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3月30日，壁仞科技發布2025年全年業績公告，這是其登陸港股后交出的首份完整年度財報，呈高增長與高壓力并存的態勢。

財報顯示，壁仞科技2025年營收達10.35億元，同比激增207.2%，同時賬面凈虧損達164.93億元，主要源于可贖回優先股賬面價值變動這一非經營性會計處理，經調整后凈虧損8.74億元，研發投入、存貨規模也同步大幅增長。

回溯其上市歷程，壁仞科技自2019年9月在上海成立后，憑借高端通用GPU研發定位快速崛起，2020至2022年密集完成多輪融資，吸引啟明創投、高瓴等機構及國資入局。

壁仞科技于2025年8月正式向港交所遞交招股書，同年12月順利通過聆訊，2026年1月2日以19.6港元發行價登陸港交所主板，成為“港股國產GPU第一股”。

上市初期，壁仞科技股價迎來資本熱捧，首日高開82.14%，盤中最高觸及42.88港元，漲幅超118%，市值一度達千億港元。

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但熱度過后股價進入震蕩下行通道，3月23日最低跌至28港元，創上市以來新低，較首日高點回撤超三成，市場對其商業模式的分歧逐步顯現。截至4月14日，壁仞科技開盤價為36.18港元。

壁仞科技2025年財報及上市后股價波動的背后，是國產GPU企業突圍過程中的機遇與挑戰，更是市場對硬科技企業從融資擴張向盈利兌現轉型的嚴苛要求。

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高增長、高投入，

賬面巨虧背后的陣痛

壁仞科技2025年財報高增長、巨額賬面虧損、高研發與高存貨并存，在展現國產GPU賽道爆發潛力的同時，也暴露出硬科技企業規�；�初期的典型壓力。

財報顯示，2025年壁仞科技營收達10.35億元，同比激增207.2%，較2024年的3.37億元實現跨越式增長，毛利5.57億元，毛利率53.8%，同比提升63個基點，智能計算解決方案貢獻核心收入，BR106、BR166系列芯片量產交付帶動營收放量。

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營收大幅增長的同時，壁仞科技2025年凈虧損164.93億元，同比擴大972.3%，核心源于可贖回優先股賬面價值變動154.71億元，屬于非現金、非經營性會計處理，并非實際經營現金流出。

經調整剔除贖回負債、股份薪酬及上市開支后，壁仞科技2025年凈虧損8.74億元，同比僅增13.9%，更貼近真實經營表現。隨著2026年1月上市后優先股贖回權終止確認，后續報表虧損將顯著收窄，此前市場對財務包裝的質疑也將逐步消解。

財報顯示，壁仞科技的資金儲備相對充足，截至報告期末，持有現金及現金等價物、銀行存款、受限制現金及按公允價值計量且其變動計入損益的流動金融資產總計28.96億元。連同IPO募集資金56.31億元，公司持有現金及各類金融資產合計85億元。

在研發上，壁仞科技延續高投入，2025年研發費用14.76億元，同比增長78.5%，研發營收比高達142.6%，財報指出，研發投入增加，主要由于為支持產品和技術迭代而持續增加的研發技術服務和設備折舊，以及研發團隊規模的擴張和薪酬開支的增加。截至2025年末，壁仞科技共有842人。

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同時，壁仞科技2025年存貨規模大幅攀升至9.49億元，同比激增520.4%，已接近全年營收水平，公司稱系應對算力需求爆發，并保障供應鏈韌性。

然而，高投入也帶來多重不確定性。研發效率與技術轉化周期尚存風險，短期難以形成盈利閉環，市場對盈利時間表保持謹慎。存貨方面，若AI算力需求放緩，可能引發庫存積壓及減值風險，疊加存貨占用大額資金，將直接沖擊利潤與現金流。

此外，經營現金流持續為負，公司高度依賴一級及二級市場融資，客戶回款、存貨占用、研發支出形成壓力。貿易應收款同比增長508.3%至5.32億元，雖回款比例達56.8%，仍對資金周轉構成考驗。整體來看，充裕的融資儲備支撐了擴張，但現金流韌性不足，后續經營面臨多重潛在壓力點。

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業務單一、大客戶集中，

商業化質量待考

壁仞科技以通用GPU芯片與智算集群為核心業務支柱，產品矩陣BR106、BR166系列量產芯片，主打大模型訓練與推理場景，同時提供2048卡光互連智算超節點、千卡級智算中心等系統方案，客戶涵蓋國家級算力平臺、電信運營商、商業AIDC、AI/大模型公司及企業客戶。

在垂直領域方面，公司已在智能體（AI Agents）/AI編程（AI Coding）、生成式AI（AIGC）、金融科技、智能制造、智能教育及智能政務等領域形成解決方案，建立起“芯片+系統+垂直場景”的端到端交付能力，進一步豐富終端應用場景。

軟件層面，壁仞科技依托BIRENSUPA軟件棧推進生態兼容，但軟件生態成熟度、開發者工具完善度仍有提升空間。

2025年，壁仞科技收入結構高度集中，智能計算解決方案實現收入10.28億元，占總收入比重高達99.3%，同比增長205.1%，是唯一核心收入來源。業務結構極度單一，尚未形成第二增長曲線，完全依賴GPU芯片與智算集群交付支撐增長。

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客戶集中度方面延續高位態勢，2023年、2024年及2025年上半年前五大客戶收入占比持續超90%，2024年單一最大客戶占比達54.5%，2025年全年雖有優化但仍處極高水平，前五大客戶占比超七成�？蛻粢灶^部互聯網大廠、國家級算力平臺、運營商及AI大模型公司為主，客戶數量偏少、議價能力偏弱，訂單波動風險顯著。

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這種高度依賴大客戶的模式存在隱患，一旦核心客戶出現砍單、壓價或轉向競品，公司營收可能出現大幅下滑。高增長主要源于少數大額訂單支撐，并非廣泛市場滲透，收入可持續性、復購率與客戶粘性均存爭議，中小客戶、垂直行業場景及海外市場拓展緩慢，商業化天花板清晰可見。

業務端的核心質疑同樣突出，公司BR100系列芯片在軟件適配、集群穩定性、功耗控制與生態協同上差距明顯，國產替代更多依賴政策與供應鏈支持，而非性能層面的全面替代。供應鏈依賴外部晶圓代工，先進制程、產能及良率存在波動風險。

軟件生態則持續制約長期競爭力，BIRENSUPA軟件棧的兼容能力、開發者工具完善度與應用生態豐富度不足，客戶遷移成本偏高，難以形成穩固生態壁壘。

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靠融資走到上市，

壁仞下一步靠什么？

壁仞科技自2019年9月在上海成立后，創始人張文組建起擁有AMD、華為背景的核心團隊。其中，張文自身擁有哈佛法學博士與哥大MBA背景，曾任商湯科技總裁，具備華爾街私募與律師從業經歷，擅長戰略規劃、融資與商業化推進。

CTO洪洲擁有30余年GPU研發經驗，為技術核心；COO張凌嵐曾任AMD GPU SoC架構師、三星美國研發高管，負責工程、供應鏈與量產落地；聯席CEO李新榮曾任AMD全球副總裁，負責組織管理、產品設計端。

成立以來，壁仞科技定位高端通用GPU研發，2020至2022年密集完成多輪融資，啟明創投、IDG、高瓴及國資機構紛紛入局，2022年發布旗艦芯片BR100并打破算力紀錄。

2024年，公司部分產品進入規模化出貨階段，全年營收突破3億元，2025年提交港股招股書，年報營收突破10億元，2026年1月2日正式以19.6港元發行價登陸港交所主板，成為港股“國產GPU第一股”。

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短短數年，壁仞科技就完成了從初創到港股上市的跨越。

從股權架構來看，IPO前股權結構相對分散，張文合計控制約17.73%，為單一最大控制方，機構股東包括啟明創投、華登、高瓴、碧桂園創投及滬穗兩地國資。

不過，伴隨高速發展，公司長期面臨爭議，張文非芯片技術出身，被貼上“資本型創業者”標簽，市場擔憂重融資輕技術、研發決策存在技術路線風險。

公司自成立以來持續虧損，完全依賴一級與二級市場融資維持研發與運營，若融資環境收緊，生存與擴張將直接承壓。

技術層面，面臨國際廠商專利壁壘與生態壁壘，存在長期IP與合規壓力，盡管暫無實質處罰，但合規壓力始終懸頂。

2025年，壁仞科技交出了一份高營收增長、高研發投入、高賬面虧損、高存貨和高客戶依賴的“五高”成績單。這既是國產替代浪潮下的商業化突破，也是硬科技初創公司的普遍困境。

當下，壁仞科技正處于技術攻堅與商業放量的關鍵階段。作為國產GPU突圍的典型樣本，壁仞科技在2026年的關鍵節點很清晰，就是BR20X系列能否順利量產落地，存貨能否有序消化，客戶結構能否改善，經調整虧損能否收窄。未來，壁仞科技能走到哪一步，要看其能否構建自主可控的軟硬件全棧生態，突破供應鏈卡脖子的環節，并最終實現規�；�盈利。

從政策驅動的國產替代，轉向技術驅動的全球競爭，這不僅是壁仞需要跨過的關卡，也是整個國產GPU行業共同面對的成長命題。壁仞能不能真正走通這條路？現在還沒有答案。

       原文標題 : 壁仞科技年入10億卻“虧”165億，融資輸血還能撐多久？