海康威視：“安防茅”，能搭上 AI 快車(chē)道嗎？

2024-04-22 09:25

海康威視于北京時(shí)間2024年4月19日晚上的 A 股盤(pán)后發(fā)布了 2023 年年報(bào)和 2024 年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2024 年 3 月），要點(diǎn)如下：一、整體業(yè)績(jī)：營(yíng)收&凈利均低于預(yù)期。海康威視在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 178 億元，同比增長(zhǎng) 10%，低于市場(chǎng)預(yù)期（194 億元）；2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 19 億元，同比增長(zhǎng) 5.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期（28.9 億元）。本季度$海康威視.SZ 收入和利潤(rùn)雖然都有不同幅度的上漲，但整體回暖表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期。二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：經(jīng)濟(jì)修復(fù)，業(yè)務(wù)向好。2023 年下半年國(guó)內(nèi)三大事業(yè)群整體表現(xiàn)開(kāi)始向好。

大中型企業(yè)群（EBG）和中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）都有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）的跌幅也收窄至 0.9%。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)在下半年增速提升至 28.6%，境內(nèi)外創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有不錯(cuò)的增速表現(xiàn)；三、軟硬一體化：增速開(kāi)始加快。從只賣(mài)監(jiān)控的硬件廠商轉(zhuǎn)型到具有軟件賦能的安防龍頭以來(lái)，公司一直保持著軟硬一體化的經(jīng)營(yíng)模式。海豚君通過(guò)測(cè)算 2023 年下半年公司軟件業(yè)務(wù)在收入占比維持在 22%。軟件業(yè)務(wù)和硬件業(yè)務(wù)的增速都有不同程度的加快，尤其是軟件業(yè)務(wù)增速達(dá)到 21.4%。

整體來(lái)看，海康威視本次財(cái)報(bào)還是不太好。在財(cái)報(bào)中，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)都有增長(zhǎng)，這符合經(jīng)濟(jì)生活恢復(fù)的大致情況，但整體業(yè)績(jī)的回暖表現(xiàn)仍弱于市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)還不錯(cuò)，當(dāng)前增速已經(jīng)重回到 20%+，但以監(jiān)控設(shè)備為主的 “主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)” 仍相對(duì)較弱，這也拉低了公司的產(chǎn)銷(xiāo)率，影響公司的業(yè)績(jī)釋放。回到投資，海康威視雖然財(cái)報(bào)不太理想，但公司經(jīng)營(yíng)面整體還是比較穩(wěn)健的。隨著經(jīng)濟(jì)面的恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。結(jié)合公司當(dāng)前的 3000 億市值，大致對(duì)應(yīng) 20 倍 PE 左右。如果能搭上 AI 的快車(chē)道，有望給公司帶來(lái)更多的期待，而當(dāng)前仍整體相對(duì)合理。

以下是海豚君對(duì)海康威視財(cái)報(bào)的具體分析

一、核心數(shù)據(jù)：營(yíng)收&凈利均低于預(yù)期

1.1 營(yíng)收情況海康威視在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 178 億元，同比上升 10%，低于市場(chǎng)預(yù)期（194.1 億元）。公司營(yíng)收的增長(zhǎng)主要得益于企事業(yè)部門(mén)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。

1.2 毛利率情況海康威視在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利 82 億元，同比增長(zhǎng) 11.4%。毛利增速超過(guò)收入端，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。海康威視本季度毛利率為 45.8%，同比提升 0.6pct，好于市場(chǎng)預(yù)期（44.8%）。本季度公司毛利率的同比上升，主要是受軟件業(yè)務(wù)占比提升，對(duì)毛利率帶來(lái)結(jié)構(gòu)性影響。

1.3 核心費(fèi)用情況海康威視的核心費(fèi)用情況主要有銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。海康威視 2024 年第一季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì) 58.1 億元，同比增長(zhǎng) 10.7%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到 32.6%，同比略有提升。1）銷(xiāo)售費(fèi)用：本季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用 24.62 億元，同比增長(zhǎng) 12.7%。本季度銷(xiāo)售費(fèi)用率 13.8%，同比上升 0.3pct，基本保持平穩(wěn)；2）管理費(fèi)用：本季度公司管理費(fèi)用 6.8 億元，同比增長(zhǎng) 12.8%，公司著手對(duì)人員成本進(jìn)行管控。本季度管理費(fèi)用率 3.8%，同比提升 0.1pct；3）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司研發(fā)費(fèi)用 26.71 億元，同比增長(zhǎng) 8.4%。本季度研發(fā)費(fèi)用率 15%，同比下降 0.2pct。雖然公司調(diào)低了研發(fā)費(fèi)用的增速，但依舊保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這也表明公司對(duì)研發(fā)的重視。以 2023 年末情況看，公司研發(fā)人員數(shù)量已經(jīng)增加至 2.8w 以上，研發(fā)人員的平均工資也提升至 40 萬(wàn)元。

1.4 歸母凈利情況海康威視在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 19.2 億元，同比增長(zhǎng) 5.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期（28.9 億元）。其中公司本季度公司凈利率也僅有 12.5%，同比上升 0.5pct。隨著生活經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)端也有所修復(fù)，但回暖情況仍不如預(yù)期。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：經(jīng)濟(jì)修復(fù)，業(yè)務(wù)向好

從 2021 年開(kāi)始，海康不再具體披露 “前端產(chǎn)品”、“后端產(chǎn)品” 和 “中心控制產(chǎn)品” 等細(xì)分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業(yè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品” 項(xiàng)目。并在財(cái)報(bào)中，著重的披露了各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，公司的發(fā)展重心也在往創(chuàng)新業(yè)務(wù)上遷移。1）主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來(lái)源，在 2023 年下半年貢獻(xiàn)了 77% 的收入。但主業(yè)產(chǎn)品在整體占比呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但仍是最大的占比；2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比繼續(xù)提升，2023 年下半年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的份額維持在 20%，同比提升了 2.4pct。其中，機(jī)器人業(yè)務(wù)和汽車(chē)業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

2.1.主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)海康威視的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)在 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 414.04 億元，同比增長(zhǎng) 9.4%。隨著經(jīng)濟(jì)生活的恢復(fù)，公司主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)重回增長(zhǎng)。在境內(nèi)的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2023 年下半年三大事業(yè)群整體表現(xiàn)開(kāi)始向好。①境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）同比下滑 0.9%，下滑幅度明顯收窄；②大企業(yè)的境內(nèi)企事業(yè)事業(yè)群（EBG）同比增長(zhǎng) 12.1%；③境內(nèi)中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）同比增長(zhǎng) 11.5%。海豚君認(rèn)為 2023 年下半年國(guó)內(nèi)三大事業(yè)群中，EBG 業(yè)務(wù)和 SMBG 業(yè)務(wù)更貼近于經(jīng)濟(jì)生活，同比都有兩位數(shù)的修復(fù)；而 PBG 更多的來(lái)自于政企項(xiàng)目，回暖相對(duì)較慢。在境外的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2023 年下半年實(shí)現(xiàn)了 140.68 億元，同比增長(zhǎng) 13.9%，整體增速好于國(guó)內(nèi)表現(xiàn)。

2.2 創(chuàng)新業(yè)務(wù)海康威視的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 103.65 億元，同比增長(zhǎng) 28.6%。隨著經(jīng)濟(jì)生活的恢復(fù)，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速也有提升，其中機(jī)器人業(yè)務(wù)和汽車(chē)業(yè)務(wù)增速分別達(dá)到 28.3% 和 57.7%。公司本次境內(nèi)外創(chuàng)新業(yè)務(wù)均有不錯(cuò)的增長(zhǎng)表現(xiàn)。在境內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，海康威視 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 75.33 億元，同比增長(zhǎng) 28.9%。從營(yíng)收體量看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前仍集中在境內(nèi)業(yè)務(wù)為主。在境外的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，海康威視 2023 年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.32 億元，同比增長(zhǎng) 27.8%。

三、軟硬一體化：增速開(kāi)始加快

海康威視依托攝像頭等硬件載體出貨，并對(duì)客戶進(jìn)行后續(xù)軟件服務(wù)的跟進(jìn)，從而實(shí)現(xiàn)公司 “軟硬一體化” 的業(yè)務(wù)框架。從本次公布的財(cái)報(bào)來(lái)看，海康威視的軟硬兩方面分別表現(xiàn)如何？3.1 軟件端雖然海康威視在年報(bào)中對(duì)產(chǎn)品類(lèi)別進(jìn)行分項(xiàng)披露，然而其中并沒(méi)有單獨(dú)披露公司軟件的收入情況。由于公司的軟件產(chǎn)品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報(bào)中可以看到有增值稅超稅負(fù)返還項(xiàng)目，可以通過(guò)增值稅退稅額倒算出軟件收入。“軟件產(chǎn)品收入=增值稅退稅額/退稅比例”（注：“退稅比例=增值稅計(jì)繳比例 - 增值稅實(shí)際繳納比例”）海豚君通過(guò)估算 2023 年下半年海康威視的軟件端業(yè)務(wù)收入為 112.32 億元，同比增長(zhǎng) 21.4%。海康威視軟件附加值，在公司總收入的比重維持在 22% 左右。

3.2 硬件端在測(cè)算出軟件附加值后，通過(guò)公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2023 年下半年海康威視的硬件端業(yè)務(wù)收入為 405.37 億元，同比增長(zhǎng) 10.6%。對(duì)比海康威視軟硬件收入增速后發(fā)現(xiàn)，公司在下半年硬件和軟件增速均有明顯加快。經(jīng)濟(jì)面的變化對(duì)于軟件端的影響更大，而硬件端基本都維持增長(zhǎng)的表現(xiàn)。整體來(lái)看，硬件端采購(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)性更好，但軟件賦能有助于提升公司的盈利能力。