。
G42是一家阿聯(lián)酋主權基金控股的科技公司，MBZUAI是阿聯(lián)酋的穆罕默德·本·扎耶德人工智能大學。MBZUAI 一家就占了62%。
這意味著Cerebras 現(xiàn)在并不是市場全面鋪開，而是被少數(shù)超級客戶喂大的。
為什么會出現(xiàn)這種收入結構？因為 Cerebras 賣的不是標準芯片。它賣的是整套AI超算系統(tǒng)。包括：WSE芯片、服務器、網(wǎng)絡、軟件、數(shù)據(jù)中心部署、AI推理設施。
它天然適合國家AI項目、超算中心、大模型公司這樣的超大項目。剛好，阿聯(lián)酋想做主權AI國家，擁有獨立AI基礎設施，擁有自己的AI集群。
Cerebras收入增速不是最令人震驚的。最令資本市場震驚的，是Cerebras積壓訂單高達246億美元。一家收入5.1億美元的公司，宣稱自己有246億美元的收入在等著自己。
等于說AI行業(yè)正在從賣芯片，變成提前下單token吞吐能力。
這些訂單是誰下的呢？
大頭是OpenAI出的，而且OpenAI CEO 奧特曼本人就是Cerebras的早期投資人。
OpenAI和Cerebras簽了750MW AI算力協(xié)議，保守估計也在100億美元之上，實際承諾可能超過200億美元。雙方協(xié)議簽到了2028年。
OpenAI還可能向Cerebras 提供約10億美元資金支持數(shù)據(jù)中心建設。未來可能持有Cerebras 最高約10%股份。雙方關系已經(jīng)不只是客戶—供應商，而更像聯(lián)合建設AI基礎設施。
以前，很多美國媒體雖然覺得Cerebras技術很酷，總會加一句：缺乏真正的大客戶。但OpenAI簽單之后，一切都變了。
還有一個客戶，上面提到的G42。246億美元訂單里，G42 很可能仍占數(shù)十億美元級別。但公開文件沒有具體金額。
- 03 -挑戰(zhàn)英偉達？且慢
Cerebras到底能不能挑戰(zhàn)英偉達？這是投資人、AI行業(yè)都非常關心的。
先下結論：它離真正挑戰(zhàn)英偉達，仍然很遠。
真正的問題，不是 Cerebras 的芯片夠不夠強，而是英偉達早已不是一家芯片公司。
英偉達最大的護城河，并不僅僅是GPU本身，而是CUDA軟件生態(tài)。今天全球絕大部分 AI 框架、訓練系統(tǒng)、推理工具、工程庫，幾乎都圍繞 CUDA 構建。很多企業(yè)并不是只能買英偉達，而是離不開CUDA。而 Cerebras 的軟件生態(tài)成熟度，目前仍遠弱于CUDA。
更關鍵的是客戶結構。
目前 Cerebras 的收入高度依賴少數(shù)大客戶，這意味著，它更像一家超級項目制公司，而不是已經(jīng)建立廣泛生態(tài)的平臺型企業(yè)。
此外，行業(yè)里還有一個現(xiàn)實問題：AI硬件并不存在唯一正確路線。哈佛等機構今年發(fā)布的一項 AI 加速器研究指出，不同 AI 工作負載下，最佳硬件平臺并不相同。Cerebras、Groq、TPU、Gaudi、GPU 各有適合場景。換句話說，Cerebras可能會在某些推理場景里明顯優(yōu)于 GPU，但這并不意味著它能全面替代英偉達。
英偉達已經(jīng)形成了極強的供應鏈控制力�，F(xiàn)在AI行業(yè)真正稀缺的，不只是GPU，而是CoWoS先進封裝、HBM顯存、電力、數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡設備。而英偉達幾乎已經(jīng)深度綁定臺積電先進封裝產能、美光的存儲、海力士HBM。這意味著即使Cerebras架構成立，它也仍然需要依賴同樣的供應鏈體系。
此外，Cerebras的商業(yè)模式，本身也決定了它很難像英偉達那樣規(guī)�；�。英偉達賣的是標準化產品。但Cerebras更像超級定制化項目，天然更重、更慢、更依賴大客戶。
本文不構成任何投資建議。
原文標題 : 3800億，今年最大IPO來了
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