醫療耗材集采開始“反內卷”，安得醫療棄A轉H迎挑戰
出品 | 子彈財經
作者 | 張玨
編輯 | 蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
又一家醫療企業放棄沖刺A股，轉頭奔向港交所。
2026年5月12日，山東安得醫療用品股份有限公司（以下簡稱“安得醫療”）向山東證監局提交終止上市輔導申請。兩天后，公司正式向港交所主板遞交招股書。至此，這場持續近三年的A股IPO籌備正式畫上句號。
過去十多年，伴隨國產醫療高值耗材領域的興起，輸液器、留置針、采血產品等基礎耗材逐步擺脫外資品牌主導，本土企業依靠更低價格和更廣渠道迅速占領市場。
安得醫療正是這一輪產業變遷中的受益者，其藥物輸送產品市場份額位居國內第二，擁有超過600項醫療器械注冊證。
但當集采從增量紅利變成行業常態，曾經的市場競爭邏輯也開始面臨新的考驗。且雖然集采仍然強調降價，但監管部門開始更加關注產品質量、供應穩定性以及企業長期履約能力。
對于安得醫療這些依靠低價迅速發展起來的醫療耗材企業而言，接下來的市場競爭在重新被定義。
1、受益于國內發展浪潮，近年卻面臨業績停滯
從行業屬性看，安得醫療并非近年來資本市場熱衷追逐的創新醫療器械企業，而是一家典型的高值醫用耗材生產商。
公司產品覆蓋藥物輸送、血管通路和血液標本采集三大領域，核心產品包括功能型輸液器、輸液延長管、中心靜脈導管、留置針、中線導管以及真空采血產品等。
與多數民營醫療器械企業不同，其前身最初由山東新華醫療器械集團196名員工共同出資設立，曾用公司名為“山東新華安得醫療用品有限公司”。2010年，法國醫療企業Patrick Choay SAS及上海億瑞完成股權收購，公司由此轉變為中外合資企業。
2022年，公司完成股份制改造，并正式更名為“山東安得醫療用品股份有限公司”。最新招股書披露，上海億瑞持股40.66%，法國Patrick Choay SAS持股34.18%，董事長季躍相則通過多個持股平臺維持對公司的實際控制。
（圖 / 安得醫療官網）
在業務層面看，安得醫療的主營業務正屬于國產醫療高值耗材發展中最典型的品類。
以輸液器市場為例，上世紀八十年代末開始，一次性輸液器在國內大規模推廣，很長時間以來，美國碧迪醫療曾占據中國輸液器市場約八成份額。在留置針、靜脈導管等血管通路產品領域，外資企業同樣擁有明顯優勢。
但近年來，眾多中國本土企業競相進入醫療耗材市場，國產占有率遠遠超過外資。如今，碧迪醫療的傳統輸液器在中國市場已較為少見。
在這一長周期的國產醫療高值耗材發展浪潮中，安得醫療通過承接跨國企業的市場流失份額，實現了早期積累，是國內醫療行業發展的受益者之一。
據弗若斯特沙利文數據，截至2026年5月，按NMPA醫療耗材注冊證數量計算，安得醫療位居國內第二；按2025年收入計算，其藥物輸送產品市場份額排名全國第二。
不過，和國產醫療高值耗材發展浪潮一同而來的是集采的加速覆蓋，這一政策通過大規模集中采購壓低耗材價格，減輕醫保基金與患者負擔，也給醫療耗材企業的增長帶來了不小壓力。
在集采常態化推進的背景下，過去三年間，安得醫療的營收與凈利潤呈現出停滯甚至小幅下滑的態勢。
招股書顯示，2023年至2025年，安得醫療的營業收入分別為9.41億元、9.36億元和9.10億元；相應凈利潤則分別為1.56億元、1.53億元和1.54億元。
而安得醫療業績停滯的主要原因，是輸液器等藥物輸送產品的收入持續滑落。
2023年至2025年，安得醫療包含功能型輸液器和泵用耗材在內的藥物輸送產品收入分別為5.61億元、5.52億元和4.93億元，占總營收的比重從59.7%滑落至54.2%。
（圖 / 安得醫療招股書）
更值得關注的是下滑背后的結構變化。藥物輸送產品平均售價基本維持在每千件1100元左右，但銷量卻從5.31億件下降至4.67億件，累計降幅超過12%。
價格沒有明顯下降而銷量持續減少，這意味著公司傳統優勢產品正在面臨市場份額流失壓力。
與此同時，血管通路產品也未能完全填補這一營收缺口，使當前報表呈現出整體業績增長陷入停滯的狀態。
客觀來看，在集采常態化、主業增長乏力、傳統低價走量模式逐步遇天花板的行業大背景下，安得醫療想要登陸A股資本市場，面臨的門檻也在持續抬升。
近年來，A股市場對于擬上市企業的審核標準，更加側重持續經營的成長性、核心技術壁壘以及在政策周期下的抗風險能力，反觀安得醫療當前的業績發展情況，或難以契合A股從嚴審核的上市要求。
在此背景下，安得醫療選擇終止A股輔導、轉向港股，是基于自身經營現狀與資本市場規則做出的現實選擇。
2、高度依賴經銷商，或有合規風險
根據招股書，截至2025年底，安得醫療產品已覆蓋中國4600家醫院，其中包括1100家三甲醫院。但支撐這張網絡的，卻是數量龐大的經銷商體系。
2025年，安得醫療98.1%的收入來自經銷商。公司披露，其直銷客戶主要為少量制藥企業，截至2025年底僅有20余名直銷客戶。
從招股書來看，安得醫療經銷商規模過去幾年不斷擴張。2023年至2025年，公司經銷商數量分別為4257家、4710家和5276家，三年凈增加1019家，直銷收入占比則從4.3%降至僅有1.9%。
（圖 / 安得醫療招股書）
但同期公司營收卻從9.41億元降至9.1億元，經銷渠道收入從9億降至8.9億。
換言之，更多經銷商并沒有帶來更高收入，反而反映出公司需要依靠更分散的渠道維持既有銷售規模。
但從費用結構看，安得醫療并沒有因為依賴經銷商而顯著降低銷售開支。
2023年至2025年，公司銷售及分銷開支分別為1.45億元、1.52億元和1.37億元，占收入比例分別約為15.4%、16.2%和15.1%。
2025年銷售費用有所下降，主要來自推廣宣傳費減少，但這更像是集采地區營銷活動收縮后的結果，而非銷售效率明顯改善。
此外，公司經銷商的進出也相當頻繁。
2023年至2025年，安得醫療分別新增經銷商1280家、1513家和1654家；同期終止合作的經銷商分別為946家、1100家和1185家。僅2025年一年，公司新增和終止合作的經銷商合計就達到2839家，相當于期末經銷商總數的一半以上。
（圖 / 安得醫療招股書）
公司解釋稱，新增經銷商主要來自銷售業務的常規需求，終止合作則主要因為部分經銷商產品供應調整，以及公司對產品組合進行例行調整。
頻繁調整經銷商本身并不罕見，但對于醫療耗材企業而言，這會帶來更復雜的渠道管理問題。
尤其是安得醫療并未嚴格限制經銷商向次級經銷商銷售，經銷商自行負責管理各自的次級經銷商，包括確保其經營活動限定在指定經銷區域內，并符合公司的整體銷售及經銷策略。
在醫藥反腐和耗材集采持續推進的背景下，這一問題會更加敏感。
2025年，國家衛健委等部門發布的工作文件繼續將藥品、高值醫用耗材、醫用設備等列為醫藥購銷領域治理重點，不僅緊盯公立醫院的主流關鍵崗位，更將監管觸角全面延伸至醫藥、耗材生產企業及其背后的銷售代理渠道。
因此，經銷商數量越多、層級越復雜，公司越需要建立更強的準入、價格、流向、合同、發票和合規審查機制，而這無疑會在利潤已被擠壓的既有情況之上，進一步加重安得醫療的運營包袱。
此外，當前醫保基金監管不斷強化，醫保部門已將藥品耗材追溯信息采集擴大到生產和流通端，生產企業很難再以“合規責任屬于獨立經銷商”或“對次級經銷商不知情”為由將違規風險完全撇清，這也可能成為未來安得醫療上市后被投資者反復審視的風險點。
3、低價內卷難以長久
安得醫療如今陷入的業績停滯，與國內集采常態化擴大以來，醫療耗材領域普遍上演的低價內卷競爭不無關聯。
以留置針為例，留置針是目前最基礎、使用量最大的高值耗材之一，也是血管通路產品中市場規模最大的細分賽道之一。
安得醫療的普通型留置針在部分省市的醫院與基層醫療機構掛網或進貨價可以低至3元以下，在近期京津冀“3+N”聯盟集采中，安得醫療更加中高端的密閉式留置針（不帶正壓（恒壓）輸液接頭）中選價格為4.59元和8.98元。
而碧迪醫療的中選價格為16.8元，另一國產競爭對手林華醫療的中選價格為9.28元、16.68元。
（圖 / 京津冀“3+N”聯盟留置針類醫用耗材帶量聯動中選結果公示表）
與傳統鋼針相比，留置針通過柔軟導管留置于靜脈血管內，可減少反復穿刺次數，提高輸液效率，同時降低護士工作負擔。
雖然安得醫療在各地集采和醫院準入中占據了天然的成本優勢，在醫院實際操作中，部分醫護人員反映安得醫療的留置針存在“難用”的情況，導致“患者覺得疼”或穿刺一次成功率降低。
留置針的制造工藝若因成本受限而打折扣，在臨床上可能造成導管在血管內打折、堵塞，甚至引發滲漏和皮下血腫，這不僅增加了護理人員的操作負擔與心理壓力，也降低了患者的就醫體驗。
更值得關注的是，監管層對于醫療耗材行業低價競爭的態度也正在發生變化。
近年來，安得醫療重點發力的血管通路產品平均售價已從2023年的4.5元/件一路下滑至2025年的3.8元/件。
過去幾年集采推進過程中，市場形成了“誰報價更低誰更容易中標”的普遍印象。但從2025年以來，無論國家醫保局還是地方聯盟集采，都開始嘗試限制極端低價競爭。
（圖 / 安得醫療招股書）
今年1月啟動的第六批國家高值耗材集采，首次引入“錨點價機制”。按照規則，并非最低報價即可直接獲得優勢，而是以入圍企業報價均值與最低報價之間建立合理價格區間。
在4月由浙江省醫保局牽頭舉行、覆蓋全國29個省份的周圍血管介入微導管類醫用耗材省際聯盟集中帶量采購中，共有11家企業觸發“低價審查機制”。
其中，安得醫療神經介入治療微導管產品中的支架輸送微導管便位列名單之中。
（圖 / 浙江省醫保局）
根據規則，安得醫療需提交報價合理性聲明，詳細說明產品制造成本、期間費用、稅費以及伴隨服務成本，否則將面臨取消中選資格甚至列入違規名單的風險。
這意味著集采規則正在從單純追求降價，轉向兼顧價格合理性和供應穩定性。對于頭部企業來說，是機遇，但對于安得醫療這樣收入規模的企業，將是一大挑戰，而這恰恰也是其需要面對的新課題。
安得醫療在2023年至2025年研發開支分別為6448.6萬元、6319.6萬元和6973.6萬元，占收入比例分別為6.9%、6.8%和7.7%。相比很多上市同行仍有差距。
例如更加創新的高值醫療耗材惠泰醫療，研發費率在14%，費用超過3.6億元；威高介入的研發費率雖然和安得醫療相差不大，但其背后依靠威高集團，資源豐富。
如果安得醫療在未來無法持續向神經介入、外周介入、中高端導管以及安全型耗材等更高技術壁壘領域延伸，其目前依賴成熟耗材支撐的收入結構，公司或將面臨業務失速風險。
對于一家剛剛放棄A股、轉向港股市場的醫療耗材企業而言，這或許才是真正決定安得醫療長期估值空間的問題。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。
原文標題 : 醫療耗材集采開始“反內卷”，安得醫療棄A轉H迎挑戰
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