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本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

共享經濟正迎來新一次“敦刻爾克”時刻。上一次,未能熬過資金斷鏈大考的小黃車OFO與摩拜,一個被清場一個被賣身。這次,對它后繼同僚的大考則是IPO:

怪獸充電(NASDAQ:EM)本月初完成登陸,哈啰出行上周向納斯達克交表。二者之中,還有一家順風車公司——嘀嗒出行,在本月中旬向港交所二度遞交了招股書。

論資排輩來講,在順風車業務端,哈啰是嘀嗒的小老弟。不過盡管前者3年虧損了48億如今仍找不到盈利方向,但它除了順風車業務還有單車以及造車故事可講。反倒是哈啰更為尷尬——占比業務9成的順風車業務至今仍因合規性問題陰霾籠罩,它的上市之路注定忐忑。

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市場格局:嘀嗒VS滴滴VS哈啰

圖1:2019年國內順風車市場格局,來源:Frost & Sullivan

嘀嗒最新招股書顯示,其順風車業務的市占份額(按照搭乘次數計算)達到66．5%;第二名預計是哈啰出行,其順風車市占份額為25．1%,兩家合計超過91%的市占率。單看這份數據,嘀嗒順風車業務可謂是一家獨大。

但這份第三方報告統計測算的是2019年的市場情況。所以并沒有滴滴出行的身影。而在2018年8月滴滴下線順風車業務后,滴滴已于2020年中重新上線順風車業務,并且還在同年8月推出子品牌“花小豬打車”一同滲入順風車領域。

所以,除了行業遭受疫情影響之外,原來的“老大哥”滴滴又重新殺回順風車市場,2020年的順風車市場極其動蕩。

那么,“老大哥”滴滴尚能飯否,將直接影響“新晉上位者”嘀嗒的行業地位。

圖2:國內順風車交易總額,來源:招股書

圖3:國內順風車搭乘次數,來源:招股書

有兩個維度可以反映當前順風車市場的具體戰況:

一是新晉者的2020全年財報數據。2020上半年雖然受疫情對出行行業整體的影響,但2019年坐擁“66．5%市占率”的新晉一哥2020年所表現的數據顯著區別于2019年,甚至2020Q4出現了環比負增長的情況。而2020下半年全國出行行業已基本恢復正常。那么只有一種可能,就是競爭帶來的市場份額被蠶食。

第二個參考維度就是APP的用戶活躍度數據。根據易觀千帆《2020年11月移動APP TOP 1000榜單》顯示,滴滴旗下的順風車平臺“花小豬打車”活躍用戶高達2060．1萬,排在第151位;而嘀嗒出行則以658．5萬活躍人數排在第346位。這或許意味著,2020Q4季度開始,滴滴系順風車業務的影響力已超越嘀嗒。

進入2021年的順風車市場,到底誰是行業老大還不得而知,但2019年取得66．5%市占率的嘀嗒大概率已成為過去式,新的競爭格局將削弱嘀嗒的行業位置。

實際上,從用戶的心智看,滴滴或許從來都沒有剔除過,無奈安全事件被迫下線后,后來者嘀嗒成為了順風車用戶出行的替補方案,滴滴的再度出現自然會召回部分當時選擇plan B的用戶,這也是不可避免的。

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嘀嗒基本面將被重置

圖4:四輪出行行業數據比對,來源:招股書

總的來看,出行平臺的順風車業務傭金比率介于8%-10%,具體到嘀嗒上面,城內出行收取的信息服務費為1元-10元,城際出行則為1元-15元。相比于網約車出行,順風車的利潤率很低,是一塊油水并不多的細分業務。

這也是滴滴和嘀嗒之間的實力差距。

出行領域的商業模式歸根結蒂就是“剩者為王”,面對市場競爭,補貼燒錢之戰是在所難免的,而平臺最初的起量同樣離不開對司機和用戶的補貼獎勵政策。  

圖5:嘀嗒出行歷年用戶補貼數據,來源:招股書

不過,順風車業務的內核是車主分攤出行成本,并不是以盈利為目的,所以補貼力度并不需要很強。但對于順風車用戶而言,本質上是價格敏感人群,補貼力度直接決定著他們選擇出行的平臺。

嘀嗒近3年的順風車司機補貼從2018年的578萬元直接縮減至2020年的0元;與之對應的順風車用戶補貼則由563萬元升高至1．35億元,2020年這費用占比總營收已經達到17．1%。

預計2021年,隨著滴滴在順風車市場上的逐步回歸,嘀嗒順風車用戶的補貼費用 可能還將繼續擴大,這對于目前年盈利(經調整后的利潤)近3．5億元的嘀嗒來說,僅這項費用的開支已不容小噓。

此外,目前嘀嗒還陷入一個大坑,那就是出租車網約業務。2018年是嘀嗒補貼投入巔峰的一年,根本原因是嘀嗒出租車網約業務在這年確立,并且投入總計9億元的出租車司機和出租車用戶的補貼,從而起量。但是隨著這塊業務補貼的下滑,其出行次數也顯著下降。

圖6:2017-2020上半年嘀嗒出租車網約出行次數(億次),來源:招股書、天風證券研究所

嘀嗒出租車網約于2018年、2019年及2020年分別促成約169．8百萬次、109．6百萬次及41．8百萬次出租車出行。并且這三年出租車網約服務的應答率也同樣下降明顯,分別為67．7%、49．0%及43．5%。

但從嘀嗒的營收數據看,無論是順風車業務還是出租車網約業務,其收入增長還是比較明顯的。

2018年-2020年嘀嗒順風車業務分別錄得7792．0萬元、5．334億元、7．056億元,分別占總營收比例為66．3%、91．9%、89．2%;且2020年嘀嗒出租車網約業務收入為0．389億元,占總營收比例為4．9%,較于2019年的1．1%提升了3．8%。

之所以出現這樣的增長,主要原因是信息服務費率的逐年提漲。其順風車服務費率近3年分別為4．1%、6．3%及8．7%,而出租車網約的平均服務費率近兩年分別為3．8%及5．0%。

這就是嘀嗒在供給側(司機端)的提價,雖然解決了近兩年業務收入的增長問題,但是長期漲價的可能性幾乎沒有(順風車業務有最高定價限制),隨著主營業務順風車行業的競爭再度趨于激烈,以及難以把控的出租車網約市場,嘀嗒未來的營收增長以及盈利能力都將面臨考驗。

事實上,錯過了2020年最佳上市期的嘀嗒,其公司基本面也將在資本市場上被重置定價。