脫虛向實的輪換。

《投資者網》吳微  

站在2026年1月的時間刻度往回看，資本市場對AI的狂熱經歷了一場從“宏大敘事”向“財務報表”的暴力回歸。如果說2023-2024年是算法的“煉丹期”，那么2025年則是AI產業鏈真正意義上的“成年禮”。這一年，A股與港股的AI板塊呈現出極為罕見的分化局面。以中際旭創（300308.SZ）、工業富聯（601138.SH）為代表的算力基建龍頭在波動中完成了估值重塑，而以騰訊控股（00700.HK）為首的平臺級巨頭則通過AI重構了增長引擎。 

回首2025年，A股市場還誕生了如摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）等成功在科創板IPO的算力新貴，這標志著國產GPU正式從實驗室走向了萬級集群的流水線；而在港股，隨著“18C章”特專科技公司上市規則的深入實踐，壁仞科技（06082.HK）等一批硬科技企業扎堆掛牌，重構了南向資金的配置邏輯。 

然而，市場狂熱的背后亦有隱憂，2026年伊始，外賣、出行等行業反壟斷監管的利劍懸頂，也讓那些單純依賴算法收割利潤的巨頭感受到了寒意。步入2026年，市場的焦點已悄然從“大模型”轉向“智能體（Agent）”與“端側硬件”。當AI不再是遙不可及的星辰大海，誰能真正交出業績兌現的答卷呢？ 

2025年復盤：AI行業的“冰火兩重天” 

2025年的資本市場，AI產業鏈不再是一個模糊的整體，而已裂變為“算力底座、模型基建、終端應用、監管重塑”的四個維度。 

2025年，A股的AI板塊無疑經歷了一場“結構性牛市”。隨著全球算力需求從萬億訓練向十萬億推理躍遷，光模塊龍頭中際旭創（300308.SZ）和天孚通信（300394.SZ）在2025年上半年完成了業績翻倍增長，成為全市場最堅挺的價值標的。數據中心領域的工業富聯（601138.SH）則憑借GB200系統的深度滲透，其股價在年中一度創下歷史新高。 

值得關注的是，國產算力也在這一年完成了“破繭成蝶”。據統計，2025年新上市的215家公司中，AI相關企業占比高達24%。其中，摩爾線程與沐曦股份的成功掛牌，不僅為科創板注入了急需的“硬科技”血液，更讓國產GPU推理芯片在運營商招標中實現了規�；�替代。市場對這些公司的定價，已從單純的“國產替代”預期轉向了對其實際產能和流片能力的嚴苛驗證。 

站在市場更前沿的港股市場，2025年則扮演了AI應用側的“風向標”。得益于政策紅利，云知聲等一批具備全球競爭力的硬科技獨角獸成功在港融資，其在AI+醫療板塊的布局，對標Nuance。云知聲的成功上市，反映了市場對其AI技術的肯定。 

進入2025年下半年，港股科技巨頭更顯示出了驚人的韌性。騰訊控股通過將混元大模型深度植入微信視頻號和搜索，其2025年Q3財報顯示的AI驅動廣告收入增速遠超行業，這帶動恒生指數在2026年初實現了“開門紅”，顯示出外資對中國核心AI資產的重新定價。 

從“算力焦慮”到“應用疲勞”，2025年全年A股與港股的熱點變化極具邏輯性。一季度受Sora等視頻生成模型落地影響，傳媒與算力板塊大漲；二季度受低空經濟與機器人AI化驅動，硬件配套板塊異軍突起。 

三季度隨著AI PC與AI手機的密集發布，市場關注點轉向聯想集團（00992.HK）與小米集團-W（01810.HK）等消費電子巨頭；四季度，市場則開始對“偽AI應用”進行出清，那些無法產生實際經營效率提升的公司遭到資金無情拋售，而利歐股份 (002131.SZ)、易點天下 (301171.SZ)等AI營銷板塊則獲得了市場的追捧。 

邏輯深究：行業發展背后的“效率革命” 

為什么2025年A股、港股AI產業鏈沒能像2023年那樣齊漲齊跌，而是出現了劇烈的板塊輪動？其背后核心邏輯或在于資本開支的重心從“囤貨囤卡”轉向了“運營收割”。 

以騰訊為例2025年的資本市場不再相信PPT，而是相信“經營杠桿”，騰訊控股這一年的表現堪稱標桿。不同于以往的流量堆砌，騰訊在2025年全面普及了AI生成營銷內容和精準推薦算法。 

公開數據顯示，AI對廣告精準度的提升使得騰訊在業務量維持穩定的情況下，營銷服務業務收入同比增長近20%，而人力和獲客成本卻因自動化流程而顯著下降。這種“收入增、成本降”的剪刀差，正是市場在2025年挖掘AI長線牛股的核心模型。 

金山辦公（688111.SH）則是另一個典型。作為垂直板塊的龍頭，2025年金山辦公的WPS AI正式從公測進入大規模訂閱階段。市場對公司的評價從也“辦公軟件”切換為“AI勞動力”。當用戶愿意為AI幫其寫PPT、總結文檔而支付額外費用時，AI的商業閉環才算真正閉合。這種從“賣功能”到“賣效率”的轉變，是2025年應用端板塊能夠跑贏大盤的根本動能。 

不過，在復盤2025年行情時，不得不提的是監管對“高利率迷夢”的清算。以在線旅游行業的龍頭攜程集團（09961.HK）為例，其在2024-2025年展現了驚人的盈利能力，公司毛利率長期維持在82%左右的高位，凈利率最高甚至超過了60%。 

財務數據揭示，攜程集團的營收雖只占全旅游產業鏈約10%，但公司的扣非凈利潤或已占據了整個板塊的90%。然而，這種極致的利潤收割在2026年初遭遇了致命一擊。2026年1月14日，國家市場監管總局因涉嫌“濫用市場支配地位”正式對其實施反壟斷立案調查。市場猜測，攜程或涉嫌利用“調價助手”算法強制干預酒店定價、通過“大數據殺熟”對不同用戶實施差別待遇，從而實質上構成壟斷。 

這一事件不僅令攜程股價瞬間重挫，更讓資本市場反思，依靠算法形成的“壟斷利潤”是否具備可持續性？其實，除了出行板塊外，幾大外賣平臺也在前不久遭遇了反壟斷調查。因此，市場的邏輯在2026年伊始再次輪換，資金開始逃離那些通過算法“吸血”產業鏈的公司，轉向那些真正通過AI創造新價值的“賦能型”企業。 

2026年前瞻：產品落地的生存賽 

經過2023年、2024年的普漲，跨越2025年的迷霧后，券商等研究機構對2026年AI產業鏈發展的規劃，顯得更加務實且具象。 

中金公司（601995.SH）認為，AI產業將步入“百億智能體”時代。中金公司在其年度展望中明確指出，2026年將是中國智能體商業化的爆發元年。AI不再只是一個對話框，而是能夠自主調用API、處理復雜流轉任務的“數字員工”。市場認為，隨著多模態大模型能力的平民化，企業開發Agent的成本將下降80%以上。 

華泰證券（601688.SH）則看好端側AI與超級換機周期的“共振”。華泰證券認為，2026年隨著Windows 10在2025年的全面停服以及邊緣側算力成本的斷崖式下跌，AI PC與AI手機將迎來全行業的滲透率拐點。公司預測，2026年上市的終端硬件將普遍搭載具備本地推理能力的NPU。 

因此，市場認為，聯想集團和小米集團有望通過“端側數據安全”這一差異化痛點，重新奪回硬件溢價權。浦銀國際亦補充指出，這種換機潮將直接傳導至存儲芯片，拉動HBM和高性能DRAM的需求持續維持高位。 

中信證券（600030.SH）看好國產算力的“主權時刻”與存力革命。中信證券在最新深度報告中強調，2026年是中國AI基礎設施從“補短板”向“構生態”跨越的關鍵期。市場認為，算力瓶頸正從“算”向“存”轉移，由于大模型推理對數據讀取速度的極高要求，2026年將出現嚴重的“存力缺口”。 

因此，市場看好專注于先進封裝和新型存儲的廠商如兆易創新（603986.SH）、長電科技（600584.SH），以及在國產算力生態中占據先機的寒武紀（688256.SH），認為這些公司將持續受益于“主權AI”的建設浪潮。 

AI產業鏈的2025年，是一個去偽存真的過程。市場見證了算力龍頭的狂飆，也目睹了壟斷算法在監管面前的坍塌。資本市場從不相信永恒的敘事，只相信能夠自我進化的現金流。 

2026年，AI將從“仰望星空”轉向“躬身入局”，那些能夠通過智能體真正重塑生產力、且在監管紅線內有序運行的企業，才具備穿越周期、問鼎王座的潛力。而那些依然躺在壟斷數據上、試圖通過算法收割未來的公司，終將在2026年的潮退之后，露出其赤裸的底色。（思維財經出品）■

來源：投資者網

       原文標題 : 算力新貴IPO與巨頭反壟斷：2026年AI投資的“冰火兩重天” | 前瞻專題