最依賴騰訊的國產GPU過會，上海國資又賺翻了
來源丨深藍財經 撰文丨王鑫
6月15日，上海燧原科技股份有限公司IPO獲上市委會議通過。
作為2026年第一家獲受理的科創板IPO公司，燧原科技從1月22日獲受理到過會，耗時145天。不算快，但總算趕上了這波硬科技上市潮，成為又一個千億市值的種子選手。
至此，國產GPU“四小龍”——摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技，即將全部會師資本市場，標志著國產GPU軍團向“深水區”的集體突圍。
然而，在業績狂飆的背后，一個“單一大客戶依賴癥”的拷問也隨之而來。
1 營收狂飆，半年或超去年全年
在科技界，慢一步，步步慢。但燧原科技顯然沒打算“慢”，在AI算力這個燒錢的賽道上，燧原科技交出了一份“狂飆”式的成績單。
招股書數據顯示，公司2025年營收9.9億元，2023年至2025年的營收復合增長率高達81.32%。而進入2026年，這種增長被按下了“加速鍵”。公司預測，今年上半年營收預計在10.6億元至11.5億元之間，相比去年同期暴漲258.68%至289.13%。
公司2026年上半年業績預測，圖表來源：招股書，下同
也就是說，僅用半年時間，就超過去年全年的營收。這不僅是一個數字的勝利，更是國產算力在下游互聯網大廠需求井噴下的直接印證。
但狂飆的另一面是，持續虧損。2026年上半年，公司預計歸母凈虧損在5.77億元至6.08億元之間，三年半虧損近50億。
巨虧的賬本其實不復雜，核心就兩點：
一是“研發吞金”。為追趕國際巨頭，公司必須維持極高研發強度。2023年研發投入占營收比例一度高達408%，每掙1塊錢就要花4塊錢搞研發。即便2025年營收大增，該比例仍達114%。三年累計研發投入達36.76億元。
二是“存貨與應收賬款雙殺現金流與利潤”。作為Fabless企業，燧原科技雖無需自建晶圓廠，但受下游大客戶采購體量大、賬期長影響，公司存貨與應收賬款急劇膨脹。2025年末存貨飆升至8.63億元，應收賬款逾期率高達82.96%，導致經營現金流三年累計流出近40億元；更因存貨跌價與壞賬準備的大幅計提直接侵蝕凈利潤。
這種“失血式狂奔”，本質上是國產AI芯片在突圍期不得不交的“過路費”。對于一家尚未完全盈利的硬科技公司來說，如何平衡“燒錢換規模”與“自我造血”，是其必須面對的現實考題。
2 騰訊是最大股東，也是最大客戶
在燧原科技的股東名單里，騰訊的名字格外耀眼。
騰訊科技及其一致行動人蘇州湃益合計持股20.26%，是第一大股東，持股比例僅低于兩位實控人合計控制的28.14%。
騰訊不僅是最大股東，還是公司業績增長的核心引擎。2025年，燧原科技對騰訊科技（深圳）的直接銷售和對應的 AVAP 模式銷售比例合計高達83.79%。這種“既是大股東又是大客戶”的深度綁定模式，是燧原科技過去幾年能夠快速放量的關鍵，也是其目前最大的風險點。
這種“單一大客戶依賴癥”在資本市場上往往被視為一把雙刃劍。一方面，騰訊的背書意味著極高的技術認可度和市場準入壁壘；但另一方面，一旦騰訊的采購策略發生調整，或者雙方合作出現變數，燧原科技的業績將面臨斷崖式下跌的風險。
市場更關心的是，除了騰訊，燧原科技還能不能找到下一個“騰訊”？
值得注意的是，騰訊之外，上海國資的身影格外活躍。上海科創投、上海集成電路產業投資基金、上海國際集團、浦東創投等機構均有參與，幾乎每一輪都押注，如今迎來IPO收獲季。
"國產GPU四小龍"中，除摩爾線程外，其余三家均在上海孵化、成長。截至2026年6月，上海科創板上市企業95家，首發募資總額和總市值均居全國第一。這片土壤正在批量孕育硬科技IPO。
3 GPU“四小龍”聚首，自研生態的突圍之戰
當燧原科技終于敲開科創板的大門，國產GPU領域的“F4”終于湊齊了。
但這四家公司的突圍路線截然不同。摩爾線程、沐曦、壁仞走的是GPGPU路線，試圖兼容英偉達的生態；而燧原科技，選擇了一條更難的路——自研生態。
不走兼容路線，意味著要自己造“輪子”。燧原科技自研了指令集、硬件架構和全棧軟件平臺“馭算TopsRider”。這就像在英偉達這座大山旁邊，硬生生開辟出一條自己的羊腸小道。
這條路很難，初期很孤獨，但一旦走通，就是護城河。目前，燧原科技已迭代了四代架構5款云端AI芯片，產品矩陣覆蓋芯片、加速卡、智算集群。雖然目前主要用于推理場景，但其首款訓推一體產品L600已在路上，預計下半年量產。
支撐這條“難路”走下去的，是兩位“老法師”的硬核底氣。
公司由趙立東與張亞林于2018年聯合創立。趙立東，清華大學電子工程學士、美國猶他州立大學電子與計算機碩士，硅谷工作逾20年，曾在AMD負責CPU/GPU/APU核心研發，并參與創立AMD中國研發中心。張亞林，復旦大學電子工程學士，曾是AMD全球芯片研發的主要負責人之一，成功領導量產了多顆世界級芯片。
一個鮮為人知的細節是，2008年張亞林入職AMD時，面試他的正是趙立東。兩人在AMD共事多年后一拍即合，從外企前同事變身“中國合伙人”，2018年在上海張江創立燧原科技，取名寓意"芯火可以燎原"。
這種深厚的技術積淀與默契，讓燧原科技從誕生之初就具備了純正的“硬科技”基因，也為堅持自研DSA架構提供了最堅實的人才與技術背書。
4 結語
燧原科技本次IPO擬募集資金60億元，將全部投入第五代和第六代AI芯片以及相關軟硬件的研發。
對于燧原科技來說，過會不是終點，而是真正的起點。在AI算力這個殘酷的角斗場，高增長與高虧損并存，大客戶依賴與市場拓展同在。未來，它不僅可能要面對國際巨頭的封鎖，還要解決自身“單腿走路”的隱憂。
燎原之火，能否真正燎原？時間將給出答案。
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原文標題 : 最依賴騰訊的國產GPU過會，上海國資又賺翻了
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