誰(shuí)將是唯一可能盈利的細(xì)分大模型？

2025-11-21 11:46

文：詩(shī)與星空

ID：SingingUnderStars

2025年10月，一名美國(guó)網(wǎng)友通過(guò)ChatGPT分析其姐夫的ICU搶救賬單，發(fā)現(xiàn)19.5萬(wàn)美元賬單中存在16.2萬(wàn)美元的違規(guī)收費(fèi)，最終賬單降至3.3萬(wàn)美元。

隨后，OpenAI宣布ChatGPT不再提供醫(yī)療、法律、財(cái)務(wù)等建議。

有辟謠稱這二者之間沒(méi)有關(guān)系，也有好事者認(rèn)為這是美國(guó)特色：你不要去觸碰既得利益者們。

幸好還有中國(guó)的開(kāi)源大模型可以用，美國(guó)有80%的硅谷AI創(chuàng)業(yè)公司使用中國(guó)模型。

比如爆火的Kimi，比如DeepSeek，比如阿里的通義千問(wèn)等。

阿里不僅自己建設(shè)大模型，還孵化阿里系企業(yè)訓(xùn)練自己的大模型。比如螞蟻金服推出了螞蟻金融大模型并開(kāi)源，一度在huggingface大受歡迎。剛剛結(jié)束的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，螞蟻又發(fā)布了螞蟻醫(yī)療大模型。

公司參股的衛(wèi)寧健康也發(fā)布了WiNGPT。

然而讓人擔(dān)憂的是，衛(wèi)寧健康在11月5日發(fā)布公告稱，公司全資子公司深圳衛(wèi)寧中天及公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)周煒，于當(dāng)日收到廣東省茂名市電白區(qū)人民法院簽發(fā)的《刑事判決書》。一審判決顯示，深圳衛(wèi)寧中天犯單位行賄罪，判處罰金80萬(wàn)元；周煒?lè)竼挝恍匈V罪，判處有期徒刑一年六個(gè)月，并處罰金20萬(wàn)元。11月10日又發(fā)布公告，董事長(zhǎng)周煒辭職。

衛(wèi)寧健康的糟糕業(yè)績(jī)

屋漏偏逢連夜雨，衛(wèi)寧健康發(fā)布的2025年三季報(bào)顯示，前三季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)極為嚴(yán)峻。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.96億元，同比下降32.27%，在行業(yè)102家公司中排名第22；歸母凈利潤(rùn)-2.41億元，同比下降256.10%，同比由盈轉(zhuǎn)虧，為公司自2010年以來(lái)首次在前三季度出現(xiàn)虧損；扣非凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大，扣非凈利潤(rùn)-2.28億元，同比下降259.86%，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力嚴(yán)重不足。

分季度來(lái)看，第一季度營(yíng)收3.45億元，同比下降30.24%；第二季度營(yíng)收4.94億元，同比下降31.43%；第三季度營(yíng)收4.57億元，同比下降33.78%。

值得注意的是，第三季度營(yíng)收同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至33.78%，表明公司業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)仍在加速。

衛(wèi)寧健康位于上海，遍布全國(guó)10個(gè)研發(fā)基地與20個(gè)分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)6000余家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)用戶，其中三級(jí)醫(yī)院用戶400余家。

近幾年，公司研發(fā)了不同應(yīng)用場(chǎng)景的產(chǎn)品與解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋智慧醫(yī)院、區(qū)域衛(wèi)生、基層衛(wèi)生、健康服務(wù)等領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

從2015年起，公司開(kāi)始布局醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

盈利大幅下滑的背后

公司的經(jīng)營(yíng)模式是以“信息化工程項(xiàng)目合同”“軟件銷售合同”或“購(gòu)買服務(wù)合同”等方式，向醫(yī)院或衛(wèi)生部門提供信息系統(tǒng)解決方案，構(gòu)建硬件和軟件應(yīng)用平臺(tái)，向用戶收取相關(guān)的項(xiàng)目合同款、軟件銷售合同款或技術(shù)服務(wù)款，實(shí)現(xiàn)收入與盈利。

在為客戶提供信息系統(tǒng)解決方案之后，以技術(shù)支持服務(wù)合同的方式長(zhǎng)期為客戶提供產(chǎn)品升級(jí)、軟硬件維護(hù)等服務(wù)，通過(guò)向客戶收取技術(shù)支持與服務(wù)合同款的方式，實(shí)現(xiàn)收入與盈利。

客戶以國(guó)內(nèi)的公立醫(yī)院、衛(wèi)生管理部門等機(jī)構(gòu)為主，其對(duì)信息產(chǎn)品的采購(gòu)一般遵守較為嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，通常在每年上半年制定投資計(jì)劃，需要通過(guò)預(yù)算、審批、招標(biāo)、合同簽訂等流程，周期相對(duì)較長(zhǎng)。

因此，客戶年度資本開(kāi)支主要集中在下半年尤其是第四季度，對(duì)項(xiàng)目驗(yàn)收和付款也集中在下半年。

如果客戶需求釋放較慢，或者招投標(biāo)節(jié)奏安排不合理，以及交付驗(yàn)收時(shí)間延遲，那么將極大地影響公司確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入。

此外，公司將持續(xù)圍繞 WiNEX 全系產(chǎn)品、AI 應(yīng)用等加大研發(fā)投入，但新一代產(chǎn)品WiNEX正在升級(jí)替換過(guò)程中，尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入。

公司將技術(shù)服務(wù)與軟件銷售合并為軟件技術(shù)及服務(wù)，但仍可以看出主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率在走下坡路。

放到整個(gè)行業(yè)來(lái)看，衛(wèi)寧健康的毛利率處于中下游水平。營(yíng)收規(guī)模的減少只是其中一方面原因，更重要的是主營(yíng)產(chǎn)品的盈利能力下滑，并且創(chuàng)新產(chǎn)品還無(wú)法形成第二增長(zhǎng)曲線。

雖然公司通過(guò)多項(xiàng)措施管控成本費(fèi)用，但因?yàn)橘Y產(chǎn)減值損失、壞賬損失等增幅明顯，公司盈利也受到一定程度地拖累。

資產(chǎn)減值損失

衛(wèi)寧健康的資產(chǎn)減值損失主要來(lái)自兩方面，一方面是合同資產(chǎn)減值，另一方面是商譽(yù)減值。

合同資產(chǎn)是指企業(yè)在簽訂合同后預(yù)付的款項(xiàng)或擁有的合同權(quán)益，通常公司需要在每年年末根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加、經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、客戶違約、合同無(wú)效等因素判斷合同資產(chǎn)是否減值。

近3年，公司的合同資產(chǎn)減值損失過(guò)億。截止三季報(bào)，合同資產(chǎn)還有近20億元，占總資產(chǎn)的比例為25%，合同資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位。

而商譽(yù)是指公司在進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)的過(guò)程中，非同一控制下的企業(yè)合并，合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，確認(rèn)為商譽(yù)。

商譽(yù)不做攤銷處理，但需在未來(lái)年度每年年終進(jìn)行減值測(cè)試。如果未來(lái)被收購(gòu)資產(chǎn)所處行業(yè)不景氣、自身業(yè)務(wù)下降或者其他因素導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力未達(dá)預(yù)期，則存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

衛(wèi)寧健康的商譽(yù)主要來(lái)自山西衛(wèi)寧、環(huán)耀衛(wèi)寧，合并二者產(chǎn)生的商譽(yù)合計(jì)約4億元，約占商譽(yù)總額的70%。

2025年前三季度，公司對(duì)合同資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備超6000萬(wàn)元，進(jìn)一步拖累了盈利。盡管公司未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，但季報(bào)未經(jīng)審計(jì)，年報(bào)時(shí)會(huì)否計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備還是個(gè)未知數(shù)。

豪橫分紅

近年來(lái)，在公司盈利大幅減少的情況下，公司竟還大幅分紅，2025年尚未到年底，股利支付率已經(jīng)達(dá)到了34%。

在公司還有十幾億的貨款未收回的情況下，對(duì)于需要持續(xù)投入的WiNEX產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，過(guò)度分紅會(huì)進(jìn)一步加劇資金鏈的壓力。

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原文標(biāo)題 : 誰(shuí)將是唯一可能盈利的細(xì)分大模型？