文 ｜ 荊玉

今年下半年以來，房地產市場的遇冷如同橫空出世的“黑天鵝”一般重創了不少行業，家居家電、水泥、建材等都遭遇了負面沖擊，安防龍頭�？低�視也沒能例外。

受房地產投資大幅下滑，以及原材料價格大幅上升等不利因素的影響，�？低�視第三季度的營收和凈利潤同比增速均出現了下滑。

反映在資本市場表現上，自7月末創下歷史最高價70．44元后，海康威視就開始長達小半年的陰跌，累計跌幅超30％，也導致重倉該股票的高毅資產馮柳、易方達張坤等明星基金經理的浮盈大幅縮水。

海康威視股價表現（2021年1月至今）

作為一只創造出“12年150倍”收益的大牛股，能夠在安防行業連續10年蟬聯世界第一，�？低�視無疑是一家優秀的公司。因此在其股價大幅回調后，自今年10月以來，有400多家機構參與調研，其中不乏明星公募機構。

不少機構預期，�？低�視有望從一家傳統安防設備公司，轉型成為基于AI視覺的物聯網公司。這驅動其從千億規模的傳統賽道切換到了一個萬億級的新興市場。從估值角度上，由“硬”變“軟”也可以有效提升估值水平。

不過，安防業務仍然是海康威視的基本盤。地產產業鏈的整體下行勢必會影響到其業務的方方面面。而今年第三季度正是地產下行的開始，未來其萎縮勢必會繼續沖擊到海康威視的業績。

此時，新業務短時間內也很難快速起量對沖地產下行影響，�？低�視的升級換擋不算通暢。

01

地產下行，剛剛開始

泛地產行業的萎靡會沖擊到�？低�視的所有業務群。

目前，海康威視擁有PBG（公共服務事業群）、EBG（企事業事業群）、SMBG（中小企業事業群）三大業務群，2020年這三大事業群對營收的貢獻分別為25．67％、23．90％、15．25％。

主流機構普遍認為，地產行業的下行或者宏觀經濟的放緩主要影響PBG業務，僅占其收入的1／4左右，因此對于�？低�視的業務沖擊相對有限，可以通過體量相近的EBG業務的增長進行對沖。

但實際上，仔細梳理PBG、EBG、SMBG三大業務群的細分模塊就會發現，泛地產行業的萎靡會沖擊到�？低�視的所有業務群。其影響被不少投資者低估了。

地產行業的萎靡不光是本行業的問題，還影響到家居家電、建材、鋼鐵、水泥等周邊行業，尤其在土拍收入降低之后，會影響到地方政府的財政收入以及開支力度。

目前，國內各大城市土地出讓金的下降已經較為明朗。據Wind數據統計，今年前11個月，在土地出讓具一定規模（收入超50億）的城市中，有112城賣地收入同比下滑。12月27日，全國財政工作會議明確強調，堅持黨政機關過緊日子，節儉辦一切事業。

這勢必會拖累到地方政府的基建和項目投資。

過去很長時間內，各大中小城市熱衷造城運動。圍繞新拍土地，地方政府要為其配套交通、學校、公園、醫院、綠地、行政中心，這些基建項目都對安防和監控有著帶動作用，但這一收入來源目前正在受到負面沖擊。

因此不僅僅是房地產，地方政府的基建和項目投資的放緩、疫情導致的旅游業、中小商鋪的萎靡不振，都會影響到�？低�視的業績表現。

具體來說，根據�？低�視官網，PBG業務群包含了政務民生、智慧法院、智慧交管、交通運輸、停車運營、應急管理、自然生態；EBG業務群包括教育教學、醫療衛生、文化旅游、住宅建筑、商業地產、數字鄉村、數字能源、工商企業；SMBG業務群則包括了中小商鋪、中小園區和小微企業，幾乎涵蓋經濟主體的方方面面。

因此當地產與地方政府投資下滑，受到影響的不僅僅是PBG業務群，住宅建筑、商業地產的建設放緩會影響其EBG業務群，而小微企業、中小商鋪面臨經濟放緩壓力縮減支出，則會影響到其SMBG業務。

可以說，海康威視的業務受到整個宏觀經濟放緩的整體影響，而經濟增速是逐季放緩的：第一季度18．3％，二季度7．9％，三季度4．9％。

而地產的下行和經濟增速的明確放緩都首次出現在今年第三季度，這意味著�？低�視的“緊日子”也才剛剛開始。

02

EBG，降本增效？

從業務數據當中很難分清楚，EBG的收入究竟來自客戶的視頻監控需求，還是數字化轉型需求。

對于�？低�視PBG業務在一段時間內逐漸碰到天花板，投資機構們大多早有預期，政府市場的局限最終也會阻礙到其發展。

因此EBG業務即面向企事業的業務逐漸成為�？档牡诙�成長曲線，也是市場最為關注的焦點。從近兩年的收入結構數據來看，EBG業務的收入已經逐漸和PBG相當，收入占比也在不斷提升。

在EBG業務上，大部分機構都在強調�？怠百x能”企業數字化轉型、降本增效的能力。

海康展示的客戶成功案例中也指出，其已經在某種程度上部分跨出了安防的業務范疇，進而通過“視覺＋AI技術”為企事業單位進行賦能，例如電網、礦山、冶金等領域幫助規范作業行為、防范安全隱患；在零售、餐廳等領域幫助在線巡查、分析碎片化場景，從而提升運行效率。

但巨潮認為，整個EBG業務群實際上是對企事業業務的整體打包。由于�？堤峁┑氖擒浻布�一體的方案，因此從業務數據當中很難分清楚，EBG的收入究竟來自客戶的視頻監控需求，還是數字化轉型需求。

如前文所言，企事業單位的需求也受到整個宏觀經濟放緩的整體影響，尤其是文化旅游、住宅建筑、商業地產板塊。

只有當�？档摹耙曈X＋AI”方案能夠給客戶節省更多成本、提高業務效率的情況下，客戶才能夠不顧宏觀經濟周期，進行數字化的改造投入。這取決于具體的應用領域和場景，否則客戶仍會在經濟下行期縮減預算。

值得一提的是，在智慧礦山、電網、智慧零售等數字化轉型領域，�？得媾R的競爭也同樣激烈，“視頻＋AI”的技術并非是�？氮氄�。

除了傳統的行業對手大華股份、千方科技，BAT、京東科技等互聯網公司，AI創業公司商湯、曠視、云從也都在介入安防和物聯網領域，與�？祿寠Z市場。

尤其值得關注的可能是ICT巨頭華為，其具備全套的硬件能力。如果說僅在傳統監控領域，華為布局較晚、網點較少，難與�？当燃绲脑�，在數字化轉型領域，華為則是當仁不讓。

2020年5月，華為機器視覺總裁段愛國喊出了華為安防的目標：“在安防領域，華為今年肯定能做到前三，目標五年內做到第一�！�

03

數字化轉型，注定很慢

只有建立起行業成熟解決方案，才能實現規�；�盈利，這注定是一個“慢”生意。

2018 年�？低�視明確提出其定位“是以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商”。不少機構也預期，“賦能”企業數字化轉型也將逐漸成為海康第二成長曲線。

巨潮認為，賦能”企業數字化轉型的業務將是�？低�視的終局和目標，但當下，新業務短時間內很難快速起量對沖整體經濟下行的影響。

一方面是企業的數字化轉型需求“千人千面”，不僅僅是不同行業和領域，同行業不同公司之間也有著不同的需求，下游應用是比較碎片化的。

這意味著既要深入行業、積累行業know－how，還要針對客戶需求做單獨的定制，這對于供應商來說意味著不低的交付成本。只有經過不斷歷練，建立起行業成熟解決方案的時候，才能實現規模化盈利，這注定是一個“慢”生意。

另一方面，視覺和AI作為技術和工具，并不是“萬金油”，當技術發展不夠完善的時候，很多應用場景受到限制，很難規模化應用。

“AI四小龍”之一曠視科技的創始人印奇在今年2月接受采訪時表示，5年內人工智能會在三大場景下大爆發：第一個是以消費電子、手機為核心，第二個是智慧城市，這兩個領域已經很明確爆發了；第三個更大的場景：智能制造和工業互聯網，這個領域值得期待，但需要時間。

浙商證券指出，�？礒BG 的3－5年的成長動力來源于能源、樓宇和文教衛板塊，而對制造業的賦能還有相當距離。

反映到估值層面上，雖然�？低�視正在試圖轉型成為集合軟硬件的物聯網解決方案提供商，但其轉型仍然在進行時，EBG業務既沒能扛起大梁，也很難說清楚多少收入來自于數字化轉型需求。

因此其估值還是很難擺脫硬件公司的范疇。此前有不少投資機構預期，�？低�視可以在估值上更靠近軟件公司，估值水平可以得到提升。

尤其是在AI創業公司如商湯、曠視、云從紛紛謀求上市之后，它們在一級市場估值在15～20倍市銷率（PS）之間。作為機器視覺算法公司，這些公司與�？凳馔就瑲w，正在由軟變硬、補足硬件能力，安防是其應用場景之一。但顯然市場目前并不認可這一估值邏輯。

04

寫在最后

毫無疑問，成為“以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商”，賦能企業的數字化轉型將是�？低�視的“星辰大海”。

但前途是光明的，道路是曲折的。在轉型中途、安防業務仍然是其基本盤的情況下，地產產業鏈的整體下行將會沖擊到�？档臉I績。

�？到衲�10月發布的限股票激勵計劃中，對業績的考核要求是未來5年營業收入復合增長率不低于15％。顯然公司對于未來5年的增長預期較為保守。

作為一家體量巨大、市值接近5000億元、業績基本面與中國經濟息息相關的企業，實現高速增長已經變得非常困難，這意味著超額收益成了“無源之水”。

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本文系巨潮商業評論原創