出品 | 子彈財經

作者 | 白楊

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2024年，錦波生物董事長楊霞幾乎把新氧當成了“敵人”。當時，新氧平臺上出現了遠低于錦波生物指導價的“薇旖美”膠原蛋白針劑，錦波生物兩度發出公開聲明，措辭嚴厲地指責其“違規低價宣傳”“嚴重擾亂市場定價體系”。那場公開交鋒，把醫美行業上游廠商與渠道之間不可調和的矛盾暴露得淋漓盡致。

兩年后，2026年4月22日，北京保利廣場二層的新氧總部會議室里，楊霞和新氧集團創始人、董事長兼CEO金星坐在了一起。兩人面前擺著一款叫“奇跡膠原”的新產品——錦波生物旗下薇旖美ColPact的新氧獨家專供版本，單支定價1999元、雙支2999元。而就在不久前，同類產品在市場上的終端指導價還普遍在6000元以上。

從“宣戰”到“同盟”，從近7000元到1999元——這個故事遠比“握手言和”復雜得多。

1、一個無法回答的問題

做醫美行業研究的人，大概率都被同一個問題困擾過：這個動輒被宣稱為“3000億規模”的市場里，到底有沒有真實的底層數據？

德勤與中國整形美容協會聯合發布的《中國醫美行業2025年度洞悉報告》顯示，2025年中國醫美市場規模已穩步突破3500億元人民幣，其中非手術類“輕醫美”項目占比飆升至75%以上，預計行業將保持約10%的年復合增長率。

但各家投研機構頻繁引用的宏觀數字背后，很少有人去深究統計口徑：線上標價還是實際成交價？是否計入了預收款項？是否剔除了水貨假貨的干擾？當市場野蠻生長時，真數據與假數據混雜尚能容忍；但當競爭進入精細化運營的下半場，這種模糊就成了致命隱患。

對上游廠商而言，痛點更具體。產品出廠進入終端機構的配藥室和注射室后，便形同進入一個巨大的“黑盒”——醫生的注射手法是否標準？用量是否足額？冷鏈存儲是否有失誤？消費者的真實術后反饋有沒有被修飾？這些核心信息，極難完整、干凈地回流到上游。

楊霞至今記得兩件荒誕事。有一回，機構上報一例不良反應，錦波生物團隊耗費極大精力溯源，結果發現不良反應根本與錦波產品無關，是機構混合注射了其他產品引起的，責任卻被記在錦波頭上。還有一次更離譜：產品上市初期，某機構上報了一例不良反應，錦波高度重視、四處排查，最終查明真相——該機構直接承認，壓根沒有什么不良反應，“只是為了湊（不良反應案例）的數”。

“沒有嚴謹、真實的臨床數據支撐，上游企業的科技創新與產品迭代就成了無源之水。”楊霞說。

2、30分，和那條沒人理解的路

要理解錦波生物為什么最終選擇了新氧，得先理解新氧這五年究竟做了什么。

2021年，新氧賬上有26.76億元現金，平臺月活850萬，毛利率80.6%。彼時，大多數投資人的預期是：守著這個黃金平臺、持續收割流量紅利就好。但金星做出了一個在當時幾乎無法對外解釋的決定——用這筆錢重押向線下輕醫美連鎖和供應鏈布局。

直到2026年4月的這次發布會，金星告訴「子彈財經」，他說自己理想的醫療交付是100分，而新氧“現在只做到了30分”。這句話乍聽是自謙，放在新氧五年轉型的背景下，卻讀出了完全不同的含義。

這五年，新氧幾乎在所有環節都選擇了“更難的那條路”。布局針劑類產品，代理周期通常從產品進入臨床前就要談判，前期資金投入動輒數千萬；從簽約到產品拿證最少三年；拿證之后，單品年銷量必須達到至少10萬支，才夠上供應鏈的規模門檻。而連鎖業務剛起步時，規模小、消耗量低——沒有供應鏈優勢，就沒有差異化產品；沒有差異化產品就只能打價格戰；打價格戰規模又漲不起來。這是輕醫美連鎖行業反復出現的死循環。

金星的解法是硬撐：提前重金投入，等規模追上來。他同時坦言，這件事在當時無法對投資人和合作伙伴講清楚——前者看不到短期回報，后者認為平臺來搶生意。于是新氧選擇沉默，一邊建連鎖、一邊攢供應鏈，五年之內幾乎不對外解釋。

五年后，數據開始說話。

2025年全年，新氧總收入15.23億元，線下連鎖業務收入暴漲298.7%，門店數量據歐睿國際認證位居全國輕醫美連鎖品牌第一。截至目前，累計治療量已達144萬次，門店進一步擴至59家，覆蓋17個城市，并預計年底達到85家。

華福證券2025年7月的一份研報指出，新氧單店模型已具雛形——北京保利店當時月均流水近500萬元，利潤率17%，客戶復購率達76%，海通證券2026年3月報告評價，新氧25Q3已有20家門店實現月盈利；SoTP估值目標價10.20美元，評級“優于大市”。

更關鍵的變化發生在成本結構上：新氧的營銷獲客成本僅占收入不到10%，而行業平均水平高達30%—50%。

這些重資產門店，最終成了新氧撬動數據黑盒的那根杠桿。

3、鎖死每一個環節

新氧建立了一套堪稱嚴苛的醫療交付與追溯體系。這套體系的設計邏輯很簡單：只有鎖死每一個變量，終端數據才具備回傳上游的意義。

以此次發布的薇旖美ColPact為例。這款重組Ⅲ型人源化膠原蛋白產品不含任何化學膠黏劑，完全依靠物理上的氫鍵和二硫鍵連接，結構類似積木逐層搭建。溫度稍有偏差，分子鍵就可能脫落；注射量或注射層次不精準，效果都會大打折扣。每一個環節的松懈，都會制造臨床噪聲，讓真實數據失真。

新氧的應對方式是從頭到尾鎖死：從廠商出庫到機構入庫，全程冷鏈運輸；產品到店后進入專用冷柜儲存；從冷柜取出到注射完成這段被很多機構忽略的“最后一公里”，新氧給全國所有門店配備隨行冷藏箱，箱上LED屏實時顯示溫度，精準控制在2—8攝氏度；配藥環節全程可視化——消費者躺在治療床上，通過頭頂屏幕就能看到掃碼驗真和配藥操作的每一步。

楊霞第一次走進新氧治療室時的反應只有四個字：“非常震驚。”

“我才知道，原來新氧的管理流程是完全數字化的，完全公開透明的。”她后來對記者解釋，正因為每個環節都有影像記錄，一旦出現客訴，她能第一時間判斷：到底是產品本身的問題，還是混合注射了其他產品，還是操作層次出了差錯。

這套體系看似解決的是質量控制，實際上解決了另一個更根本的問題：數據可信度。當每一個注射案例都有完整的溫度記錄、操作影像、客戶反饋，數據就不再是機構說了算的“黑盒”，而是可以真正進入研發流程的“燃料”。

4、“共研共創”：一個遲到五年的答案

當真實、干凈的臨床數據開始規模化回流，一件罕見的事開始發生：上游廠商用終端數據驅動產品研發。

用制造業的話說，這是一次發生在醫美行業的C2M（Consumer to Manufacturer）實踐——消費者的真實使用反饋，直接穿透中間環節，進入制造端的研發決策。

楊霞對「子彈財經」講透了這層邏輯：“如果客戶不滿意，是我們的用量不夠、療程不夠還是打得層次不精準？”這些問題在傳統渠道幾乎無解——民營機構不愿意提供精確數據，公立醫院愿意但治療量有限。而新氧過去三年在平臺上核銷的膠原蛋白產品超過99005支，這個體量讓錦波首次有了足夠大的樣本空間來做真正意義上的臨床數據分析。

楊霞將雙方的合作模式定義為“共研共創”，而非傳統意義上的品牌+渠道。具體而言，消費者對哪個部位的滿意率更低？哪種注射方式帶來了更好的臨床結果？什么樣的劑量和使用頻次組合效果最顯著？——所有這些反饋，脫敏后全部進入錦波生物的AI數據庫，用于指導再研發。“我們也要知道產品假如有缺陷，缺陷在哪里？精準找到問題才能精準解決問題。”楊霞說。

基于這些數據，雙方聯合開發了薇旖美ColPact，并圍繞產品定制了四個應用方案：全面部膠原灌注、細紋精準填充、韌帶膠原滋養、頭皮膠原灌注。其中頭皮膠原灌注的應用場景，直接來源于新氧平臺數據的一個新發現——“頭皮護理”“發量管理”的搜索量年增超50%。

跳出醫美語境來看，這有點像工業4.0的底層邏輯：消費端的實時數據，直接驅動生產端的迭代。而醫美行業直到2026年，才慢慢踏入這個門檻。

5、行業的結構性裂縫

新氧和錦波的聯手，放在2025—2026年醫美行業的大背景下，意義遠不止兩家公司的合作。

這個行業正經歷一場深刻的結構性洗牌，行業集體承壓。醫美行業正在進入膠原蛋白產品的集中釋放周期，監管審批提速推動合規產品快速擴容。

根據前瞻產業研究院數據，截至2026年4月，國內已有18張三類醫療器械膠原蛋白注冊證，2024年中國醫美注射類膠原蛋白市場規模約67億元，2021-2024年復合增長率達21.9%。重組膠原蛋白已成為核心增長極，市場占比在十年間提升超376%，2025年滲透率已達56.9%。

供給增加必然伴隨價格下行。2026年4月，行業數據指出，市場上一些膠原蛋白產品的價格縮水嚴重。而對應到此次新氧和錦波生物1999元/支的定價，不是新氧拍腦袋的低價策略，而是產能釋放、競爭加劇、數據打通三重變量疊加后的必然結果。

楊霞對此有清醒的認知。“兩年前之所以對低價如此敏感，核心原因不是品牌傲慢，而是產能實在跟不上。”她透露，錦波最早的發酵技術只能實現300升產能，而這點產能要供應全國市場。“如今，錦波已從300升擴至3噸穩定生產，未來將達到5噸，規模效應使單支成本大幅下降。”

但她同時畫了一條底線：“企業必須有利潤，沒有利潤支撐，新一代技術就不會長出來。錦波每年的科研投入都在持續增長，‘十五五’期間還有重大戰略需要盈利支撐。”

這種對前沿技術的重金押注，在錦波生物的最新財報中有著最直觀的體現。2025年，錦波生物實現營收15.95億元，同比增長10.57%。研發成了最核心的戰略支出：全年研發投入高達1.53億元，同比大幅增長24.09%，占總營收比重近10%，研發人員占比接近四分之一。其中，醫療器械板塊重回94.11%的超高毛利，證明了“主動換擋、重倉未來”的戰略思路下，以更合理終端價格占領更大市場份額的可行性。

資本市場也同步給出了積極反饋。隨著與錦波戰略合作的推進以及供應鏈邏輯的跑通，新氧股價近期表現強勁。5月初，新氧（SY.US）股價單日一度漲超5%，觸及3.16美元，五日內走出明顯的上揚曲線。這似乎意味著，二級市場在經過長期的觀望后，開始重新審視“新氧模式”的底層價值。

6、醫美版“硬折扣”的邏輯

這場合作最值得關注的長期信號，不在于某款產品的具體定價，而在于一種新的商業模式能否跑通。

當下醫美市場長期存在一種看似矛盾的結構：技術本身并沒有那么貴，真正昂貴的是一層層分銷渠道、一個個中間環節、一堵堵信息壁壘帶來的營銷成本和渠道加價。營銷獲客成本動輒占機構總成本的30%—50%，高昂的租金、奢華的裝修以及層層分包的中間商利潤，層層轉嫁到消費者頭上。

金星的差異化打法被他自己稱為“硬折扣”：把跟治療無關的成本徹底壓降，把跟交付相關的投入大規模加碼。新氧不開超大門店、不做奢華裝修，但總部在醫學研發和數字化基建上的單項投入超過1300萬元。依靠口碑獲客，營銷成本占收入比例控制在10%以內，不到行業平均水平的三分之一。

這套邏輯的核心不在低價，而在于“信息差”的消解。當價格不再是市場博弈的籌碼，當臨床數據不再被壟斷在個別環節，當消費者能以更合理價格獲得標準化、可追溯的醫療服務——整個產業鏈條的成本才能走向真實，而不是圍繞信息差展開一輪又一輪的零和博弈。

1999元的定價，就是這套邏輯作用在產品層面的一次壓力測試。

對上游廠商來說，單品價格回歸合理區間意味著使用規模放大，規模放大意味著市場教育加速，盤子變大又能支撐下一輪研發投入。中國醫美市場此前長期維持在10%左右的復合增長率，而德勤預計這一趨勢將持續至2028年。當行業從賣方市場真正進入買方市場，增量空間將更多地流向那些能同時做好“交付標準化”和“決策數據化”的玩家。

回頭看，這場“從敵人到盟友”的故事，真正的編劇不是兩家公司的管理層，而是五年前金星做那個“無法解釋的決定”時，心里大概算過的那筆賬。

當時的邏輯可能很簡單：如果行業的數據從來不可信，那就自己下場，把它做可信；如果供應鏈總是不透明，那就自己建，把它跑通。只不過這筆賬的代價太重——五年沉默，數十億投入，一場痛苦的業務轉型，和一份至今仍在虧損的財務報表。

但楊霞直到這次合作，才真正理解了那個決定的含義。她對「子彈財經」說了一句話，大意是：她過去一直想不明白，為什么同樣一款產品在不同機構的臨床效果會有那么大的差距。直到看見新氧這套從冷鏈到注射、從配藥到影像記錄的全鏈路數字化體系，她找到了一部分答案。

這個答案，她等了五年。

       原文標題 : 一支膠原蛋白針從近7000跌到1999，醫美行業數據黑盒被打開