阿斯麥（ASML）于北京時間2025年10月15日下午的美股盤前發布了2025年第三季度財報（截止2025年9月），要點如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入75億歐元，同比增長0.7%，市場預期（77億歐元）。其中公司本季度收入主要來自于臺積電和中國大陸客戶的貢獻。b）本季度毛利率51.6%，靠近公司指引區間上方（50-52%），主要是服務類占比提升，對整體毛利率有結構性提振的影響。

2、費用端及利潤：公司研發費用和銷售管理費用都保持相對平穩，公司本季度實現凈利潤為21.3億歐，同比增長2.3%，主要受毛利率提升的帶動。公司本季度凈利率為28.3%。

3、具體業務情況：其中光刻系統收入55.5億歐元，同比下滑6.3%；服務收入19.6億歐元，同比增長27.3%。兩項業務的比例接近于7：3。雖然服務類業務是公司本季度主要推動力，但光刻系統依然是公司業績中最為核心的部分。

1）光刻系統收入：EUV和ArFi是光刻系統中最主要的收入來源，兩項合計占比將近66%。其中EUV本季度收入約為21.1億歐元，ArFi的收入約為28.9億歐元；

2）光刻系統出貨量：ArFi本季度出貨38臺，仍然是公司出貨數量中最多的。公司本季度EUV出貨9臺，出貨量略有回落，主要受三星和英特爾削減資本開支的影響。

3）光刻系統均價：EUV的均價明顯高于ArFi。海豚君測算公司本季度EUV均價繼續維持在2.35億歐元左右，ArFi的單臺價格大約在0.76億歐元，兩者的價格比例大約在3：1。

4、阿斯麥ASML核心關注點:

a.地區收入：中國大陸地區是本季度最主要的收入來源（42%），大約貢獻了31.6億歐元。這遠遠好于公司此前25%的份額預期，主要得益于中國大陸地區對ArFi等設備的加快拉貨。中國臺灣地區本季度依然貢獻了22.6億歐元左右的收入，占比為30%，這主要體現了臺積電的拉貨表現。

b.訂單指標：公司本季度的凈訂單額維持在54億歐元，環比減少1.4億歐元，好于市場預期（49億歐元）。季度凈訂單持續在50億歐元以上，這表明下游客戶的預期已經明顯好轉。

5、阿斯麥（ASML）業績指引：2025年第四季度預期收入92- 98億歐元（市場預期92.1億歐元）和毛利率（GAAP）為51-53%（市場預期50.6%）。

海豚君整體觀點：“最壞時期”已過，聚焦火熱的AI Capex

雖然阿斯麥ASML本次財報還可以，收入和毛利率都達到了公司指引，但市場對公司的關注點更多地在于訂單情況和未來經營面的指引。

①訂單指標：阿斯麥ASML本季度凈訂單額維持在54億歐元，好于市場預期（49億歐元）。在經歷年初的訂單數據“閃崩”后，公司的季度凈訂單連續兩個季度維持在50億歐元上方，這體現了關稅影響的弱化和下游信心的回暖；

②下季度指引：公司預期四季度收入將達到92-98億歐元，好于市場預期（92億歐元）。四季度往往是公司產品交付的旺季，而從公司上季度給出的指引看，市場甚至還會擔心四季度可能出現同比下滑。

本次的季度指引，直接給出了四季度業績的“定心丸”，也基本符合公司調整后的全年指引（同比增長15%左右）。

從阿斯麥ASML三四季度的業績來看，公司當前處于經營面“從低迷開始轉好”的過渡階段。近期的多項利好，直接推動了市場預期的提升和公司股價的上漲：

a）存儲周期的帶動：受各家大廠提升資本開支及AI需求的帶動，HBM、傳統DRAM和NAND的各類存儲需求都有明顯提升，存儲價格也迎來了明顯回升。

受存儲周期的帶動，美光、三星等主要存儲廠商有望提升擴產的信心。尤其是三星，在今年初大幅削減了全年的資本開支計劃，而如果三星公司的HBM產品也能通過英偉達的認證，后續將大幅增加資本投入的力度。

b）英特爾的“重生展望”：前段時間，美國政府的“入股”和英偉達的戰略合作，讓市場重新看到了英特爾“重生”的機會。

在這之前，英特爾面臨著多重“窘境”，公司市值一度下跌至“破凈”的狀態。而在美國政府入股和英偉達戰略合作后，英特爾已經成為美國“制造業回歸”大方針下的重要國企，這能避免公司再次陷入“破產式估值”。

在英特爾出現經營困境的情況下，公司也在年初削減了全年資本開支目標。而在得到美國政府、英偉達等多方助力的情況下，市場對英特爾后續資本開支的預期也有明顯提升。

c）臺積電的技術迭代：公司最重要的大客戶。當前臺積電的2nm順利推進，計劃在2025年底實現量產，并預期在2026年對蘋果、高通等進行大規模出貨。隨著制程技術的進一步迭代，市場預計臺積電后續將有更大規模的資本投入。

綜合（a+b+c）來看，臺積電、三星和英特爾都是公司的大客戶。雖然臺積電今年的資本開支將達到400億美元以上，而由于年初三星和英特爾都削減了全年資本開支，這直接影響了阿斯麥ASML在今年的業績表現。

而在近期存儲行業回暖、英特爾獲得援助等利好帶動下，市場對三星和英特爾后續的資本開支展望趨于樂觀，這也將直接帶動公司業績的回升。

整體來看，阿斯麥ASML是全球唯一EUV光刻系統提供商，依然占據著光刻機市場8成以上的市場份額。只要這樣的市場壟斷地位穩固，阿斯麥ASML的核心投資邏輯就沒有變。

在獨占EUV市場的基礎上，公司更是進一步推出了High-NA EUV（2億歐元/臺->4億歐元/臺），主要面向于2nm及以下制程節點。這在鞏固光刻領域優勢地位的同時，也能進一步拉升公司EUV產品的價格帶。

而在本次存儲周期上行、英特爾重獲“希望”和臺積電2nm進展順利的情況下，打消了市場此前對晶圓廠資本開支及半導體設備“低迷”的看法。在這其中，臺積電、三星和英特爾本身就是阿斯麥的三個重量級客戶。如果三星和英特爾都能在后續加大資本投入力度，阿斯麥ASML都將直接受益。

AI戰場的火熱，終究還是蔓延到了半導體產業鏈上游的設備端。其中率先發布財報的美光，已經將2026年的資本開支目標直接提高到了180億美元。

在本輪AI Capex熱潮中，阿斯麥ASML、臺積電依然是當前半導體產業鏈中最具壟斷優勢的公司。如果臺積電能在隨后明確提高資本投入的力度，阿斯麥也將再次受益。

以下是詳細分析

一、核心數據：下游利好頻出，“最壞時期”已過

1.1收入端：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度實現營收75.2億歐元，同比基本持平，市場預期（77億歐元）。本季度收入主要來自于臺積電和中國大陸地區客戶的貢獻。

雖然臺積電的資本開支仍保持著高增長（年增百億美元的投入），然而三星和英特爾的削減資本開支，這直接壓制了公司作為上游核心供應商的增長。

1.2毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度實現毛利38.8億歐元，同比增長2.3%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率51.6%，靠近公司指引區間上方（50-52%），主要是受服務收入占比提升的影響。

1.3經營費用端：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度經營費用為14.1億歐元，同比增長4.4%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用11.1億歐元，同比增加5.1%，公司研發投入基本穩定。本季度的研發費用率為14.8%；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用3億歐元，同比增加2.1%；由于公司的客戶主要在B端，銷售費用相對穩定，本季度銷售管理費用率為4%。

1.4凈利潤端：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度凈利潤為21.2億歐元，同比增長2.3%。公司經營費用端相對穩定，凈利潤的同比增長主要來自于毛利率的帶動。公司本季度凈利率為28.3%。

結合公司訂單情況和指引數據看，阿斯麥ASML當前經營面的情況相比于上半年已經明顯好轉。而隨著存儲行業回暖、英特爾的重獲“希望”以及三星HBM的進展，都有望帶動下游資本開支的提升。

整體來看，阿斯麥ASML“最壞時期”已經過去。AI Capex的火熱，也將蔓延至公司所在的半導體設備端，帶動公司經營面繼續好轉。

二、細分數據情況：中國大陸大量拉貨ArFi

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，雖然光刻系統銷售收入是公司最核心的收入來源（約占3/4），但本季度服務業務中安裝升級等服務的收入增加，也是公司業績的重要推動力。

2.1各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在2025年第三季度實現55.5億歐元，同比下滑6.3%。雖然EUV和ArFi收入仍略有增長，但其余ArF Dry、KrF等設備都有不同幅度的下滑。

結合公司本季度的訂單情況和下季度指引看，四季度公司將迎來旺季。隨著下游需求的回暖，公司季度凈訂單額維持在50億歐元上方。

系統銷售收入對應的就是我們熟知的光刻機，其中最大的收入來源于EUV和ArFi兩部分，兩者合計占比達到90%。

具體來看：

a）EUV：本季度收入21.1億歐元，同比增長1.8%。EUV本季度銷量有9臺，單臺均價大約為2.35億歐元。隨著High-NA EUV出貨的增加，公司的EUV產品均價有望繼續提升；

b）ArFi：本季度收入28.9億歐元，同比增長1.5%，這部分收入來自于中國大陸地區。ArFi本季度銷量有38臺，單臺均價大約為7600萬歐元，保持平穩。

整體來看，阿斯麥ASML當前銷售的ArFi光刻系統數量最多，受半導體摩擦等影響，目標客戶集中在中國大陸地區；EUV季度出貨量維持在10臺上下，由于均價相對較高，公司EUV收入占光刻系統總收入的4成左右。

從應用領域來看，公司當前的系統收入中依然以邏輯領域的需求為主：其中邏輯領域的占比在7成左右，存儲領域占比在3成。

2）服務收入

阿斯麥（ASML）的服務收入在2025年第三季度實現19.6億歐元，同比增長27.3%。阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目，受行業周期影響較小。此前受關稅等不確定性的影響，雖然下游客戶對設備的采購有所謹慎，但設備升級服務仍在推進，是收入增長的主要來源之一。

從歷史來看，公司的設備訂單受行業周期等外在環境影響較大，而服務收入相對穩健，整體上還呈現出增長的趨勢。

2.2各地區收入情況

阿斯麥ASML本季度收入主要來自于中國臺灣、中國大陸和韓國，三者的合計收入占比達到90%。

本季度中國大陸地區是公司最主要的收入來源，占比達到42%，明顯好于公司管理層提到了訂單結構中“25%”的占比，這主要得益于下游客戶對ArFi設備的加快拉貨。

另一方面，本季度中國臺灣地區的收入也有明顯增長，這是來自于臺積電的拉貨。受AI需求的拉動，臺積電將全年資本開支從去年的300億美元提升至380-420億美元左右。

此外，韓國和美國地區收入都相對偏低，主要是受三星、英特爾削減資本開支的影響。而隨著AI Capex蔓延至存儲領域、英特爾重獲“希望”等多項利好的推動，市場對三星和英特爾未來的資本開支也趨于樂觀。

整體來看，由于阿斯麥ASML位于半導體產業鏈的最上游，受到多個大客戶的資本投入影響。雖然臺積電在今年大幅提升了資本開支，而三星和英特爾的削減投入，直接抑制了公司業績的增長。

近期隨著多重壓力的逐步釋放，阿斯麥ASML的“最壞時期”已經過去。公司作為光刻領域絕對的龍頭，也將受益于本輪AI Capex的“熱浪”。

<此處結束>

- END -

// 轉載開白

本文為海豚投研原創文章，如需轉載請獲得授權。

// 免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。

       原文標題 : 阿斯麥 ASML：AI Capex加buff，最壞時期已過！