宜搜科技赴港IPO，蹭上了ChatGPT概念
文 | 芳芳來源 | 新經濟觀察團
2月27日，宜搜科技控股有限公司（以下簡稱“宜搜科技”）正式遞交赴港招股書，中銀國際為獨家保薦人。
據了解，這家成立已近20年的數字閱讀企業，曾經在資本市場幾度浮沉：2014年沖刺紐交所上市未果，2017年轉戰新三板兩年后便摘牌，2019年沖刺科創板再度折戟。不過，這次IPO，宜搜科技蹭上了ChatGPT概念，致力于成為“港股AIGC第一股。”
問題是，作為一家老牌公司，資本市場為何屢屢將其拒之門外？這種反饋，或許也折射出宜搜科技暗藏的問題。
01
年凈利潤3000萬，增長漸趨疲軟
宜搜科技成立于2005年，至今已有18年的發展歷史。從公司名稱不難看出，宜搜科技主打移動搜索引擎起家，曾與百度、谷歌等形成競爭關系。據公開信息顯示，到2010年第二季度，在移動搜索市場排名前三的企業分別是百度、宜搜和谷歌，三者市占率分別達到34.33%、16.91%和12.29%。
但是好景不長。谷歌很快退出中國市場，而宜搜科技也在競爭中逐漸掉隊，并由于突然終止“移動頂告”業務而引起投訴，公司業務一落千丈。
隨后，宜搜科技開始轉戰數字閱讀，將主戰場轉向應用于移動互聯網數字內容場景的智能推薦引擎，包括數字閱讀推薦、數字營銷、網絡游戲發行及其他數字內容。
通俗來講，宜搜科技的日常業務離不開“數字”，所有應用場景均圍繞宜搜人工智能推薦引擎產生。公司旗下目前主打三款產品，分別是宜搜系列閱讀APP、宜搜H5頁面以及智能廣告平臺易推。
然而近年來，宜搜科技的經營狀況卻不容樂觀。招股書顯示，2020-2022年前9個月，公司分別實現營收4.1億元、4.33億元、3.32億元，營收增速僅在5%左右，未有明顯變化。而同期，凈利潤分別為3130.5萬元、5001.1萬元、3000萬元，凈利增速由59.75%驟降至-15.51%，業績增長出現明顯疲軟態勢。
根據此前公司發布的相關財務數據，宜搜科技的營收水平已經多年未有明顯增長。2016-2018年，公司分別實現營收3.72億元、4億元、4.1億元，基本與近三年的營收規模持平。而隨著凈利潤增速轉負，公司的業績前景更加不容樂觀。
雖然業務停滯不前，但宜搜科技花在營銷宣傳上的開支卻并不手軟，一定程度上又拖累了公司的盈利能力。報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為1.22億元、9927萬元、9882萬元，分別占總收入的29.7%、22.9%及 29.7%。
近三成的營銷開支，主要用于數字閱讀推薦服務及網絡游戲發行服務的廣告支出。這部分花費在2022年前9月達到9311.3萬元，同比增長38.6%，占據到銷售及分銷開支總額的94.2%。
營銷開支的大手筆支出，也拖累了公司的凈利率表現。在報告期內，公司毛利率達到52.2%、48.2%、51.9%，而同期凈利率卻始終在10%左右徘徊。到2022年前9個月，宜搜科技凈利率更滑落至9%。不到三年時間里，廣告砸出近3個億的水平，正是宜搜科技盈利水平始終難以再進一步的“罪魁禍首”。
02
近半營收依賴廣告業務，現金流告急
除了業績增長放緩，宜搜科技的業務構成也并不健康。招股書顯示，公司的主營業務主要劃分為四個板塊，分別是數字閱讀推薦服務、數字營銷服務、網絡游戲發行服務以及其他數字內容推薦服務。其中數字閱讀推薦服務是公司重要營收來源，貢獻了約50%的營收。
而數字營銷服務也貢獻了超40%的營收，報告期內營收分別為1.53億元、2.02億元及1.48億元，占總營收比例分別為37.4%、46.6%及44.6%。也就是說，前兩大業務基本上貢獻了公司98%的收入來源。
與此同時，廣告收入又成為宜搜科技營收來源的重中之重，報告期內分別貢獻營收1.3億元、1.86億元及1.56億元，占總營收的比例分別為31.8%、42.9%及47%。相比之下，更具發展前景的付費閱讀業務卻在逐年下滑，報告期內收入分別為5501.3萬元、3217.3萬元及2045.5萬元，占據總營收比例從2019年的13.4%下滑至2022年前9個月的6.2%。
隨著互聯網紅利見頂、廣告市場日益低迷的大趨勢發展，對于近半營收依賴廣告業務的宜搜科技而言，尋找新的增長曲線已是當務之急。否則長此以往，公司的營收頹勢勢必會進一步加深。
而由于營運資金不斷縮水，公司經營活動現金流轉為凈流出，到2022年前9個月，這一數字達到-1388萬元。同時，由于三大活動現金流流出加快，公司期末現金及現金等價物更由2021年的2.15億元降至2022年前9個月的8852.7萬元。
值得一提的是，公司還留有大量應收、預付款，給資金周轉帶來極大壓力。招股書顯示，截至2023年1月31日，宜搜科技的貿易應收款達到1.41億，且公司周轉天數從2020年的45天升到了目前的83天，并突然增加了6-12個月的上千萬應收款。
對于應收款項及周轉天數的增加，宜搜科技表示，主要由于數字閱讀推薦服務下的包含廣告服務的免費數字閱讀推薦及數字營銷服務；向多名新廣告客戶授出較長的信貸期以促進合作；因疫情導致貿易應收款項收款期增長。
在資金鏈凸顯緊張態勢后，宜搜科技被迫大量舉債。2021年雖然基本還清了此前2000萬元的借款，但在2022年前9個月，借款又激增至8050萬元，到2023年1月，這一數字更飆升至3.46億元，幾乎相當于公司近一年的收入總和。
重重壓力之下，宜搜科技引入8家投資機構，合計注入資金2.79億元，將“夫妻店”進行股權稀釋。
不錯，宜搜科技還是一家不折不扣的“夫妻店”。其創始人汪溪為公司董事局主席兼首席執行官，周媛為其配偶，上市前汪溪持有公司34.02%的股權，為公司單一最大股東，周媛被視為與汪溪擁有共同的股份權益。熟知資本市場運轉的人應該知曉，夫妻雙方共同擁有公司權益，也將肩負起更多的責任，一旦夫妻關系出現問題，將對公司股權歸屬造成重大損失。
當然，在引入機構投資者后，宜搜科技的底氣確實撐足了一些。軟銀通過SBCVC Fund III、BlueSky Holding等合計持股8.84%；天津中浩的合作伙伴Estate Success投資7620萬元，持股6.66%；上海盛大投資1905萬，持股6.27%。
然而按最后一輪投后估值計算，公司市值大約在13.4億元。雖然有軟銀、盛大等知名投資機構助力，但顯然宜搜科技的市值仍未有明顯飛躍。
03
研發投入不高， 原創內容匱乏
而宜搜科技與當前許多亟待IPO的科技公司類似，除了“重營銷”的弊端外，還存在著“輕研發”的另一劣勢。報告期內，公司研發開支僅為0.54億、0.51億以及0.29億，營收占比不足10%，且呈現逐年下滑態勢，到2022年前9月研發投入下滑幅度已達26%。
從搜索引擎到小說APP，宜搜科技的轉型之路走得異常艱難。從目前的用戶數據來看，宜搜科技的主打產品宜搜系列閱讀APP平均月度活躍人數表現不佳，報告期內分別為2110萬名、2390萬名、2550萬名，同比增速由13.3%下滑至6.7%。
據易觀調研數據，以平均月活用戶計算，2021年，宜搜小說App在中國數字閱讀市場排名第五；平臺人均每日使用時長為98分鐘，在中國數字閱讀市場的十大應用程序中排名第四。
盡管上述排名較為靠前，但與國內頭部數字閱讀平臺相比，宜搜科技的體量仍然相去甚遠。數據顯示，截至2022年上半年，閱文集團月活用戶達到2.65億名，掌閱科技月活用戶達到1.6億名。
而宜搜小說之所以未能追趕上頭部數字閱讀平臺的步伐，或許與平臺缺乏原創內容產出脫不開干系。以掌閱科技為例，公司采用內容生產、招募簽訂合約的作家等方式獲取版權運營，這一模式能夠幫助掌閱科技開辟付費模式以外的分銷、作品改編權等收入。
相比之下，宜搜科技并未參與內容制作，而是單純引入其他供應商平臺的網絡文學內容，換言之，宜搜科技僅提供閱讀平臺，并不參與作品自產，因此僅能夠按照章節支付費用的方式參與分成。
這種模式過于依賴供應商的內容產出，一旦合作出現變動，公司勢必將失去內容創作源。在缺乏原創內容的形勢下，很容易被競爭對手搶占掉本不富裕的市場份額。
而顯然，宜搜科技并未意識到“原創”的重要性，反而在多年大手筆營銷投入的滋養下，練就了一套“業績不足熱點湊”的表面功夫。招股書中，宜搜科技聲稱，“ChatGPT的成功亮相，讓人工智能更接近我們的日常生活。”并強調與其他生成性人工智能工具一樣，ChatGPT是AIGC 的一個分支。
而在未來，宜搜科技認為，公司在人工智能技術應用方面已積累多年研發經驗，將利用經驗使用人工智能技術創作文學作品。從虛擬VR技術，到元宇宙，再到如今的ChatGPT，資本市場永遠不缺少概念炒作，但有多少公司倒在了所謂的“量產前夜”，宜搜科技應該心中有數。
結語：
隨著數字閱讀行業逐漸進入到競爭白熱化階段，宜搜科技盡管早早入場，但并未占據到原創內容的核心優勢，反而將心思用在營銷宣傳之上。對于展露頭角的AIGC業務賦予過多熱情，下場或許就像資本市場對待宜搜科技的態度一樣，仍然充滿未知與不確定性。
*聲明：新經濟觀察團登載此文出于傳遞更多信息之目的，不構成任何建議。原創文章未獲授權不得轉載。
原文標題 : 宜搜科技赴港IPO，蹭上了ChatGPT概念
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