泰格醫(yī)藥領(lǐng)跌，CXO“賣水人”神話真的褪色了？

2026-05-26 14:08

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昔日臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥，如今逆勢(shì)掉隊(duì)深陷成長(zhǎng)困境。

泰格醫(yī)藥2024年年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入為66.03億元，同比下降10.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.05億元，同比下降79.99%。

到了2025年一季度，其營(yíng)業(yè)收入為15.64億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤(rùn)為1.65億元，同比下降29.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.02億元，同比下降66.23%；基本每股收益0.19元。

在二級(jí)市場(chǎng)上，其股價(jià)也隨業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳而一路下滑，成為CXO板塊領(lǐng)跌的排頭兵，這一轉(zhuǎn)變讓市場(chǎng)大跌眼鏡。

CXO行業(yè)高增長(zhǎng)神話落幕？

無論新藥研發(fā)結(jié)果如何，藥企在研發(fā)和生產(chǎn)過程中都需要CXO企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，而CXO企業(yè)通過收取服務(wù)費(fèi)獲得相對(duì)穩(wěn)定的收入，不直接承擔(dān)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，就如同在淘金熱中穩(wěn)穩(wěn) “賣水”，旱澇保收。

憑借這一獨(dú)特的商業(yè)模式，以及全球醫(yī)藥研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)且醫(yī)藥外包滲透率不斷提升的行業(yè)趨勢(shì)，CXO行業(yè)在過去十幾年間迎來了黃金時(shí)代。

眾多CXO企業(yè)如藥明康德、泰格醫(yī)藥、凱萊英、康龍化成等紛紛崛起，在全球CXO市場(chǎng)中占據(jù)了重要地位，紛紛成為資本市場(chǎng)的寵兒。

全球范圍內(nèi)，CXO市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升，根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布《2024—2029年中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及投資價(jià)值評(píng)估研究報(bào)告》顯示分析，2024年，全球CXO市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1280億美元，同比增長(zhǎng)6.2%。

而中國(guó)CXO市場(chǎng)規(guī)模達(dá)360億美元，同比增長(zhǎng)15%，占全球市場(chǎng)份額的28%。其中，小分子CDMO市場(chǎng)規(guī)模162億美元，生物藥CDMO市場(chǎng)規(guī)模108億美元。

但值得注意的是，即便CXO行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步抬升，板塊內(nèi)企業(yè)盈利卻并未同步受益，反而整體利潤(rùn)端集體走弱，陷入下行態(tài)勢(shì)。

新浪財(cái)經(jīng)在《營(yíng)收、凈利潤(rùn)全面承壓回暖信號(hào)浮現(xiàn)但復(fù)蘇進(jìn)程仍存波動(dòng)》一文中提到，2024年，CXO賽道企業(yè)業(yè)績(jī)顯著承壓，20家CXO企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入870億元，同比下滑4.3%；歸母凈利潤(rùn)133.3億元，同比下降23.9%；扣非凈利潤(rùn)132.4億元，降幅20.1%。

從企業(yè)角度看，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份五大頭部企業(yè)凈利潤(rùn)全線下滑。其中，藥明康德營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比下滑2.73%、1.37%，歷史首次出現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙降；康龍化成歸母凈利潤(rùn)雖同比增長(zhǎng)12.01%，但扣除非經(jīng)常性損益后則同比下滑26.82%，扣非凈利潤(rùn)同為歷史首次出現(xiàn)同比下滑；凱萊英凈利潤(rùn)在2023年同比下降超30%的基礎(chǔ)下進(jìn)一步下探，2024年利潤(rùn)同比下降58.17%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

從行業(yè)底層邏輯來看，2024年CXO 整體市場(chǎng)規(guī)模仍在擴(kuò)容，主要得益于全球醫(yī)藥研發(fā)外包滲透率持續(xù)提升、海外產(chǎn)能加速向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移以及多肽、ADC等新興賽道帶來的增量紅利。

而頭部企業(yè)盈利集體走弱的背后根源在于行業(yè)內(nèi)卷引發(fā)的低價(jià)搶單，直接壓縮了整體毛利率；疊加前幾輪大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)帶來的產(chǎn)能閑置與固定成本高企，再加上資本遇冷周期下，CXO企業(yè)普遍的投資布局產(chǎn)生大額浮虧，進(jìn)一步拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。

到2025年，行業(yè)營(yíng)收總額同比溫和增長(zhǎng)12.75%，板塊利潤(rùn)更是走出V型強(qiáng)勢(shì)反彈，凈利潤(rùn)總額則大增85.11%，接近翻倍。

但內(nèi)部格局已呈現(xiàn)顯著分化：GLP-1、多肽等高景氣CDMO賽道強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，以藥明康德為代表的龍頭利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；臨床CRO則處于緩慢磨底修復(fù)階段，中小廠商經(jīng)營(yíng)壓力依舊凸顯。

業(yè)績(jī)回暖摻水分，短期收益難掩主業(yè)疲態(tài)？

其中，藥明康德的表現(xiàn)尤為亮眼。

Wind及公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年藥明康德歸母凈利潤(rùn)達(dá)193.33億元，同比增長(zhǎng)102%，占CXO行業(yè)凈利潤(rùn)總額近90%，可謂是一枝獨(dú)秀。

值得注意的是，這一亮眼業(yè)績(jī)并非單純依靠主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)，而是高毛利新興賽道放量和大額一次性收益雙重疊加的結(jié)果，增長(zhǎng)成色具備明顯結(jié)構(gòu)性差異。

新興高景氣賽道成為藥明康德穩(wěn)定的盈利支柱，也是龍頭與中小企業(yè)拉開差距的核心關(guān)鍵。近兩年，GLP-1減肥藥、多肽、寡核苷酸（TIDES）、ADC等創(chuàng)新療法商業(yè)化進(jìn)程提速，全球市場(chǎng)需求持續(xù)井噴，成為CXO行業(yè)全新增長(zhǎng)極。

化學(xué)業(yè)務(wù)一直以來都是藥明康德的基本盤與核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入364.7億元，同比增長(zhǎng)25.5%，增速顯著高于整體營(yíng)收，占總營(yíng)收比例高達(dá)80%，是公司收入與利潤(rùn)的主要來源。

其中，2025年TIDES業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.7億元，同比暴漲96.0%，增速近乎翻倍，收入占化學(xué)業(yè)務(wù)的比例提升至31.2%。再加上提前布局的多肽產(chǎn)能落地釋放產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，疊加全球頭部藥企訂單加持，高毛利業(yè)務(wù)持續(xù)放量，穩(wěn)步抬升公司整體盈利水平與行業(yè)毛利率中樞。

利潤(rùn)翻倍的核心增量擾動(dòng)來自大額非經(jīng)常性收益，這部分收益不具備可持續(xù)性。2025年藥明康德通過出售旗下XDC板塊股權(quán)、剝離部分臨床CRO資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益超69億元，大額一次性收益直接增厚當(dāng)期利潤(rùn)，貢獻(xiàn)了近半數(shù)的利潤(rùn)增速。

公司財(cái)報(bào)顯示，2025年度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)191.51億元，同比增長(zhǎng)102.65%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)132.4億元，同比增長(zhǎng)32.56%。

可以看到，其亮眼的業(yè)績(jī)翻倍存在明顯的短期因素加持，并非完全是主業(yè)經(jīng)營(yíng)的跨越式增長(zhǎng)。

而臨床CRO賽道仍處在緩慢磨底修復(fù)周期，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力居高不下，泰格醫(yī)藥便是這一細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展現(xiàn)狀的典型縮影。

作為國(guó)內(nèi)臨床CRO領(lǐng)域龍頭，泰格醫(yī)藥近兩年業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈，徹底告別此前高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡顯行業(yè)發(fā)展陣痛。

深究業(yè)績(jī)持續(xù)走弱的根源，首先是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)融資遇冷，大量藥企縮減研發(fā)預(yù)算且放緩臨床研發(fā)進(jìn)度，直接導(dǎo)致臨床試驗(yàn)訂單數(shù)量縮減和項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)，行業(yè)整體需求持續(xù)走弱。

其次，臨床CRO行業(yè)入局者不斷增多，市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，行業(yè)低價(jià)搶單現(xiàn)象盛行，不斷壓低項(xiàng)目報(bào)價(jià)，持續(xù)壓縮企業(yè)盈利空間，公司整體毛利率連年下行。

除此之外，臨床CRO屬于人力密集型行業(yè)，泰格醫(yī)藥前期持續(xù)擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)與線下臨床試驗(yàn)網(wǎng)點(diǎn)，使得人力成本和場(chǎng)地運(yùn)營(yíng)成本居高不下，剛性支出持續(xù)攀升，進(jìn)一步侵蝕企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

加之公司長(zhǎng)期布局生物醫(yī)藥股權(quán)投資，在資本市場(chǎng)行情波動(dòng)之下，投資端收益大起大落，大幅加劇了整體業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性。

相較于CDMO賽道坐擁GLP-1、多肽等高景氣紅利快速復(fù)蘇，臨床CRO行業(yè)缺乏爆發(fā)式增量賽道加持，行業(yè)回暖節(jié)奏更為緩慢。現(xiàn)階段賽道內(nèi)部?jī)r(jià)格戰(zhàn)尚未平息，下游藥企研發(fā)需求恢復(fù)乏力，行業(yè)整體磨底周期仍將延續(xù)。

AI成為行業(yè)的突破口？

在此行業(yè)轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)之下，人工智能迎來大規(guī)模落地應(yīng)用契機(jī)，成為撬動(dòng)行業(yè)變革的核心力量。

需要明確的是，AI的核心價(jià)值并非取代CRO行業(yè)現(xiàn)有的服務(wù)模式與從業(yè)業(yè)態(tài)，而是深度融入藥物研發(fā)全流程，從根源上破解傳統(tǒng)醫(yī)藥研發(fā)體系中長(zhǎng)期存在的研發(fā)周期冗長(zhǎng)、綜合運(yùn)營(yíng)成本居高不下和新藥研發(fā)整體成功率偏低三大行業(yè)核心痛點(diǎn)，以此重新搭建起適配新時(shí)代市場(chǎng)環(huán)境的行業(yè)增長(zhǎng)邏輯。

現(xiàn)如今AI技術(shù)已完成全流程場(chǎng)景滲透，為深陷周期調(diào)整的CRO行業(yè)開辟出廣闊的全新增長(zhǎng)空間，也推動(dòng)行業(yè)正式從人力密集型服務(wù)模式，穩(wěn)步邁向智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

尤其是臨床前CRO是當(dāng)前AI落地成效最顯著的場(chǎng)景，徹底顛覆了行業(yè)沿用多年的試錯(cuò)式傳統(tǒng)研發(fā)范式，實(shí)現(xiàn)效率與技術(shù)壁壘的雙重躍升。

傳統(tǒng)臨床前研發(fā)依賴人工逐一合成和篩選化合物，流程煩瑣、試錯(cuò)成本高且周期不可控，而AI憑借大數(shù)據(jù)運(yùn)算與智能建模能力，實(shí)現(xiàn)研發(fā)流程的標(biāo)準(zhǔn)化和智能化閉環(huán)迭代。

國(guó)泰君安的一份研報(bào)詳細(xì)闡述了這一點(diǎn)：藥明康德基于其獨(dú)家DEL庫（DNA編碼化合物庫）與AI毒性預(yù)測(cè)模型聯(lián)動(dòng)，成功實(shí)現(xiàn)了“分子設(shè)計(jì)－體內(nèi)毒理驗(yàn)證”閉環(huán)，將臨床前開發(fā)周期從18個(gè)月縮短至12個(gè)月。

更關(guān)鍵的是，頭部企業(yè)在AI落地過程中持續(xù)積累獨(dú)家實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，形成自我迭代的數(shù)據(jù)飛輪，不斷優(yōu)化模型精度與研發(fā)效率，構(gòu)筑起中小廠商難以逾越的技術(shù)與數(shù)據(jù)壁壘，進(jìn)一步拉大行業(yè)差距。

在拖累行業(yè)盈利的臨床CRO賽道，AI精準(zhǔn)直擊行業(yè)核心痛點(diǎn)，成為賽道突破增長(zhǎng)瓶頸的關(guān)鍵抓手。長(zhǎng)期以來，臨床CRO深陷患者招募效率低、試驗(yàn)方案設(shè)計(jì)煩瑣、臨床數(shù)據(jù)管理復(fù)雜以及人工差錯(cuò)率高的困境，疊加人力密集屬性帶來的高成本壓力，行業(yè)毛利持續(xù)承壓。

而AI的深度落地，從核心環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)降本提效，提質(zhì)全方位升級(jí)。國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)稱，泰格醫(yī)藥AI患者動(dòng)態(tài)匹配系統(tǒng)整合全國(guó)800+醫(yī)院脫敏數(shù)據(jù)，運(yùn)用遷移學(xué)習(xí)技術(shù)提升患者匹配精度至89%，患者入組周期縮短28%。

行業(yè)AI服務(wù)商深度智耀的業(yè)績(jī)爆發(fā)也印證了臨床AI的商業(yè)化潛力，深度智耀董事會(huì)主席李灃錦向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“2025年，公司的訂單量出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，到了2026年，可以說是爆發(fā)式增長(zhǎng)，1月份至2月份，公司訂單量比去年同期翻了一番。”

更重要的是，AI正在推動(dòng)CRO行業(yè)商業(yè)模式發(fā)生根本性質(zhì)變，徹底擺脫人力束縛，打開全新盈利空間。

傳統(tǒng)CRO盈利高度依賴人工服務(wù)費(fèi)，收入模式單一且毛利上限低，極易受下游藥企預(yù)算以及資本市場(chǎng)周期波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性極差。

而AI賦能下，行業(yè)逐步從人力外包服務(wù)向“技術(shù)賦能+長(zhǎng)期收益分成”的高階模式轉(zhuǎn)型，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

行業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2030年全球AI藥物研發(fā)市場(chǎng)規(guī)模將突破800億美元，藥明康德提前5年布局，已經(jīng)拿到了這條賽道的入場(chǎng)券。

晶泰控股有限公司也發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)201.2%至8.03億元；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額2.58億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，成為AI for Science領(lǐng)域首家盈利的港股上市公司。

在該公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)418.9%至5.38億元，成為驅(qū)動(dòng)盈利的核心引擎。

技術(shù)迭代之下，行業(yè)AI軍備競(jìng)賽全面升溫，龍頭卡位優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯。當(dāng)前AI轉(zhuǎn)型已不是企業(yè)加分項(xiàng)，而是CRO行業(yè)生存與增長(zhǎng)的核心變量。

不過，AI賦能CRO行業(yè)的進(jìn)程并非一蹴而就，現(xiàn)階段仍存在諸多落地瓶頸。

其一為數(shù)據(jù)合規(guī)壁壘，臨床、研發(fā)醫(yī)療數(shù)據(jù)隱私性強(qiáng)，脫敏處理、合規(guī)流通難度大，國(guó)內(nèi)尚未形成完善的數(shù)據(jù)流通機(jī)制，一定程度制約AI模型訓(xùn)練精度與落地效果。

其二為技術(shù)落地鴻溝，多數(shù)AI技術(shù)仍停留在實(shí)驗(yàn)室理論階段，與復(fù)雜的真實(shí)藥物研發(fā)場(chǎng)景適配度不足，規(guī)模化商業(yè)化落地仍需迭代。

其三為復(fù)合型人才缺口突出，同時(shí)精通生物醫(yī)藥研發(fā)與AI算法的專業(yè)人才稀缺，成為行業(yè)整體智能化轉(zhuǎn)型的核心短板。

但短期落地難題無法逆轉(zhuǎn)行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，AI重構(gòu)CRO產(chǎn)業(yè)的底層邏輯已徹底確立。

整體來看，國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)已經(jīng)徹底告別規(guī)模紅利時(shí)代，正式進(jìn)入技術(shù)壁壘、數(shù)據(jù)能力和智能化效率主導(dǎo)的全新競(jìng)爭(zhēng)周期，AI將持續(xù)成為行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的核心突破口，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)完成從粗放擴(kuò)張到高質(zhì)量發(fā)展的終極蛻變。

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