2歲可靈全球用戶破億，港股獨立IPO估值幾何？
摘要：快手再造快手
來源：朝陽資本論
作者：一個大柚子
一個擁有1億全球用戶、近5萬家企業客戶的AIGC視頻玩家，即將沖刺港股上市。
近期，多家媒體透露，快手旗下視頻生成業務可靈AI啟動分拆后的首輪Pre-IPO融資，投前估值達180億美元，計劃于2027年年初遞交港股上市申報材料。
商業化層面，據快手2026年一季度財報，可靈單季營收超6.5億元，同比增長超300%，ARR（年度經常性收入）一年內從1億美元躍升至約5億美元，增長四倍。
值得關注的是，快手的商業化，主要依靠全球PCG創作者。據浦銀國際研報，可靈海外收入占比約70%，B端API收入占比約60%。
靠著大量專業創作者的支持，可靈AI上線僅兩年，估值已逼近母公司快手。在中國互聯網行業，這種比例實屬罕見。
那么，快手分拆可靈上市，能再造一個快手嗎？
AIGC視頻黑馬，可靈做對了什么
可靈的黑馬之路，離不開時代賦予的機遇窗口。
2024年2月，Sora橫空出世，用一個10秒視頻震撼全球，完成了一次規模空前的市場教育，讓原本對AI視頻持觀望態度的創作者、企業和資本，意識到AIGC視頻或許已經到了產業應用臨界點。
不過，Sora未能持續驚艷，反而一路頗為曲折。
這給中國AIGC視頻賽道留出了機會，借機逆風翻盤。
此后短短兩年間，國內字節Seedance、快手可靈兩大AI視頻模型卻迅速填滿了這個市場空白。
今年以來，抖音、快手、B站以及“愛優騰”等六大頭部視頻平臺密集落地AI內容扶持新政，包含資金投資、保底分賬、AI創作工具、IP授權等。
得益于各項扶持計劃，據騰訊研究院發布的《AI破曉》報告，AIGC在創作者群體中的滲透率已達89%，近七成創作者期待一站式工具整合。
當然，時代給的賽道寬度并不決定個體能否跑出來。
可靈能夠壯大到具有獨立IPO的實力，離不開持續技術投入打造的產品迭代競爭壁壘。
一年26次迭代，O1和Omni版本聯合推出的更新，可靈AI幾乎在定義AI視頻能做什么。
最新可靈視頻3.0 Omni模型在攻克角色一致性、文字變形等技術難題的基礎上，使AI生成內容達到了專業影視的交付標準。
圖源：可靈AI
當然，這種產品力的持續進化背后，離不開快手創始人程一笑的直接推動。
熟悉快手發展史的人知道，產品經理出身的創始人程一笑，對用戶痛點和產品打磨近乎偏執。
程一笑給可靈定下的戰略簡單直白：“讓每個人都能用AI講出好故事”，結合用戶需求洞察與技術突破持續升級模型能力。
為此，快手內部對可靈產品迭代的投入不計成本。
據財報披露，2026年全年資本開支將增至約260億元，絕大多數流向可靈的算力采購與模型迭代。
也正是在這種高強度的產品打磨中，可靈收獲了實打實的商業回報：據快手2026年Q1財報，單季營收超6.5億元，ARR一年內從1億美元躍升至5億美元。
不過，在成本剛性增長的階段，快手也面臨巨大的財務壓力。
根據快手2026年第一季度財報，公司總收入同比增長僅3.4%，經調整凈利潤同比大幅下滑26.3%，毛利率由去年同期的54.6%收縮至51.2%。
關鍵是，“迭代效率即護城河”，如果可靈AI不能維持研發強度和商業化速度，將很快被對手追上。
回到行業來看，快手可靈如此，也歸因于國內大模型的競爭強度。
阿里推出HappyHorse 1.0，騰訊今年計劃推出混元視頻大模型新版本。
更別提快手的老對手——字節跳動的Seedance系列模型奮起直追，年化收入運行率（ARR）已突破1億美元。
如果AI視頻領域持續狂飆，可靈與Seedance會否重演當年快手與抖音在短視頻領域的消耗戰，就成了一個繞不開的追問。
這也是快手分拆可靈AI融資的原因。
那么，可靈AI在資本市場上的估值故事好講嗎？
分拆可靈一舉兩得，快手重估自己
可靈AI分拆融資，為上市做準備，是財務壓力、產品成長以及資本機遇共同促成的。
站在快手的角度看，當然有可靈太燒錢的原因。
可靈要想繼續高速迭代，必須出去找錢，讓外部資本買單算力，而不是讓快手獨自扛著。
況且，快手自身的核心業務面臨急迫的增長挑戰，一定程度上抑制了可靈想象力的釋放。
據快手2026年第一季度財報，總收入337.16億元，同比僅增長3.4%，收入增速創上市后新低；經調整凈利潤33.74億元，同比大幅下滑26.3%。業務方面，直播業務同比大跌13.5%。
如果沒有可靈拉動的AI廣告投放，廣告大盤也難言增長。
因此，資本市場之前對快手內部可靈的定價低得離譜。
據高盛年初測算，快手股價中隱含的可靈估值僅約50億美元。而現在單獨融資的目標估值一下子跳到180億美元。
這說明，從上線兩年后的數據看，可靈具備了市場認可的獨立IPO硬實力。
2024年6月6日可靈正式上線，到2026年6月剛好兩年。ARR一年內從1億美元躍升至約5億美元，翻了四倍。
作為對比，同期據媒體報道，Runway從成立到ARR破億用了約6年。
可靈用兩年走完了海外同行六年的路，這就是它站上IPO起跑線的底氣。
獨立融資之后，可靈對標的就變成Runway、Pika、Veo以及全球AI視頻生成的商業化天花板，稀缺性在港股將得到充分定價。
最后，看時機，機不可失。
智譜、MiniMax在前面打樣，快手不能錯過這波AI風口。
可靈5億美元ARR對應180億美元估值，約36倍Price/ARR。而按照最新市值估算，快手市值大約是245億美元。也就是說，一個上線不到兩年的AI業務，營收占快手總盤不足5%，估值已經超過母公司總市值的70%。
這個數字放在今天港股AI牛市里并不算高。
AI科技牛市下，智譜、MiniMax相繼登陸港股，重新定義了市場對AI公司的估值方式。
按照截至3月的數據，國內大模型公司智譜AI的Price/ARR估值倍數超過200倍，MiniMax也超過100倍。
實力有了，確實需要錢，窗口期也到了，沒理由不去上市。
值得一提的是，前面說的都是分拆對可靈AI的好處。
其實，對快手來說，如果可靈AI成功上市，再減少財務壓力的同時，好處也很大。
可靈成為快手面向資本市場的核心敘事后，快手的估值體系就從消費互聯網邏輯，切換到“主業現金流+AI成長資產”的雙資產邏輯。
作為持有全球頭部AI視頻資產的內容科技公司，可以講的故事只會更多。
比如，AI視頻生成、創作者工具、內容工業化、廣告素材自動化、電商視頻生產、短劇和游戲內容供給等。
圖源：快手
總之，可靈這一分拆，是母子雙贏。
唯一的疑問是，AIGC視頻資產，如何在資本市場像大模型雙雄一樣被看好？
Sora高開低走、可靈籌劃上市，AIGC商業化分野
放眼整個AI產業，從大模型雙雄智譜、MiniMax登陸港交所，到百度拆分昆侖芯獨立融資，再到可靈啟動Pre-IPO輪，中國頭部AI企業處在技術資產化的窗口期。
作為對比，在字節跳動Seedance 2.0“殺死比賽”，可靈全球用戶破億的同時，曾被吹成“AIGC視頻里程碑”的Sora悄然關停。
Sora死于“不好用”。
分析機構SemiAnalysis測算，Sora每年耗費約50多億美元，生命周期總收入卻僅約210萬美元。原因在于付費轉化率不足3%，遠低于ChatGPT的18%。
根本原因在于，Sora始終是一套“技術至上”的實驗室產品，沒能回答“視頻應該為誰做”這個商業命題。
如今，OpenAI臨近IPO，戰略重心加速收縮，在資源有限的前提下主動掐斷了這個燒錢的無底洞。
反觀中國市場，可靈AI和即夢AI從一開始就是帶著“場景”出生的。
快手和抖音本身就是中國最大的視頻內容土壤，可靈可以直接服務于平臺內數以千萬計的創作者和廣告主，解決短視頻制作、電商視頻生產、短劇素材供給等真實痛點。
比如，即夢AI則深度嵌入抖音生態，服務龐大的內容創作與消費場景。
圖源：即夢AI
同樣因為一開始就長在視頻生態里，可靈的商業化路徑簡單直接，聚焦B端和P端，做收費的視頻生成工具，ARR接近5億美元。
這背后是中美AI路徑分化：一個先做產品再找場景，一個先在場景里長產品。
如今，中國AIGC視頻模型的生產力優勢，正在兌現為巨大的商業化潛力。
太平洋證券在今年3月發布的研報中估算，全球視頻制作市場規模約3163億美元，而目前全球AI視頻市場規模僅約45億美元，滲透率僅1.4%，提升空間巨大。
只要AI視頻在影視、廣告、電商等領域降低成本的價值足夠明確，資本就愿意為未來買單。
展望未來，可靈AI的長期想象空間，指向兩個關鍵要素。
其一，是深度嵌入影視文娛的專業工作流，形成越用越好用的數據閉環。
今年以來，抖音、快手、B站等頭部內容平臺密集推出AI創作扶持計劃，推動多模態和智能化能力在專業影視創作中的應用。4月，用可靈制作的AI 短片《紙手機》全網播放量破億次，AI拍出了“最有人情味”的視頻。
圖源：可靈AI
其二，是綁定頭部IP與版權體系，打通從文本到AI視頻的產業鏈。
相比騰訊、阿里、抖音都有自己的IP資源庫，快手在這方面短板明顯。
但可靈也在嘗試補上短板。比如，與中文在線深度合作，利用海量IP資源驅動視頻化內容快速演進。
當然，綁定全球IP、構建合規版權庫，需要大量資源投入，所以可靈AI必須走出快手體系的庇護，到更廣袤的資本市場中去獲得支撐持續增長的力量。
打響全球AI視頻資產上市第一槍，是可靈成為AI內容基礎設施的前哨站。
原文標題 : 2歲可靈全球用戶破億，港股獨立IPO估值幾何？
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