出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2025年在資本市場表現極其火熱的情形下，全球安防巨頭海康威視的表現卻乏善可陳，股價全年僅上漲0.8%。事實上，自2021年高點以來海康威視股價表現均極其低迷，公司股價相較于巔峰期跌幅超52%。

海康威視股價大跌與其低迷的業績表現有很大關系，由于安防行業競爭日趨激烈，公司盈利能力有所下滑。2021年公司歸母凈利潤創紀錄達168億元，2024年歸母凈利潤下降至119.8億元。

在安防業務盈利能力下滑背景下，�？低�視也在積極轉型，公司通過加大研發投入的方式布局近兩年大熱的AI及機器人。在年超百億的研發投入下，�？低�視能否重新回歸增長？

1、應收賬款減值準備近40億元，三年利潤減少近50億元

2001年，中國電子科技集團第五十二研究所28名工程師在杭州創立了�？低�視。創立之初，公司專注于視頻壓縮板卡研發，為安防監控設備提供核心技術支持。

成立后不久，�？低�視便推出MPEG4標準的板卡，憑借該產品�？低�視快速搶占了國內60%市場份額，2003年憑借將H.264算法引入安防領域，市占率升至80%。2007年公司首款攝像機產品發布，進一步完善了公司在安防領域產品布局。

早在2005年，公安部提出“3111工程”，開始在城市建設城市報警和監控系統建設，逐步形成覆蓋全國的安防網絡。在此背景下海康威視相關安防產品銷量快速上升，公司經營規模也在快速擴大。

在業績持續提升的背景下，�？低�視將目光投向了資本市場，2010年公司順利在深交所主板完成上市。

此后，在國家有關部門主導下，監控網絡從城市延伸至農村，并配套了相應的系統智能化升級，具備行為分析、車牌識別等功能。在此背景下，國內高清攝像頭出貨量快速上升。

作為國內最大的安防企業，�？低�視充分受益，經營規模進一步擴大，業績持續提升。

2010年，海康威視營收和歸母凈利潤分別為36.05億元、10.52億元。2021年，海康威視營收和歸母凈利潤814.2億元、168億元，營收和歸母凈利潤年復合增長率分別為32.8%、28.7%。

但隨著全國監控系統建設完成，加之行業競爭激烈，�？低�視來源于安防領域的收入出現下滑。

境內主業方面，2021年�？低�視公共服務事業群收入為191.61億元，2024年下降至134.67億元，同期公司中小企業事業群收入從134.9億元下降至119.71億元。

此外，由于安防系統主要采購的客戶是各級地方政府，雖然收入較為穩定，但由于近兩年地方財政并不理想，帶來的結果便是賬款回收難度較大，壞賬準備快速上升。

2021年，海康威視應收賬款及應收票據余額為277億元，2024年上升至406.3億元。同期，公司應收賬款周轉天數也從106.5天上升至143.5天。

由于應收賬款規模擴大加之應收賬款周轉天數上升，海康威視應收賬款減值準備也大幅上升。2021年，公司應收賬款減值準備20.27億元，2024年上升至39.14億元。

在核心業務收入下降及應收賬款減值準備余額擴大的背景下，�？低�視盈利能力也出現下滑。2021年，�？低�視歸母凈利潤高達168億元，2024年下降至119.8億元，三年時間公司利潤減少近50億元。

對此，「子彈財經」試圖向�？低�視了解，2021年至2024年公司應收賬款及應收票據余額持續上升，公司最大的應收賬款來源方是誰？此外，公司應收賬款周轉天數在持續上升，壞賬準備余額也在持續擴大，是何原因所致？未來，公司如何管控好應收賬款壞賬風險？

�？低�視表示，公司應收賬款來源分散，不在披露范圍之內。公司對于應收賬款和應收票據的管控一直較為嚴格，應收占收入比例在行業內處于較低水平，且公司的應收風險管理能力較高，實際壞賬率較低。

2025年，公司正在加大應收賬款及應收票據回收力度。截至三季度末，應收賬款與應收票據總額降至359.69億元，較年初下降了46.64億元，未來公司會持續做好應收風險管理工作。

境內主業方面，在營銷端，公司積極根據宏觀經濟形勢調整組織架構和資源配置，圍繞經濟中的亮點尋找業務機會。在產品側，公司在AI大模型相關的技術方向上加大投入，推動AI大模型產品落地。經過一年左右時間的調整，經銷商渠道去庫存和運營模式調整的目標已基本實現。

2、創新業務拖累業績，四年市值蒸發超3000億元

在安防業務收入下滑的情形下，�？低�視也在積極開辟第二曲線。

早在2015年，在公司安防業務仍如日中天的背景下，�？低�視便發布《核心員工跟投創新業務管理辦法》，主要拓展機器人業務、智能家居業務、汽車電子等創新業務。

僅從收入來看，�？低�視開拓的創新業務已經給公司帶來不小增量。2021年公司創新業務收入為122.71億元，2024年增長至224.84億元，不到三年的時間該業務增長率超83%。

在創新業務收入持續上升的帶動下，�？低�視收入仍在增長。2021年公司收入為814.2億元，2024年上升至925億元。

與安防業務相比，創新業務技術含量更高、公司需要持續不斷的研發投入來保證產品技術領先。

在此背景下，公司研發費用率持續上升，2021年海康威視研發投入為82.52億元，研發費用率為10.14%。2024年公司研發投入為118.6億元，研發費用率提升至12.82%。

此外，由于創新業務客戶來源更加分散，為了拓展新的客戶，公司擴大了銷售人員規模，導致的結果便是銷售費用率也在持續上升。

2021年海康威視銷售費用為85.86億元，銷售費用率為10.55%，2024年公司銷售費用上升至120.5億元，銷售費用率上升至13.03%。

相較于公司在安防領域的“壟斷性”地位，無論是機器人還是汽車電子賽道競爭都極其激烈。以公司大力發展的汽車電子為例，據悉�？低�視汽車電子產品主要有視覺雷達、毫米波雷達等。

過去幾年由于激光雷達快速普及，其價格也在大幅下跌。以激光雷達龍頭企業禾賽科技為例，2020年其激光雷達產品售價高達8.2萬元，2024年大幅下降至3900元。

在此影響下，�？低�視大力發展的創新業務毛利率遠低于安防業務。2025年上半年，�？低�視以安防業務為主的主業產品及服務毛利率高達48.52%，而創新業務毛利率只有38.28%。

因此，�？低�視創新業務收入的提升，并未抵消安防業務收入下滑帶來的影響，公司近幾年仍出現增收不增利的情形。

由于近幾年盈利表現不佳，加之投資者偏好的轉變，�？低�視在資本市場表現并不理想。公司股價自2021年7月至今累計跌幅超51%，市值也較巔峰時蒸發近3000億元。

對此，「子彈財經」試圖向�？低�視了解，公司發展的創新業務由于研發投入高、銷售費用大導致公司出現增收不增利的情形，后續公司有無可能降低費率或提升相關產品毛利率進而提升盈利水平？近期，公司大力發展AI相關業務，對公司利潤改善有無幫助？

對此，�？低�視表示，公司創新業務目前處于前期發展階段，總體來看，創新業務的研發、銷售費用相比主業較高，毛利率相比主業較低。但隨著創新業務發展階段深入、規模增加、垂直行業競爭態勢優化、前期研發投入減少等，有進一步毛利率提升、費用率下降、盈利能力提升的空間。

未來，公司也將加強費用管控，通過更加精細的運營，提升公司的經營質量，公司整理盈利能力有望提升。

在AI方面，2023年公司發布了觀瀾大模型，且在2025年實現了公司絕大部分的產品線都已結合AI推出了AI產品，未來公司會持續迭代升級、推進AI大模型商業化大規模推廣。

3、二股東浮盈超600億元，累計減持超270億元

雖然公司近兩年在資本市場表現并不理想，但公司第二大股東龔虹嘉依舊掙得盆滿缽滿，其在�？低�視獲得數百億元的收益也成為國內創投史的佳話。

1994年不到30歲的龔虹嘉懷揣著對于電子產品的熱愛，與他人合作創立了東莞市德生通用電器制造有限公司（以下簡稱“德生電器”），該公司主要聚焦中高端收音機研發、生產。

由于產品美觀、性能穩定，德生電器生產的收音機很快搶占了中高端收音機絕大部分市場。憑此，龔虹嘉也掙到了人生第一桶金。

此后，其作為天使投資人成功投資了德康通信技術公司，該企業后來在納斯達克成功上市，龔虹嘉也投出了一家通過上市退出的企業。

2001年，龔虹嘉出資245萬元投資�？低�視，成為�？低�視主要股東之一。此后得益于國內安防行業快速擴張，�？低�視經營規模快速擴大，并在2010年成功登陸深交所主板。

在海康威視上市股份解禁后，龔虹嘉便開始著手減持�？低�視股份。Wind披露的數據顯示，自2011年以來龔虹嘉累計減持超7億股，累計套現資金超270億元。

截至2025年9月30日，龔虹嘉仍直接持有9.63億股，占公司股份比例為10.50%，按公司目前股價計算，該部分股權價值超280億元。

這也意味著，僅股權投資收益龔虹嘉在�？低�視上便浮盈超550億元，若算上自上市以來海康威視的分紅，龔虹嘉在�？低�視累計獲得的收益超600億元。

除通過�？低�視直接盈利外，龔虹嘉妻子陳春梅參與投資創立的富瀚微經營規模也因為�？低�視的巨額采購快速擴大。

富瀚微披露的港股招股書顯示，�？低�視與其開展業務往來的時間為2011年。2022年至2024年，�？低�視向富瀚微采購芯片類產品金額分別為15.90億元、13.02億元、11.94億元，占富瀚微主營業務收入比例分別為75.3%、71.4%、66.7%。

富瀚微能在創業板成功上市并擁有超百億元的市值，離不開�？低�視的扶持。

據悉，富瀚微成立于2004年，由楊小奇、陳春梅等人聯合出資成立，成立之初陳春梅個人持股比例多達43%。截至目前，陳春梅仍是富瀚微第二大股東，持有該公司13.21%股份。

對此，「子彈財經」試圖向�？低�視了解，自2011年以來公司第二大股東龔虹嘉累計減持超270億元，是否意味著其不看好公司未來發展？如今在公司股價持續低迷的背景下，其是否考慮增持？

此外，公司對龔虹嘉妻子陳春梅持股企業富瀚微采購金額常年居高不下，占該公司主營業務收入比例常年在70%以上，公司為何要集中采購富瀚微芯片，是否與公司股東龔虹嘉有關？采購富瀚微芯片價格與市場同類型產品相比是否有優勢？截至發稿，未獲得�？低�視正面回應。

對于海康威視而言，在原有安防業務收入下滑的情形下，公司正積極發展汽車電子、機器人等創新業務，但由于創新業務研發投入高導致公司利潤下滑。在此背景下，海康威視也在加大布局AI和機器人業務，未來能否憑此讓利潤重回巔峰，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。

       原文標題 : 海康威視市值較巔峰蒸發近3000億元，二股東浮盈600億元累計減持超270億元