萬億估值刷新歷史！OpenAI秘密提交IPO
一場估值萬億美元的IPO大戲，正式拉開帷幕。
當地時間6月8日，OpenAI在官網確認，已向美國證券交易委員會秘密提交S-1招股書草案，正式啟動IPO流程。
這家ChatGPT的母公司在聲明中說了一番很有意思的話：“我們最近秘密提交了一份S-1文件。
我們預計這份文件可能會泄露，所以決定現在公布這一消息。”翻譯成人話就是，反正也藏不住，不如我們自己主動說出來。
奧特曼這步棋走得很聰明，與其等著媒體提前爆料、被動應對，不如用聲明來掌握主動權。
不過OpenAI也給市場潑了一盆冷水：目前尚未確定具體的上市時間表，作為一家私營公司可能更方便推進某些事項，上市“可能還需要一段時間”。
這話很微妙，既給自己留足了空間，又給市場留下了懸念。是今年下半年？還是等到2027年？現在看來，很可能取決于SpaceX和Anthropic的上市進度，誰都不想被別人搶走第一波資金。
這家年化營收超過200億美元的AI巨頭，終于向公開市場邁出了實質性的一步。
OpenAI 到底靠什么賺錢？
先說清楚這家公司的生意。很多人一提起OpenAI就想到ChatGPT，其實它的賺錢路子比你想的要寬。
目前它的業務主要分三大塊。
第一塊是ChatGPT訂閱，按月收費，用戶升級后獲得更多功能和使用次數，典型的SaaS模式。
第二塊是API調用，企業和開發者調用OpenAI的模型來構建自己的產品，按使用量收費，奧特曼最近透露，光是API業務，過去一個月就新增了超過10億美元的年度經常性收入。
第三塊是企業級服務，大公司花大價錢買合規、安全、定制化方案。2026年1月，OpenAI正式在ChatGPT免費版中測試廣告，這標志著它在商業化態度上的180度大轉彎，從此訂閱、API、廣告和企業服務四腿走路。
商業邏輯其實很簡單：用戶越多，算力消耗越大，賬期就越緊張。2023年至2025年，OpenAI的算力增長了9.5倍，收入翻了10倍。算力就是OpenAI的生產資料，誰擁有更多的算力，誰就能跑得更快。
OpenAI的估值曲線，幾乎是一條教科書級別的指數增長線。2018年到2020年，估值僅1.3億美元左右，幾乎可以忽略不計。
真正的大爆發是在ChatGPT問世之后，2023年初融資時估值290億美元，2023年4月漲到270億到290億美元區間。2024年估值不斷攀升，2025年完成約400億美元融資后估值沖向1500億美元以上，轉眼間已進入“千億俱樂部”。
2026年3月底，OpenAI宣布完成1220億美元融資，投后估值直接鎖定在8520億美元，創下人類商業史上最大的私募融資紀錄。
數據來源：公開查詢，投行小師妹整理
IPO后估值有望沖擊1萬億美元。
三輪融資的對比很能說明問題。2025年的約400億美元融資曾被當作歷史紀錄，到了2026年直接被1120億美元的融資刷新，而最終完成的1220億美元融資幾乎是2025年融資的三倍。
短短6年間，估值從1.3億美元飆升至8520億美元，漲幅超過6500倍。
最夸張的是，這輪1220億美元的融資由亞馬遜、英偉達和軟銀三家領投，三者合計承諾出資1100億美元。
其中亞馬遜一家就承諾了500億美元，150億立刻到賬，剩下的350億得等到OpenAI完成IPO或實現AGI才能打款。
繁華背后的賬單
不過光鮮的數字背后，是觸目驚心的財務賬單。
2025年底，OpenAI的年化收入接近200億美元。根據華爾街日報獲取的內部文件，公司預計2025年凈虧損約90億美元。
這是什么概念？每賺1美元就要花掉約1.69美元。德意志銀行的分析師說得直白：“歷史上沒有任何初創公司以接近這種規模的虧損運營。我們完全處于未知領域。”
進入2026年情況也不樂觀，全年虧損預計維持在140億美元水平。更令人心驚的是，這種燒錢態勢預計至少要持續到2029年，累計虧損可能高達1150億美元，盈利時間預計推遲至2030年代。
燒錢的原因其實也不難理解。訓練和運行大模型的成本太高了。ChatGPT周活用戶已經突破9億，但付費用戶只有約5000萬，轉化率不到5%。每服務20個免費用戶，19個人不花錢但也一樣在消耗算力。
更扎心的是，奧特曼自己都承認，200美元一個月的Pro套餐公司依然在虧錢。收費越高，用戶用得越狠；用得越狠，成本越高。
國內有券商預測，OpenAI現金流轉正時間。要推到2030年：(單位:億美元)
群雄逐鹿
更要命的是，OpenAI并非高枕無憂。就在它遞交IPO申請的同一周，老對手Anthropic以9650億美元的估值，正式超越了OpenAI的8520億美元，成為全球估值最高的AI企業。
值得關注的是，Anthropic ARR 增速明顯高于 OpenAI。
我們把這兩家公司的核心數據拉出來，差距一目了然：
（數據來源：DoNews、華爾街日報、Counterpoint、Semi Analysis）
實際上，這兩家公司的收入統計口徑存在關鍵差異。Anthropic采用總額法，即將通過云合作伙伴實現的全部銷售額計入營收；而OpenAI采用凈額法，只統計自身分得的收入份額。不過即便調整口徑，Anthropic的企業變現能力仍然更強。
從產品層面看，Anthropic的Claude Code已經成為企業編程領域的大殺器。Stripe讓1370名工程師使用Claude Code，4天內完成了一項原本需要10個人工作數周的跨語言代碼遷移。
數據來源：公開查詢，投行小師妹整理
更讓OpenAI壓力山大的，是Anthropic預計2026年第二季度首次實現盈利，計劃營業利潤達到5.59億美元，而OpenAI同期的調整后經營利潤率是122%，每賺1美元就要虧掉1.22美元。
資本市場對這兩種狀態的定價，差別可想而知。
萬億IPO競速背后，水很深
OpenAI這次IPO，有幾點值得認真琢磨。
第一，它上市不是因為缺錢，而是為了不缺錢。OpenAI賬面上剛拿了1220億美元，短期內不差錢。為什么急著上市？
道理其實很簡單：公開股權是所有融資渠道里成本最低的，尤其是在利率還在高位的時候。現在美股AI行情火熱，投資者排著隊送錢，這時候不上市，過兩年萬一熱度過了，就真的錯過窗口了。
摩根大通CEO杰米·戴蒙最近的講話很有警示意義。
他說現在的市場繁榮景象讓他想起1972年、1986年、2000年和2007年，這四個年份恰好分別對應了兩次大熊市、互聯網泡沫和全球金融危機。
橋水基金的達利歐也認為美國股市正在接近1929年大蕭條前的水平。這兩個人的判斷是否言過其實我不知道，但至少說明一件事：市場“感覺良好”的時候，往往也是最危險的時刻。
第二，OpenAI的“平臺化轉型”正在加速。這家公司真正的野心不是做工具商，而是在AI時代收“地租”。
今年初，CFO弗萊爾提出了一個很有意思的想法：如果客戶用OpenAI的技術做藥，藥賣出去之后，OpenAI要按銷售收入來分成。
這不是在賣工具，這是在入股客戶的價值鏈。從訂閱收費到API收費再到基于成果的抽成，OpenAI正在把自己從“賣鏟子的人”變成“入股金礦的股東”。投資人給的萬億估值，買的不是每月20美元的會員費，而是AI時代基礎設施的入口。
第三，OpenAI特殊的治理結構在上市后怎么辦？奧特曼本人并不直接持有OpenAI的任何股權，這在科技公司創始人中極為罕見。公司還采用“基金會+營利實體”的雙層結構，非營利主體持有營利實體約26%的股權并擁有控制權。
這意味著，投資者入股后話語權有限，安全委員會甚至可以阻止高風險模型的發布。這種結構在公開市場會不會遭遇估值折價，是IPO時必須回答的問題。
燒錢機器的押注
OpenAI上市，看上去是一場資本的盛宴，但骨子里是一場對未來的押注。
它賭的是AI會像互聯網一樣，成為下一輪經濟周期的核心驅動力。賭的是模型能力會持續提升，推理成本會持續下降，用戶規模會持續擴大，最終實現平臺化的自我循環。
這個邏輯站得住腳嗎？從過去三年的數據看，算力和收入的同步增長確實在驗證這個正循環。但任何大規模的基礎設施投資，回報周期都很長。OpenAI的財務數據已經說明了一切：短期內它依然是一個燒錢機器。
摩根大通CEO的警告或許值得每個投資者在心里放一條參照線。但公平地說，每一輪技術革命都會伴隨泡沫，而泡沫破裂之后，真正有壁壘的公司才會浮出水面。
對于普通讀者和投資者來說，不妨等招股書正式披露后再做理性判斷。
畢竟，一家估值萬億美元的公司，連盈利時間表都還沒敲定，這種情況在歷史上確實沒有先例。而在這個AI狂飆的時代，沒有先例的事情，正在一件接一件地發生。
與其說OpenAI上市是為了融資，不如說是把賬本攤給全世界看。一家連創始人都不持股、基金會掌舵、燒錢燒到2030年的公司，敢去敲鐘，說明它賭的不是利潤，而是所有人對AGI的恐懼與貪婪。
買它股票的人，買的不是生意，是信仰。這大概就是AI時代最誠實的泡沫。
聲明：本文僅為財經熱點分析，數據及資料援引公開查詢、公司公告及同花順IFinD，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。
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原文標題 : 萬億估值刷新歷史！OpenAI秘密提交IPO
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