一家不賺錢、代碼全部開源的公司，國家隊為什么搶著投

DeepSeek要融資了。

這件事本身比融資金額更值得關注。

過去兩年DeepSeek是中國AI圈最特殊的存在，不融資、不商業化、不路演，代碼全部開源，API定價比所有競爭對手低90%。創始人梁文鋒靠自己做量化基金賺的錢養著整個團隊，從不見投資人。業內開玩笑說DeepSeek是中國唯一一家“用自己的錢搞AI”的公司。

現在這家公司突然開始見投資人了。而且不是一般的投資人，國家集成電路產業投資基金正在洽談領投，騰訊、阿里等互聯網巨頭排著隊等，估值從幾周前的200億美元直接翻倍到了450億美元。融資規模預計500億人民幣，所有參與的機構50億起投。有接近交易的人說了：現在是投資人追著梁文鋒跑，不是梁文鋒找投資人。

一家幾乎沒有收入、代碼全部公開、商業模式都還沒跑通的公司，估值3000億人民幣。

這個數字背后的邏輯是什么？

為什么現在融資

DeepSeek之前不融資，有一個很簡單的原因：不缺錢。梁文鋒的幻方量化管理規模過百億，每年利潤足夠養活DeepSeek的研發團隊。不需要外部資本意味著不需要跟投資人解釋商業模式、不需要考慮退出路徑、不需要為了盈利時間表妥協研發方向。這種自由在AI創業公司里極其罕見。

那為什么現在要打開門？兩個原因，一個明面上的，一個根本的。

明面上的原因是留人。DeepSeek這一年多已經流失了5名核心開發人員，90后“天才少女”羅福莉被小米挖走，V3和R1的核心作者王炳宣也離開了，多模態方向的阮翀、OCR方向的魏浩然、參與了所有模型開發的郭達雅，前后腳都走了�？梢夾I行業現在的人才爭奪戰已經到了什么程度？字節、阿里、騰訊開出幾千萬，甚至上億的包來挖人。DeepSeek給的薪酬在行業里算高的，但它沒有期權，因為不融資就沒有估值，沒有估值就沒辦法用股權激勵。你拿什么留住一個市場上有人出價1億挖的工程師？

根本的原因是生態。梁文鋒很清楚自己團隊的核心能力在模型和算法上，但一個大模型要真正成功，光有技術不夠，需要應用生態。誰在C端有10億用戶？騰訊。誰在電商和云計算上有最大的商業場景？阿里。引入戰略投資者不是為了錢，是為了讓DeepSeek的模型跑在更多的場景里。另外引入國家大基金還有一層考慮，AI未來一定會面臨安全監管，有國資股東在里面，合規性上會順暢很多。

450億美元估的是什么

450億美元是3000億人民幣。這個數字放在國內AI公司里已經是絕對的第一梯隊了。月之暗面同期在融資，估值200億美元。智譜AI上一輪估值大約40億美元。百川智能更低。DeepSeek一出手就是所有國內AI獨角獸的兩倍以上。

但如果你拿它跟海外比，這個數字反而顯得保守。Anthropic同一時間在融資，估值9000億美元，是DeepSeek的20倍。OpenAI最新估值8520億美元。DeepSeek的V4在多項基準測試上已經接近，部分領域甚至超過了GPT-5的水平，但估值只有OpenAI的七分之一。

為什么會有這個差距？因為DeepSeek幾乎沒有收入。OpenAI有ChatGPT Plus的訂閱收入、有企業版API收入、有微軟的深度綁定。Anthropic有亞馬遜和谷歌的戰略投資加上Claude的商業化收入。DeepSeek呢？API降價90%之后定價低到幾乎是在白送，開源模型不收費，商業化力度極其有限。投資人不是在為今天的收入買單，是在為這個團隊的技術能力買單。

450億美元估值的核心邏輯是這樣的，DeepSeek用不到OpenAI十分之一的成本，做出了接近同等水平的模型，這說明它的研發效率極高。而研發效率在AI行業是最稀缺的東西。全球能做出頂級大模型的團隊可能不超過十個，DeepSeek是其中之一，而且是效率最高的那個。你投的不是它今天的報表，是它在未來AI競爭中的位置。

這個邏輯聽起來是不是有點耳熟？跟當年投資人投早期亞馬遜、投早期特斯拉的邏輯一模一樣，公司不賺錢甚至在虧錢，但投資人看到了它的效率、它的壁壘、它在賽道里的位置。450億美元不是在給一張報表定價，是在給一個“中國最強大模型團隊”的稀缺性定價。

國家大基金領投意味著什么

這筆融資里最值得關注的不是金額，是領投方的身份。

國家大基金是中國半導體產業的“國家隊”資本。三期基金注冊資本3440億元，是國內規模最大的國家級產業投資基金。過去它的投資方向一直是硬件中芯國際、長江存儲、北方華創，全是芯片制造、設備、材料這些卡脖子環節。如果這次投資落地，這將是國家大基金第一次投一家大模型公司。從硬件到軟件，從芯片到模型，國家隊的投資邏輯在擴展。

這個信號的意義比450億美元本身更大。它說明在國家戰略層面，AI大模型的重要性已經被提升到了跟芯片制造同一個級別。以前國家大基金投芯片是因為被美國卡了脖子，現在投大模型是因為AI競爭的下半場不只是硬件的競爭，更是模型和生態的競爭。光有芯片不夠，還要有跑在芯片上的模型。

而且國家大基金領投還有一個隱含的信息：保護。你可以回想一下前不久發改委禁止Manus被外資收購的事。當一家中國AI公司被定義為“國家戰略資產”之后，它的融資、并購、技術轉讓都會被納入安全審查。國家大基金投了DeepSeek，某種意義上就是在這家公司頭上蓋了一個“國家級”的章。以后任何外資想投資或者收購DeepSeek，都要過一道跟Manus一樣的審查。這不只是一筆投資，是一個信號：DeepSeek是國家資產，不是市場上可以自由交易的商品。

梁文鋒在想什么

融資消息出來之前幾天，DeepSeek做了一件很有意思的事，就是股權調整。4月27日注冊資本從1000萬增到1500萬，梁文鋒通過增資把直接持股從1%提升到了34%，加上間接持股合計控制84.29%。而且據報道他還會在這輪融資中以個人名義出資。

這個動作在一級市場里有一個很明確的含義，創始人在融資之前先鞏固控制權。500億人民幣的融資進來之后，即使梁文鋒的持股比例被稀釋，他仍然會是絕對的控股股東。引入國家大基金、引入騰訊阿里，但不交出控制權。錢要，生態要，但方向盤還在我手里。

這跟DeepSeek一直以來的風格一致。梁文鋒是一個對技術方向有極強判斷力和執行力的人，V3的訓練成本只有OpenAI的十分之一不是偶然的，是他從一開始就選擇了一條跟硅谷不同的技術路線（MoE架構+FP8訓練），然后堅定不移地走下去。這種人不會因為融了一輪錢就改變研發方向。投資人投的也是這一點，你投DeepSeek不是在投一個“聽投資人話”的創始人，是在投一個“你投了錢他也不會聽你話，但他大概率會做出正確決定”的創始人。

一級市場有很多創始人，拿了投資人的錢后，就開始按投資人的節奏跑，為了下一輪估值去做短期好看，但長期沒用的事情。梁文鋒目前為止沒有犯這個錯，因為他之前不需要投資人。現在他開始拿錢了，能不能繼續保持這種獨立性，是這筆交易最值得觀察的地方。

450億美元貴不貴

最后回答開頭那個問題，DeepSeek值450億美元嗎？

如果你按傳統的估值方法市盈率、市銷率、DCF，這個數字沒有任何道理。一家幾乎沒有收入的公司值3000億人民幣，任何一個做盡調的人看到這個數字都會搖頭。

但AI公司的估值從來不是按傳統方法算的。OpenAI沒有盈利的時候就值800億美元，Anthropic沒有盈利的時候就值9000億美元。這個行業定價的不是今天的財務數字，是你在未來AI格局里的位置。全球能做出頂級大模型的團隊可能不超過十個，OpenAI、Anthropic、Google DeepMind、Meta FAIR、xAI、DeepSeek、智譜、月之暗面。在這個名單里占一個位置本身就值幾百億美元，因為一旦你掉出這個名單，就再也回不來了。

450億美元買的是DeepSeek在這個名單里的位置。只要它還留在這個名單里，這個價格就不算貴。但如果它的核心團隊繼續流失、下一代模型的技術突破放緩、開源策略無法轉化為商業價值，450億美元就會變成一個很沉重的數字。

       原文標題 : DeepSeek值450億美元嗎