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前言：

資本市場(chǎng)很擅長(zhǎng)把遙遠(yuǎn)的東西提前折現(xiàn)，一顆衛(wèi)星還在軌道上運(yùn)行，一家公司還沒(méi)有正式掛牌，圍繞「港股AI衛(wèi)星第一股」的想象已經(jīng)先一步升空。

國(guó)星宇航116億估值的背后，既有資本市場(chǎng)對(duì)稀缺資產(chǎn)的追逐，也有商業(yè)閉環(huán)尚未充分跑通帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

作者 | 方文三

圖片來(lái)源 | 網(wǎng)絡(luò)

AI衛(wèi)星最迷人的地方也是價(jià)值所在

傳統(tǒng)遙感衛(wèi)星的工作方式，可以理解為「先拍下來(lái)，再傳回地面，再由地面系統(tǒng)分析」。

這套模式在過(guò)去很有效，但它有天然瓶頸：下行帶寬有限，傳輸有時(shí)延，地面處理需要排隊(duì)，大量原始數(shù)據(jù)真正產(chǎn)生價(jià)值之前，要經(jīng)歷漫長(zhǎng)鏈路。

當(dāng)衛(wèi)星搭載AI載荷和計(jì)算能力后，邏輯開始變化。

它可以在軌道上先篩選、先識(shí)別、先壓縮、先判斷，把無(wú)效數(shù)據(jù)過(guò)濾掉，把關(guān)鍵數(shù)據(jù)優(yōu)先傳回地面。

這就是「天數(shù)天算」的吸引力，它讓衛(wèi)星替代地面云計(jì)算，AI衛(wèi)星把一部分邊緣判斷能力前移到數(shù)據(jù)發(fā)生的源頭。

就像自動(dòng)駕駛汽車不會(huì)把每一幀道路畫面都傳回云端再?zèng)Q策，未來(lái)的衛(wèi)星也不可能把所有原始數(shù)據(jù)無(wú)差別下傳，再等待地面統(tǒng)一處理。

空間計(jì)算的價(jià)值來(lái)自「近源處理」，這也是國(guó)星宇航故事中最有穿透力的部分。

它把商業(yè)航天從單純的硬件制造，推向「數(shù)據(jù)、算法、算力、應(yīng)用」的復(fù)合體系。

衛(wèi)星負(fù)責(zé)采集，AI負(fù)責(zé)識(shí)別，星座負(fù)責(zé)覆蓋，地面平臺(tái)負(fù)責(zé)行業(yè)交付，每一層都能產(chǎn)生商業(yè)想象，每一層也都可能變成成本黑洞。

它最容易被資本定價(jià)的地方在「稀缺性」與「期權(quán)價(jià)值」，在港股市場(chǎng)，真正以AI衛(wèi)星、空間計(jì)算、商業(yè)航天全鏈條能力為核心敘事的公司極少。

稀缺資產(chǎn)一旦具備上市預(yù)期，估值往往會(huì)被提前抬高。

國(guó)星宇航的招股文件中反復(fù)強(qiáng)調(diào)幾個(gè)關(guān)鍵詞：商業(yè)航天、人工智能、AI衛(wèi)星、空間計(jì)算、星基解決方案，試圖把衛(wèi)星研制、載荷設(shè)計(jì)、在軌運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)處理和行業(yè)應(yīng)用打包成一套完整能力。

這個(gè)定位很重要，到了AI時(shí)代新的想象被打開了，衛(wèi)星不再只是天上的攝像頭和信號(hào)中繼站，還可能成為一臺(tái)在軌邊緣計(jì)算設(shè)備。

116億估值的稀缺性、風(fēng)口與技術(shù)壁壘

國(guó)星宇航的估值躍遷速度，在硬科技賽道中也屬罕見。

2023年底其估值約為 65.38億元，僅兩年多時(shí)間估值近乎翻倍，支撐這一漲幅的是三重定價(jià)邏輯的疊加。

①標(biāo)的稀缺性溢價(jià)：縱觀港股市場(chǎng)，純正的商業(yè)航天標(biāo)的本就寥寥無(wú)幾，聚焦AI衛(wèi)星與太空算力賽道的企業(yè)更是空白。

目前港股衛(wèi)星相關(guān)公司中，亞太衛(wèi)星主營(yíng)傳統(tǒng)通信衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器租賃，經(jīng)緯天地以地面通信工程為主，洲際航天科技仍處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初期。

國(guó)星宇航一旦上市，將成為名副其實(shí)的「港股太空AI第一股」，對(duì)于渴望配置航天科技資產(chǎn)的港股資金而言，稀缺性本身就構(gòu)成估值支撐。

②行業(yè)風(fēng)口的系統(tǒng)性抬升：2026年政府工作報(bào)告首次將航空航天納入六大新興支柱產(chǎn)業(yè)，與集成電路、生物醫(yī)藥并列。

國(guó)家航天局設(shè)立商業(yè)航天司，地方層面已有二十余個(gè)省市出臺(tái)專項(xiàng)扶持政策。

賽迪智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2.83萬(wàn)億元，2026年預(yù)計(jì)突破3.5萬(wàn)億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.1%。

政策定位的升級(jí)直接推高了整個(gè)賽道的估值中樞，疊加SpaceX上市預(yù)期帶來(lái)的全球航天資產(chǎn)重估潮，頭部企業(yè)估值水漲船高。

③技術(shù)先發(fā)形成的壁壘溢價(jià)：國(guó)星宇航并非單純的衛(wèi)星制造商，其核心差異在于將AI算力與衛(wèi)星硬件深度結(jié)合。

招股書顯示，公司已完成七代AI有效載荷迭代，最新一代算力不低于10POPS。

當(dāng)多數(shù)同行仍在論證太空算力可行性時(shí)，國(guó)星宇航已完成從概念到在軌運(yùn)行的全鏈路驗(yàn)證，這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了估值的技術(shù)底座。

財(cái)務(wù)增長(zhǎng)與虧損并存的現(xiàn)實(shí)底色

百億估值的另一面是尚未跑通盈利模型的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)，拆解國(guó)星宇航近三年財(cái)報(bào)，可以清晰看到一家硬科技企業(yè)在技術(shù)投入與商業(yè)變現(xiàn)之間的拉扯。

營(yíng)收端保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023年至2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.08億元、5.53億元和7.03億元，2025年同比增長(zhǎng)27%。

收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化，衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)收入從2023年的322萬(wàn)元激增至2025年的2.57億元，占比從0.6%躍升至36.5%。

傳統(tǒng)主業(yè)星基解決方案收入為4.44億元，占比回落至63.2%。

公司正從項(xiàng)目制解決方案服務(wù)商，向衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)與算力服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

虧損同步擴(kuò)大是更受關(guān)注的指標(biāo)，三年間，公司凈虧損分別為1.39億元、1.77億元和2.56億元，累計(jì)虧損超5.7億元。

虧損擴(kuò)大的核心原因是研發(fā)投入的持續(xù)加碼，2023年至2025年，研發(fā)開支分別為5347.8萬(wàn)元、1.42億元和1.52億元，三年累計(jì)研發(fā)投入超3.4億元，研發(fā)收入比最高達(dá)25.7%。

招股書披露，公司前五大客戶收入占比高達(dá)78%，客戶以地方政府、國(guó)企和科研院所為主。

這種To G為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一方面保證了訂單的穩(wěn)定性，另一方面也帶來(lái)應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題。

華泰證券通信行業(yè)研究指出，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)普遍處于技術(shù)驗(yàn)證向規(guī)�；瘧�(yīng)用過(guò)渡階段，收入高度依賴政策訂單，市場(chǎng)化付費(fèi)場(chǎng)景尚未完全打開。

太空算力敘事的含金量與兌現(xiàn)難度

「星算計(jì)劃」的核心思路是「天數(shù)天算」，將AI算力直接部署在衛(wèi)星上，在軌完成數(shù)據(jù)處理、目標(biāo)識(shí)別、變化檢測(cè)等計(jì)算任務(wù)，僅將分析結(jié)論回傳地面。

國(guó)星宇航披露的測(cè)試數(shù)據(jù)顯示，這套模式可將數(shù)據(jù)響應(yīng)時(shí)效從小時(shí)級(jí)壓縮至分鐘級(jí)，數(shù)據(jù)傳輸量降低90%以上。

對(duì)于應(yīng)急救援、災(zāi)害監(jiān)測(cè)、低空經(jīng)濟(jì)等對(duì)時(shí)效性要求極高的場(chǎng)景，這一技術(shù)路徑具備明確價(jià)值。

規(guī)劃中的星算星座由2400顆推理衛(wèi)星和400顆訓(xùn)練衛(wèi)星組成，部署在不同軌道高度，通過(guò)星間激光通信組網(wǎng)，最終形成十萬(wàn)P級(jí)推理算力與百萬(wàn)P級(jí)訓(xùn)練算力。

服務(wù)對(duì)象直指高速增長(zhǎng)的AI Agent市場(chǎng)，自動(dòng)駕駛汽車、無(wú)人機(jī)、智能機(jī)器人等終端設(shè)備，可在全球任意位置調(diào)用太空算力。

敘事的吸引力毋庸置疑，但商業(yè)化兌現(xiàn)的難度同樣不容忽視。

2800顆衛(wèi)星的組網(wǎng)規(guī)模，單星制造成本即便壓低至百萬(wàn)元級(jí)別，整體硬件投入也將達(dá)到數(shù)十億元，加上發(fā)射費(fèi)用、運(yùn)控成本，總投入規(guī)模可觀。

目前太空算力的主要客戶仍集中在政府應(yīng)急、國(guó)土測(cè)繪等G端領(lǐng)域，市場(chǎng)化的商業(yè)付費(fèi)需求尚未形成規(guī)模。

AI Agent調(diào)用太空算力的設(shè)想，在技術(shù)上已完成驗(yàn)證，但商業(yè)層面的付費(fèi)意愿、定價(jià)模式、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)都還處于探索階段。

隨著太空算力賽道熱度上升，國(guó)家隊(duì)與民營(yíng)同行都在加速布局。

航天科技、航天科工集團(tuán)在衛(wèi)星平臺(tái)與載荷領(lǐng)域積累深厚，銀河航天、格思航天等企業(yè)也在推進(jìn)星上計(jì)算技術(shù)研發(fā)。

國(guó)際層面，SpaceX 的星鏈二代已具備星上處理能力，亞馬遜柯伊伯計(jì)劃同樣在布局太空計(jì)算。

國(guó)星宇航雖有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但這種優(yōu)勢(shì)能維持多久，仍有待觀察。

結(jié)尾：

熱鬧的敘事背后仍需要保持清醒，太空不是機(jī)房，衛(wèi)星上的功耗、散熱、輻照、可靠性、維護(hù)方式，與地面數(shù)據(jù)中心完全不同。

算法不能無(wú)限堆大，算力不能隨時(shí)擴(kuò)容，硬件故障也無(wú)法像地面服務(wù)器那樣快速更換。

AI衛(wèi)星真正的難點(diǎn)在于把可用、可靠、可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的計(jì)算能力送進(jìn)軌道，并讓客戶愿意持續(xù)付費(fèi)。

這一步?jīng)Q定「AI衛(wèi)星第一股」究竟是資本市場(chǎng)的短期光環(huán)，還是商業(yè)航天的新基礎(chǔ)設(shè)施入口。

部分資料參考：界面新聞：《國(guó)星宇航再次沖刺港股"太空AI第一股"，估值116億元》，

賽迪智庫(kù)：《2025-2026年中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，弗若斯特沙利文：《中國(guó)商業(yè)航天行業(yè)研究報(bào)告》，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：《客戶集中度高企 商業(yè)航天商業(yè)化模式待突破》，中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)：《國(guó)星宇航披露全球首個(gè)太空計(jì)算星座全鏈路驗(yàn)證進(jìn)展》

       原文標(biāo)題 : 科創(chuàng)丨三年虧3億，估值卻飆到116億：港股AI衛(wèi)星第一股的瘋狂與理性