邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時間3月6日凌晨，美股盤后發布2026財年第四季度財報（截至2026年1月）：

1.收入端：本季度22.2億美元，環比增長7%，符合市場預期（22.1億美元）。本季度環比增量的1.5億美元，增長主要來自于數據中心業務的帶動。

2.毛利率：本季度毛利率為51.7%，環比提升0.1%。由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。

在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率，公司本季度調整后的毛利率為58.5%，環比下滑0.5%，受毛利率較低的定制ASIC等業務占比提升帶來的結構性影響。

3.數據中心業務：是市場關注的重點。本季度收入16.5億美元，環比增長8.8%，增長主要來自于定制ASIC及光互連產品的帶動，本季度數據中心業務占比為74.4%。海豚君預估公司本季度AI業務收入約為9.6億美元，環比增長1.1億美元。

亞馬遜發布了Trainium 3，但結合市場情況看，Trainium 3主要是由Alchip來提供。Marvell依然是亞馬遜的供應商之一，將主要提供Trainium 2.5產品（Trainium 2中期改款），還是符合公司此前“無收入缺口”的表態。

4.下季度指引：收入24億美元，好于市場預期（22.7億美元），環比增長主要來自于定制ASIC及數據中心業務的帶動；毛利率（GAAP）51.4%- 52.4%，保持相對平穩。

5.全年展望：上調2027財年收入展望110億美元（此前為100億美元），同比增長34%。其中ASIC增速20%以上，光互連產品的增速超50%；上調2028財年收入展望150億美元（此前為130億美元），同比增長40%左右。

海豚君整體觀點：再度上調指引展望，明確打造“規�；�集群”能力

邁威爾科技Marvell本次財報基本符合市場預期，其中收入端的增長基本都來自于數據中心業務的帶動。在剔除攤銷等影響后，公司調整后的毛利率為58.5%，環比下降0.5%，受毛利率較低的定制ASIC等業務占比提升帶來的結構性影響。

公司本季度調整了業務披露口徑，將業務從原來的5項調整為2項（數據中心、通信及其他），進一步凸顯數據中心的重要性。數據中心業務是本季度增長的主要來源，本季度環增8.8%，其中海豚君預估公司本季度AI收入為9.6億美元左右。

在財報數據之外，公司給出的指引是“相當不錯”的。邁威爾科技Marvell預計下季度收入將達到24億美元，環比增長8%，好于市場預期（22.7億美元），增長將主要來自于光模塊芯片和定制ASIC的帶動。

公司管理層再次上調了未來的經營面展望，公司預計2027財年的營收將達到110億美元（此前指引100億美元），同比增長34%，其中數據中心的AI業務將貢獻主要增量。

對于邁威爾科技Marvell的AI業務，主要關注點有以下幾方面：

a）大客戶的資本開支：亞馬遜是Marvell公司AI業務中最主要的大客戶，大客戶的資本開支是AI業務增長的基礎。

如果將邁威爾科技Marvell數據中心的表現與亞馬遜資本開支結合起來看，可以清楚地看到，公司數據中心的增速是明顯低于亞馬遜的資本開支。

即使亞馬遜將2026年資本開支提升至2000億美元，同比增長50%左右。而Marvell只能享受其中一部分的增量，公司管理上調后的數據中心業務增速預期為40%以上，依然低于亞馬遜資本開支的增速。

海豚君認為，這主要是受定制ASIC增速較低的拖累（公司預期增速20%以上），表明公司的ASIC產品并未讓亞馬遜感到滿意。

此前公司為亞馬遜提供了Trainium2/Inferentia3，然而亞馬遜將最新一代Trainium3產品基本都交給了臺廠Alchip來完成，Marvell是做Trainium2.5（相當于Trainium2的中期改款）。

b）AI芯片市場份額：相比于英偉達、博通等公司，邁威爾科技Marvell的市場份額非常小，大約只有1%左右。

正因如此，市場此前對公司爭取份額的成長性是非常期待的。然而當前公司表現依然“平淡”，核心客戶還是只有亞馬遜，并且公司在亞馬遜Trainium產品的份額還在下滑，產品競爭力依然是不夠的。

c）收購Celestial AI & XConn：拓展成為“scale out+scale up”全場景的廠商

①Celestial AI：補強硅光電子和CPO技術，為規模化互連核心

核心技術為光子織物（PF），可實現CPO的大規模商業部署，2028年開始貢獻營收；

公司正推動其第一代芯粒量產，2028財年四季度CPO年化營收達5億美元（即單季度1.25億美元），2029財年四季度達10億（即單季度2.5億美元）。

②XConn：補強PCIe/CXL交換能力，拓展AI基礎設施接口

收購前已有20+客戶，并入后依托Marvell的全球銷售網絡快速拓展，有望成為PCIe/CXL 交換市場的核心玩家，同時補強UA-LINK技術，加速規�；�交換路線圖。

綜合（a+b+c）來看，雖然公司與亞馬遜在定制ASIC領域合作不太順利，但公司依然在持續拓展自身的數據中心等相關的互連能力。相比于單純“賣卡”，公司更希望能打造成具備“規�；�集群能力”的服務提供商。

結合邁威爾科技Marvell公司當前市值（642億美元），大約對應公司2027財年調整后凈利潤約為23倍PE左右（假定營收同比+34%，調整后毛利率57.6%，調整后稅率10.6%），估值介于英偉達（20xPE）和博通（27xPE）之間。

近期受市場對大廠后續資本開支不確定性的擔心（2028年增速大幅回落）、Trainium3主要由臺廠Alchip來負責等因素影響，公司股價表現相對“低迷”。

公司管理層本次再度上調了經營面展望，能直接帶來信心的注入。2027財年營收將達到110億美元，同比增長達到34%。即便市場“失望”的ASIC業務的增速僅有20%以上，但光電互連產品的高增長，依然能給公司帶來成長性看點。

對比AMD和博通AVGO兩個公司的表現來看，在AI數據中心市場中，大型云廠商更看重的是“規�；�集群”的能力，而不是單純“賣卡”。

收購Celestial AI & XConn，雖然短期內不能帶來收入增量，但可以看到，公司找到了自身的發展重心。拓展和豐富在互連領域的能力，打造成為“規�；�集群”的服務提供商，才能獲得更多客戶及市場競爭力。

以下是詳細分析

一、邁威爾科技Marvell業務

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲技術起家，后續通過一系列的“外延并購”實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。

具體業務情況：

1）數據中心業務（75%左右）：高成長業務，受益于數據中心及ASIC需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括光電互連產品、SSD控制器、定制ASIC業務（亞馬遜AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業務（25%左右）：公司已經將“企業網絡、運營商基礎設施、消費、汽車+工業”整合為“通信及其他”板塊。

二、核心數據：EBITDA穩步向上

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度實現營收22.2億美元，環比增長7%，符合市場預期（22.1億美元）。公司本季度營收端的增長，主要來自于數據中心的帶動，其中定制ASIC業務和光電互連產品是主要驅動力。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度實現毛利11.5億美元，環比增加0.8億美元。其中Marvell在本季度的毛利率為51.7%。

由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率。

公司本季度調整后的毛利率為58.5%，環比下滑0.5pct。主要是由于毛利率較低的定制ASIC業務占比提升，對整體毛利率產生結構性影響。

2.3經營費用及利潤

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度實現凈利潤4億美元。

若剔除非經常性因素影響，從EBITDA角度來看，公司本季度EBITDA為7.4億美元，本季度EBITDA%繼續提升至33.5%。公司本季度經營費用端穩中有降，整體經營狀況的環比回升主要來自于收入增加的帶動。

三、各業務情況：再度上調指引，打造“規�；�集群”能力

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續收購了Cavium、Innovium等公司，從而增強了公司ASIC及數據中心的相關能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制ASIC和光電互連產品需求的增長，公司的數據中心業務呈現上升的趨勢，是公司業績的最大影響項。

公司本季度開始傳統業務統一歸納為通信及其他，其中企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入占比都下滑至1成附近及以下。

3.1數據中心業務

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度的數據中心業務實現營收16.5億美元，環比增長8.8%，符合市場預期（16.4億美元）。公司數據中心業務本季度的增長主要來自于定制ASIC及光電互連產品的帶動。

當前AI業務已經占據數據中心業務中的大部分，海豚君預期公司本季度AI收入約為9.6億美元，環比增加1.1億；而非AI業務的存儲等產品本季度實現環比微增。AI業務占總收入的占比維持在40%以上，公司管理層此前的目標就是將AI收入占比提升至50%以上。

公司管理層再次上調了未來的展望，公司預計2027財年數據中心業務增長40%以上，其中光電互連業務增長50%以上，定制ASIC業務增長20%以上；2028財年數據中心業務增速繼續提升至50%左右。

至于ASIC業務方面，當前公司的大客戶是亞馬遜，而亞馬遜近期大幅提高了2026年的資本開支（同比增長50%左右），Marvell的定制ASIC業務全年增長20%以上，還是明顯偏低的。

結合市場情況看，亞馬遜最新一代的Trainium3是由Alchip來完成的，而Marvell主要提供于Trainium2.5（Trainium2中期改款），在亞馬遜供應鏈中的份額也有所下滑，這就導致Marvell的ASIC增速將低于亞馬遜的資本開支。

相比于定制ASIC，海豚君認為公司當前的重心更多地側重在打造“規模化集群”能力，尤其是在近期分別收購了Celestial AI & XConn。

①Celestial AI：補強硅光電子和CPO技術，為規�；�互連核心

核心技術為光子織物（PF），可實現CPO的大規模商業部署，2028年開始貢獻營收；

公司正推動其第一代芯粒量產，2028財年四季度CPO年化營收達5億美元（即單季度1.25億美元），2029財年四季度達10億（即單季度2.5億美元）。

②XConn：補強 PCIe/CXL 交換能力，拓展AI基礎設施接口

收購前已有20+客戶，并入后依托Marvell的全球銷售網絡快速拓展，有望成為PCIe/CXL 交換市場的核心玩家，同時補強UA-LINK技術，加速規�；�交換路線圖。

對比AMD和博通AVGO兩個公司的股價表現來看，在AI數據中心市場中，大型云廠商（下游客戶）更看重的是“規�；�集群”的能力，而不是單純“賣卡”。

收購Celestial AI & XConn，雖然短期內不能帶來收入增量，但可以看到，公司找到了自身的發展重心。拓展和豐富在互連領域的能力，打造成為“規�；�集群”的服務提供商，才能獲得更多客戶及市場競爭力。

3.2通信及其他業務

公司本季度調整了業務披露口徑，僅披露通信及其他業務項，而不再細分企業網絡、運營商基建、消費電子、工業等業務。

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度的通信及其他業務實現營收5.7億美元，同比增長25%，主要得益于企業網絡及運營商基建業務的回暖。

對于通信及其他業務，公司的展望將維持穩步增長的表現。其中2027財年也保持10%左右的增長，2028財年也能維持個位數增長。

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       原文標題 : 邁威爾Marvell: ASIC單卡撲空，靠互聯殺回AI！