作者 | 章漣漪

編輯 | 邱鍇俊

三年多累虧51億、騰訊貢獻超七成收入，1.4%市占率的國產AI芯片“獨角獸”能否撐起200億估值？

2月11日，上交所官網更新：上海燧原科技股份有限公司科創板IPO審核狀態變更為“已問詢”。

從1月23日IPO申請獲受理到進入問詢，這家云端AI芯片領域的獨角獸僅用了20天。按照正常流程，如果燧原科技回復問詢順利，下一步將是上會。在國產GPU四小龍中成立最早、卻上市最晚的燧原，正在快速追趕資本窗口期。

根據計劃，燧原科技擬募資60億元，投向五代、六代AI芯片系列產品研發及產業化項目，以及先進人工智能軟硬件協同創新項目。

這是燧原給自己的“補血”計劃，也是它對資本市場的承諾與賭注。

01

騰訊的七年長跑

成立于2018年3月的燧原科技，是“國產GPU四小龍”中資歷最老、卻最晚上市的一家。

燧原科技背后的核心創始成員，來自AMD。

燧原科技創始人趙立東

創始成員之一趙立東，燧原科技董事長兼CEO。畢業于清華無線通信系EE85班，專業背景出身，之后進入AMD負責CPU、GPU等核心IP研發。

此后還曾加入紫光集團，負責半導體投資相關事宜。

另一位創始成員張亞林，任職COO，曾在AMD與趙立東共事5年，趙立東還曾是其直屬領導，應該說有相當多的工作配合。想必這也是兩位技術大牛能夠走在一起的原因。

得益于不俗的背景，成立近8年來，燧原已完成多輪融資，背后站著超20家投資機構。從真格基金、中金資本等知名財務投資方，到國家集成電路產業投資基金、上海國投、武岳峰資本、成都國資等產業與地方政府力量，再到騰訊、美圖公司等產業集團，股東陣容橫跨“國家隊”、地方國資、市場化VC和產業資本。

在多輪融資中，騰訊的身影貫穿始終。

燧原科技股權結構

從Pre-A輪開始，騰訊便持續參與燧原的每一輪關鍵募資，截至目前，騰訊科技及其一致行動人蘇州湃益合計持有燧原科技20.26%股份，穩居第一大機構股東。騰訊投資董事總經理姚磊文亦進入燧原董事會，成為戰略決策層的重要成員。

根據《2025年胡潤全球獨角獸榜》，燧原科技以205億企業估值位列榜單第395位。

估值背后，需要產品支撐。

在國產GPU廠商普遍選擇兼容英偉達CUDA生態的GPGPU路線時，燧原科技走上了一條更難的路。

基于自主指令集，燧原自主研發了GCU-CARE加速計算單元和GCU-LARE片間高速互連技術，軟件層面則構建了完整的AI計算及編程平臺——“馭算TopsRider”。

這套非GPGPU架構在特定場景下能實現更高的運行效率，代價是必須從零構建一套全新的軟件生態。這正是燧原研發投入居高不下的深層原因。

燧原科技與同行經營情況對比

據燧原透露，2024年，燧原科技AI加速卡及模組銷售量3.88萬張，在中國AI加速卡市場拿下約1.4%的份額；2024年下半年量產的第三代推理加速卡“燧原S60”獲超10萬片訂單。

2025年7月27日，世界人工智能大會上，燧原科技發布了第四代訓推一體AI芯片燧原L600。

144GB存儲容量、3.6TB/s存儲帶寬、800GB/s互聯帶寬，支持FP8低精度——燧原方面稱其“算力性能對標英偉達H20且大幅超越”。這是燧原向高端市場發起的正面沖鋒。

根據規劃，第五代AI芯片預計2027年推出，第六代產品預計2028年面世。這意味著燧原正在為未來三年的技術競賽儲備彈藥。

燧原科技產品及服務矩陣

本次60億募資，燧原科技也將重點投向第五代、第六代AI芯片系列產品研發及產業化項目，以及軟硬件協同創新項目。

02

高增長與高“失血”

與很多創業公司相同，燧原科技也存在營收狂飆、虧損不斷的矛盾狀況。

翻開燧原科技的招股書，2022年至2024年，公司營業收入從9010.38萬元飆升至7.22億元，復合增長率高達183.15%。2025年前三季度，這一數字繼續攀升至5.4億元。

燧原科技主要財務情況

但在盈利端，卻是另一番景象：報告期內累計凈虧損51.79億元，僅2025年前三季度就虧掉8.88億元。

其中，研發投入如“吞金獸”般吞噬著營收。2024年研發費用率181.66%，2025年前三季度仍高達164.77%。

造血能力也存在缺失。2022年至2025年前三季度，經營活動產生的現金流量凈額累計為-47.64億元，且從未轉正。公司解釋稱，這是因為關鍵物料備貨導致存貨和預付賬款規模較大。

不過，招股書中，燧原科技表示，根據公司在手訂單、產品交付進度和研發規劃等因素，預計公司達到盈虧平衡點的時間最早為2026年。

燧原科技各業務營收

從收入結構來看，AI加速卡及模組業務為公司的第一大收入來源。

不過值得注意的是，自2023年以來，燧原科技AI加速卡及模組的產銷率整體處于下滑趨勢，由2023年的99.46%下滑至2024年的78.53%，2025年前三季度，公司產銷率進一步下降至69.48%。

公司解釋稱，這主要是為了應對當年四季度客戶的采購需求而提前備貨，導致當期產銷率低于2024年全年水平。

此外，受AI加速卡迭代升級的影響，該業務毛利率波動較大。2022年至2024年，該業務毛利率分別為46.25%、15.51%、40.78%。

燧原科技與同行毛利率對比

同時，燧原科技AI加速卡及模組業務毛利率低于行業均值。2024年，行業平均毛利率為66.77%，明顯高于燧原科技的40.78%。

業務層面，燧原科技與騰訊深度綁定。

2022年至2025年前三季度，燧原科技對前五大客戶的銷售占比始終超過90%，其中對騰訊科技的銷售金額占比從2020年的8.53%飆升至2023年的33.34%、2024年的37.77%，2025年前三季度更是達到71.84%。

這意味著，燧原每100元收入中，就有71元來自騰訊。

這是蜜糖，也是砒霜。穩定的訂單讓燧原得以存活，但單一客戶的過度依賴，也讓其成長性打上了問號。招股書坦承：“預計未來一定時期內對騰訊銷售占比較高的情形仍將持續”。

寒武紀脫離華為后的困境就在眼前，燧原或許也需要向市場證明，離開騰訊它還能活。

03

“五小龍”資本會師

隨著AI大模型的風口，以及作為算力基礎設施的英偉達的相關產品被一步步關掉大門，AI芯片的國產可替代一直為人所關心。

在此之下，國產GPU“四小龍”誕生，包括摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技。

其中，燧原是其中唯一專注于云端AI芯片的廠商。

2025年以來，摩爾線程、沐曦股份先后登陸科創板；2026年1月2日，壁仞科技在港交所敲鐘，成為“港股國產GPU第一股”。四小龍中三家已完成資本化。

摩爾線程股價

同行在二級市場的表現給足了想象空間：摩爾線程上市前估值300億元，上市后市值一度突破4000億元；沐曦股份上市后市值曾超3000億元。

燧原的最后一輪融資估值在200億元左右。市場正在等待它的資本首秀。

20天閃電問詢，60億募資藍圖，數十億累虧，71.84%騰訊依賴。

這組數據勾勒出燧原科技此刻的復雜畫像：高增長與高虧損并存，大客戶依賴與國產替代使命交織，自研技術雄心與商業化變現壓力同在。

問詢函已至，回復正在路上。對燧原而言，這只是叩響資本市場大門的第一步。對國產算力而言，真正的考驗才剛剛開始：當資本熱潮退去，唯有技術的護城河與商業的造血能力，能支撐一家硬科技企業穿越周期。

-END-

       原文標題 : 20天閃電問詢，騰訊系AI芯片公司沖刺IPO