巨額BD背后的真相：只有22%交易能兌現(xiàn)里程碑款

2023-10-19 11:57

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么能夠比自己投資的藥企達(dá)成一筆巨額交易，更能撩撥心弦了。

畢竟，創(chuàng)新藥研發(fā)之路九死一生，而如果在藥物研發(fā)途中，順利達(dá)成BD交易，拿到一筆不菲的收入，無(wú)疑會(huì)給藥物研發(fā)注入更多的子彈，帶來(lái)更大的成功可能性。所以，在大多數(shù)情況下，藥企大交易落地的同時(shí)，其股價(jià)也會(huì)隨之瘋漲。

不過(guò)，越是這種時(shí)候越要冷靜，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，即使不考慮被“退貨”因素，這些巨額BD也很容易成為一張空頭支票。

/ 01 / 難以落地的總交易金額

在生物制藥領(lǐng)域，BD交易的總金額往往看起來(lái)都很高。數(shù)十億美元的交易總金額，在創(chuàng)新藥的BD交易中也屢見不鮮。

不過(guò)，看到與拿到卻是兩碼事。事實(shí)上，這些動(dòng)輒數(shù)十億美元的交易中，能夠真正落地為安到藥企手中的數(shù)額，并不會(huì)太多。

這是因?yàn)椋谝豁?xiàng)BD交易里總金額一般會(huì)細(xì)分為幾個(gè)部分，比如首付款、里程碑款、商業(yè)里程碑款、銷售分成等。其中，藥企確定能拿到的，只有首付款。而首付款的金額通常不會(huì)太高，往往只有總交易額的百分之幾到百分之十幾。

比如，昨日羅氏與Monte Rosa達(dá)成了總交易金額超20億美元的合作，以共同開發(fā)分子膠降解劑，而首付款只有5000萬(wàn)美元，占比僅2.5%。至于BD交易中的其它后續(xù)款項(xiàng)，則需要藥企不斷達(dá)到交易前設(shè)立的目標(biāo)，才能夠拿到手。

總體來(lái)看，對(duì)大部分創(chuàng)新藥企而言，后續(xù)款項(xiàng)都如同鏡中花水中月，能拿到手的藥企寥寥無(wú)幾。

這并非危言聳聽，并購(gòu)金融服務(wù)公司SRS Acquiom最近公布的一份報(bào)告，就暴露出這一問(wèn)題。

據(jù)SRS Acquiom估計(jì)，目前有價(jià)值75億美元的里程碑付款到期，但藥企拿到的里程碑金額還不足10億美元。雖然，未來(lái)藥企仍有可能拿到這一里程碑款，但這也證明，想要拿到里程碑款，并不是一件容易的事情。

具體到今年生物制藥并購(gòu)交易中，里程碑的實(shí)現(xiàn)率僅為22%，至于實(shí)現(xiàn)里程碑所觸發(fā)的金額則更少，能夠拿到的里程碑金額僅為總金額的3%。

/ 02 / 謹(jǐn)慎看待那些巨額交易

雖然，在這些巨額交易中，能夠最終拿到完整交易金額的藥企并不多，但是藥企對(duì)于BD交易的熱情卻從未降低。

這背后的原因之一在于，創(chuàng)新藥研發(fā)充滿了不確定性，而通過(guò)引進(jìn)外部的資金能夠?yàn)樗幬镅邪l(fā)帶來(lái)充足的子彈，這是創(chuàng)新藥研發(fā)不可或缺的。

另一方面原因也在于，通過(guò)這些交易為創(chuàng)新藥研發(fā)提供動(dòng)力。雖然這些里程碑很難達(dá)到，但如果藥企如果成功做到了，所獲得的收入也相當(dāng)很豐厚。

所以，當(dāng)一家創(chuàng)新藥企尋求并購(gòu)，或者想要退出一個(gè)藥物研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，因?yàn)橛羞@個(gè)潛在巨額收益在，高管和科學(xué)家可能會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持研發(fā)這款藥物。某種程度上來(lái)說(shuō)，這也提高了創(chuàng)新藥研發(fā)的動(dòng)力。

回到國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，隨著創(chuàng)新藥的不斷發(fā)展，近些年類似的BD交易也越來(lái)越多。在一些投資者看來(lái)，交易公布也就意味這數(shù)額巨大的交易達(dá)成了。以至于，當(dāng)類似BD消息落地時(shí)，創(chuàng)新藥企的股價(jià)也會(huì)隨之瘋漲。

但事實(shí)上，交易中的首付款才是關(guān)鍵，因?yàn)檫@是藥企當(dāng)下能拿到，并對(duì)業(yè)績(jī)或研發(fā)起到積極作用，而想要達(dá)到交易總額難度則要高得多。

這也提醒投資者，越是面對(duì)那些看起來(lái)數(shù)字大的驚人的交易，越應(yīng)該保持清醒的頭腦。不僅僅要關(guān)注交易的總額，更要關(guān)注交易中，能夠真正落袋為安的數(shù)額是多少。

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