LAIKA 

2026/04/02 

股價波動分化背后的基本面。

作者 | 龔巖

編輯 | G3007

剛剛過去的3月，中國互聯網大廠陸續發布了最新的季報以及年報。

翻閱這些財報，“AI”是其中共同的關鍵詞，并且出現的頻次也最高。借此，我們也能窺見大廠們過去一年AI業務的進展，以及今年的AI布局和心思。這其中最大的變化，就在于AI不再只是財報電話會上的“故事”，而是開始實打實地貢獻收入和利潤。

透過財報，我們也能看到一份新的大廠AI業務圖鑒，有的急于想用AI營收證明自己，有的想通過加大投入抓緊趕上，有的開始釋放未來的商業目標。比如百度AI業務首次單列，四季度占一般性業務收入比重達43%；騰訊云在AI推動下，首次實現了全年規模化盈利；快手可靈AI單月收入突破2000萬美元；阿里云AI相關產品收入連續十個季度三位數增長，五年內云和AI商業化年收入要增長至1000億美元；京東用AI帶動超級供應鏈的數字化、智能化轉型；美團APP內嵌的AI助手“小團”已面向所有用戶全量開放，未來要做AI時代的生活服務入口……

然而，資本市場的反應卻異常復雜——有的財報公布后股價暴跌，有的則逆勢上漲。這背后，是互聯網行業估值邏輯從“看投入”向“看兌現”的根本性轉變。

01

大廠財報交卷AI商業化

大廠們2025年最新季報或年報的一個共同點，那就是強化AI對整體營收以及業務增長的效應，AI的商業價值也不斷得到驗證。

根據百度財報披露，自去年四季度起，百度將百度核心重新定義為百度一般性業務，這包括百度核心AI新業務、傳統業務及其他。進一步看，百度的AI業務涵蓋智能云基礎設施、百度文庫和百度網盤等人工智能應用、未來的無人駕駛出行業務，以及數字人、智能體等原生人工智能營銷服務。

此次財報也顯示，2025年百度總營收達1291億元，AI業務營收達400億元；2025年Q4總營收為327億元，AI業務收入以113億元占百度一般性業務收入的43%，而且這一比例近幾個季度持續快速提升，人工智能業務已成為百度整體營收增長的核心引擎。

 【圖/百度財報】

和百度已成規模的AI業務相比，快手AI是“蒼蠅再小也是肉”，以此對外展示其AI產品的商業潛力�？焓重攬箫@示，隨著持續推進可靈AI在模型能力與產品功能上的升級迭代，2025年Q4可靈AI營業收入達到3.4億元，全年收入約為10.4億元，其中2025年12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元�？焓諧EO程一笑表示，非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長。

不僅如此，快手還稱AI技術已深度賦能線上營銷、直播、電商和內容生態等公司核心業務，比如四季度由AIGC營銷素材帶來的線上營銷服務消耗金額達到40億元，生成式推薦大模型和智能出價模型推動國內線上營銷服務收入提升約5%，還有端到端生成式檢索架構OneSearch持續迭代升級，驅動商城搜索訂單量提升約3%；推薦、檢索、內容生成、長期興趣理解與訂單AI診斷等能力持續落地，幫助商家提升跨場域經營能力、優化轉化效率和經營質量。

在最新的財報中，雖然騰訊、阿里的AI業務尚未獨立成項單列，但AI對其各個業務線的增長更為明顯。

比如騰訊的財報中，游戲、廣告、云服務等幾乎所有板塊均有提到AI對業務帶來的影響，尤其是在企業AI需求的帶動下，騰訊云首次實現了規�；�盈利。騰訊方面稱，游戲AI正有效加速內容制作、改善用戶體驗、提升營銷效益；而廣告單價受益于AI驅動的廣告精準定向、廣告主使用AI制作更多廣告，以及閉環廣告的佔比持續提升；還有AI也帶動了微信生態產品的活躍度提升。

對阿里來說，AI也是集團核心業務的主要增長引擎之一。2025年Q4阿里云收入強勁增長36%，其中AI相關產品收入連續第十個季度實現三位數增長；千問App與阿里消費生態各應用場景加速融合，顯著帶動新用戶增長和交易活躍度。千問全端的MAU已突破3億，AI智能體進入規�；�辦事時代。

目前，隨著ATH事業群的成立，阿里已經形成了從芯片、云基礎設施到模型再到應用的完整鏈路，通過全棧AI能力與自身商業生態的融合，在AItoB和AItoC兩個方向發力。

與百度、阿里、騰訊的AI業務主要對外不同，京東、美團的業務更多是向內，也更為務實。比如京東AI產業價值兌現可以說是“縱橫結合”，橫向是深度滲透到零售、物流、健康、工業四大核心業務，而縱向是深度融入京東“超級供應鏈”，包括研發端、生產端、營銷端、客服端以及內部工作端等。

數據顯示，2025年，京東的AI智能體年度活躍用戶數超過1.5億，用戶滲透率超過20%，預計到2026年將這一用戶基礎翻倍。JoyAI大模型深度落地京東2000多個業務場景，實現全鏈路智能化。

而美團2025年也在持續加大AI投入力度，打造物理世界的AI底座和行動能力。公司全年研發投入260億元，同比增長23%。一方面，美團繼續投入研發物流、機器人等相關科技，包括無人機、無人車等。截至2025年底，美團無人機在國內外多個城市開通70條航線，累計完成訂單超78萬筆。另一方面，美團結合物理世界多年積累的服務場景優勢和數據優勢，以AI技術創新提升用戶體驗，幫每個商家都用上自己的AI助理�；�于自研多模態LongCat系列大語言模型與開源模型，美團推出了面向用戶的AI助手“小美”和“小團”，實現AI技術在用戶真實消費場景里落地。

整體來看，無論是AI業務本身，還是AI對其它業務的賦能作用，都在不同程度上推動大廠們的營收增長。所不同的是各家側重點不一樣，比如百度在AI技術上更側重于基礎技術研發和全棧式布局，如文心一言和智能云的應用；騰訊則依托龐大的社交和內容生態，將AI深度融合其中，以提升用戶體驗和商業價值；阿里在AI領域的布局更為全面，從模型到應用、芯片都有深入涉及；京東側重于將AI技術應用于供應鏈管理，提升效率；快手通過AI技術驅動內容創作和社區運營；美團則將AI重點應用于本地生活服務領域。大廠們根據自身業務特點和優勢，在AI業務的發展上也走出了不同的道路。

02

新一輪的AI備考路線圖

隨著財報披露以及高管們對財報的解讀，大廠們在交卷2025年AI業務的同時，今年以及未來的AI備考路線圖，也逐漸顯現出來。

百度CEO李彥宏就提到，近期發布了文心大模型的2025升級版本，同時主動調整組織架構，以適應快速變化的市場環境。比如根據不同方向將大模型研發團隊拆分：一支團隊繼續攻堅基礎大模型的前沿能力，保持技術領先，推動模型不斷迭代優化；另一支團隊則更貼近具體的業務需求和應用場景，聚焦降本、提效、提速，或針對特定場景選用最合適的模型，核心是幫助企業根據實際需求更好地落地人工智能。

目前，從B端產業賦能，到C端超級應用，再到鏈接虛擬與物理世界的Robotaxi，百度AI核心能力的跨場景復用，正在展現出驚人的杠桿效應，有望轉化為更具可持續性的經營增長動能。未來，核心人工智能業務營收將成為百度主營業務的半壁江山。

為了保持人工智能高投入、支撐業務增長，百度也在探索多元化的融資方式以滿足資金需求，比如經營租賃、融資租賃，同時還能獲得低成本的銀行貸款，部分貸款和租賃的利率低于2%。

對京東來說，也強調將繼續加大對AI技術投入，持續深耕供應鏈，逐步打造從供應鏈到消費者的端到端領先人工智能電商企業。具體來看包括：需求端，人工智能驅動的搜索與推薦重構購物鏈路；供給端，人工智能助力采銷團隊在定價、庫存管理等環節持續提效，大幅替代人工工作；物流場景中，物流履約自動化的想象空間巨大，只是大規模應用仍需時間；售后服務端，人工智能客服已實現廣泛應用。另外，人工智能與新技術帶來了大量創新與新品類機會，京東也會通過運營發力推出更多創新產品，從千行百業提速走向千家萬戶，通過傳統產品的智能化升級，實現C端的AI產品普惠。

面對AI科技浪潮，王興表示，美團將其定位為核心戰略機遇，聚焦本地服務落地，而非盲目追逐概念。他明確表態，美團不急于打造“token工廠”，而是用AI改進、革新核心業務，提升運營效率與用戶體驗。在具體做法上，美團會堅定推進自研大語言模型LongCat的研發，未來會把美團App升級成AI-powered App，成為未來本地生活需求的AI入口。

快手也預計2026年集團整體的資本支出投入將達到260億元左右，相較2025年增加約110億。這些投入包含了可靈大模型和其他基礎大模型上的算力投入，也包括了離線數據存儲、處理等常規的服務器采購支出，以及數據、算力中心建設工程投入。

在財報電話會上，程一笑也給出了兩個更清晰的判斷：一方面，可靈的競爭力不只在于模型效果，而在于它正加速從單點能力走向更一體化、更專業化、也更適配產業需求的創作系統；另一方面，快手將在2026年繼續圍繞基礎模型、Agent和算力底座加大投入，推動AI在廣告、電商、內容生態等場景中更深層次釋放經營價值。

相比于短期目標，騰訊和阿里在AI布局上也更加具有系統性、長期性。騰訊總裁劉熾平在財報電話上披露，騰訊已制定了清晰的AI戰略規劃，未來兩到三個季度將落地多項關鍵動作，后續也會釋放出可量化的業務進展。大模型層面，過去數月騰訊已完成了密集的團隊調整升級，重構了組織架構與工作流程，讓組織運轉效率更適配AI研發節奏；同時重建了預訓練與強化學習的基礎設施，全面提升了數據質量�；�于這些布局，未來騰訊有信心打造出智能水平更強的大模型，并進一步加快整體迭代速度。此外，騰訊還將在視頻模型與世界模型領域持續深耕。

在資本投入上，騰訊也在持續加碼AI領域，2025年騰訊在AI新產品研發上的投入達180億元，而2026年這一數字將至少實現翻倍，甚至為此還會適當縮減回購規模。

值得注意的是，騰訊還明確提到，AI下一步的核心規劃之一，便是在微信內打造專屬AI智能體，該智能體將依托微信生態與用戶形成深度連接，打通小程序、社交、支付等全鏈路能力，不止能實現與用戶的自然對話，更能完成各類復雜的場景化任務。

目前，阿里也在快速重構自身AI版圖，將AI業務提升到業務主線的地位。阿里CEO吳泳銘也詳細闡述了阿里的全棧AI布局——以芯片和云計算為AI基礎設施層；以Token Hub為主線，由大模型、MaaS業務和“to B+to C”應用組成的AI模型及應用層，兩者共同構成從AI Infra到應用的完整能力。與此同時，阿里更是提出了AI戰略的商業目標，那就是五年內，云和AI商業化年收入將從今年1000多億元大幅增長至1000億美元（約6900億元），復合年化增長約47%。這也意味著，云和AI有望在五年后成為阿里最大的收入引擎。

從此次財報看，AI新一輪的集結號已經吹響，而大廠們的AI投資正在從早期的模型競賽，轉向算力基建、全場景滲透與商業化落地的深度攻堅。不管以前的投入力度、發展節奏如何，如今都同時明確了加大投入的決心和速度，真正進入了AI全面爭先賽。

03

股價波動分化背后的殘酷現實

當大廠們邁大步子奔向AI時，市場卻擔心“投入”與“回報”之間的時間差和不確定性。在新舊動能轉換的關鍵時期，資本也給出了不同的反應，導致大廠們的股價出現了明顯的分化波動。

在港股市場上，百度、騰訊、阿里、快手在財報發布后的次日，股價就開始調轉向下，并且紛紛創下新低。數據顯示，自財報發布后至4月1日，期間百度股價創下近半年來的新低，騰訊、快手也達到11個月來新低，阿里的股價更是刷新17個月以來的新低。

分析來看，這四家的股價波動，雖然主要是因為重投AI所帶來的不確定性，但也有不同的基本面。比如百度面臨的是新舊引擎切換時的“動力中斷”，一邊是代表未來的AI業務增長迅猛，但另一邊是作為“現金牛”的傳統廣告業務加速失血，而新業務暫時還無法彌補舊業務下滑帶來的利潤缺口。而騰訊的問題是“明明傳統核心業務很賺錢，卻突然說要大幅減少給股東的錢，還要去拿重資投入AI，去賭一個不確定的未來”。

阿里則是受本身財報“增收不增利”以及自由現金流驟降71%的影響，而且未來AI、零售的雙線作戰，面臨的形勢也會更嚴峻，巨額燒錢短期內看不到盈利拐點。盡管管理層給出的解釋是“我們在花錢買未來”，但投資者對這場豪賭的回報周期和確定性產生了嚴重分歧。

快手的情況更為特殊，既不像騰訊那樣有穩固的游戲基本盤，也不如百度、阿里那樣擁有技術、生態優勢，只能押注AI放手一搏，甚至直接加杠桿。比如快手2025年賺了206億的利潤，但今年卻要花260億去賭一個不確定的AI——這種“賺的不夠燒的”預期，只能讓投資者選擇先跑為敬。

【圖/快手股價】

再來看看美團，財報發布后股價雖有小幅下跌但整體平穩，與百度、阿里、快手等公司的大幅下挫形成了鮮明對比。而其中的核心原因在于，市場看到的不是“虧損234億”這個壞消息本身，而是“最壞的時期已經過去”這個確定性信號——監管已為價格戰踩下剎車，虧損正在收窄，而新業務和AI已經在為下一階段蓄力。

在這一輪大廠的股價波動中，最有驚喜的可能就是京東了。在財報發布前，京東股價一直處于下跌趨勢，期間還創下18個月以來新低，但財報發布后，京東股價一改下跌態勢開始逐漸上漲，正在重回今年的高點。

【圖/京東股價】

分析京東股價的向上反轉，可以看到市場不太在意京東單季度的賬面虧損，而是京東戰略性投入的“底牌”已經清晰——虧損見頂、核心業務穩健、AI價值開始兌現，且管理層給出了明確的減虧路徑。相比百度讓市場擔憂“AI燒錢無底洞”，京東是讓市場相信“燒錢是為了更快地賺錢”。

資本市場對上述大廠們AI答卷的反應呈現顯著分化，也是投資者對AI價值兌現節奏的不同判斷。但一個殘酷且明確的事實，那就是當下的AI不再是“講故事”，而是真金白銀的“成績單”，投資者需要AI收入、AI利潤、AI驅動的增長。

結 語

2025年的財報答卷，標志著大廠AI從“備考”階段全面進入“實戰”階段。但AI不是大廠的救命稻草和敘事加成，而是新的競技場。在這個競技場上，舊的王者可能隕落，新的巨頭可能崛起，各家公司根據自身業務特點和優勢選擇差異化發展路徑，能否交出令市場滿意的答卷，將決定其在AI時代的地位和命運。

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       原文標題 : 大廠財報中的AI圖鑒：營收單列、玩杠桿、商業畫餅