作 者 | 游璃

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“被稱為“安防茅”的海康威視，高增長時代或迎來結束。”

�？低�視交出上市13年“最差成績單”，數據顯示，�？低�視2022年凈利首次出現負增長，而據最新公布的2023半年報，�？低�視上半年實現營業收入為375.71億元，僅同比微增0.84%，盈利表現則更讓人憂慮，上半年凈利潤錄得53.38億元，同比下滑7.31%。 

�？低�視高速增長的時代宣告完結。 

財報一出，二級市場股價立刻應聲下跌。�？低�視中報公布當天，收盤時股價下滑1.45個百分點，此后幾個交易日繼續下探，如今股價為33.28元，總市值3105.22億元，比起巔峰時期已經腰斬。 

海康威視為何出現增收不增利的情況？安防行業是否迎來至暗時刻？海康威視的低迷，到底意味著什么？  

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主業復蘇不佳，海康威視面臨成長煩惱

2004年末，馮小剛賀歲檔影片《天下無賊》上映，劉德華與劉若英飾演的小偷情侶為了實現王寶強“這個世界本來就沒有賊”的愿望，不再以慣常使用的偷盜手法坑蒙拐騙，還與另一個小偷團伙斗智斗勇，最終將其繩之以法。這部電影被影評人稱為“不可能發生的故事”，因為那時的人們很難相信，我們能過上不被盜竊困擾的日子。 

但如今我們會發現，社會犯罪率持續下降，安防行業的飛速發展，在其間起著重要作用。“安防茅”�？低�視就在一定程度上折射著時代進步的歷程，自2010年上市以來，�？低�視連續十年營收、凈利上漲，市場份額不斷增加，利潤也隨之增厚，股價以30倍增速上漲，從2012年2.35元/股漲至2021年69.54元/股。 

但是這一切都在2022年戛然而止。 

業績說明會上，�？低�視高管表示：“全球經濟環境目前難以短時間內改觀，我們需要做好長期承壓的準備。”實際上，海康威視業績進展緩慢確實不是一日之寒。 

2022年全年，�？低�視營收為831.66億元，同比增長2.14%；凈利為128.37億元，下降23.59%；扣非后凈利為123.3億元，下降25%。 

2023年一季度，�？低�視收入端表現繼續低于預期。 

前三個月實現營收162億元，市場預期為181億元；歸母凈利潤為18.1億元，市場預期為26.81億元。營收凈利均未回暖，前者相較去年同期下降1.9%，后者同比降幅則達到20.7%，面對這樣的情景，海康威視的二季報顯得更加令人擔憂。 

截至2023年6月30日，�？低�視主營業務（主業產品及服務、主業建造工程）實現營收293.83億元，比起2022年上半年降低了2.87%，三個BG（事業群）中的兩個也出現了不同程度的下滑。 

表現最差的PBG公共服務事業群，上半年實現營收62.73億元，同比下滑10.06%；其次是SMBG中小企業事業群實現營收57.52億元，同比下滑8.50%。 

唯一一個增長的是EBG企事業事業群，它的營收比例最大，報告期內實現營收69.96億元，壞消息是增長幅度不高，2.42%的增速已經難以彌補其余兩兄弟捅出的窟窿，最終三個事業群營收總和190.21億元，同比下滑5.33%。 

增長失速這件事，放在以前的�？低�視身上是很難想象的。 

據《時代周報》統計，2010年至2021年，海康威視營業收入從36.05億元上漲至2021年的814.20億元，增長近22倍；歸屬凈利潤也從10.52億元上漲至168.00億元，增長近15倍。有安防行業的資深人士透露，“海康威視過去每年業績和利潤增長40%，大華增長30%，他們作為老大哥在前排吃肉，后排公司喝湯也喝得很安心。” 

2022年時，�？低�視董事會還會在業績公告致股東信中專門點出“今年是公司成立以來第一次遭遇利潤負增長”。但到了2023年，高管反倒都避而不談業績繼續下滑一事，轉而避重就輕地表示“市場復蘇會帶來新的變化和機會，下半年公司業績將繼續呈現逐季度向上的趨勢。” 

收集二級市場意見會發現，多數投資人對�？低�視的懷疑也來源于此。職業投資人王海偉就直言：“券商平均預測全年業績165億左右，260億的也比比皆是，一看上半年業績，凈利只有50億，不管怎么看都讓人很難樂觀。” 

此外，半年報顯示�？低�視的應收款有300多億，存貨將近200億，兩項指標的增長都遠超凈利潤增速，折射出的主要問題就是營業周轉率不停下降。 

經濟回溫尚且遙遙無期的當下，終端消費者及經銷商的信心都不同以往，供應鏈上其他合作伙伴對風險更加敏銳。渠道不愿意壓貨，市場上調貨困難，�？低�視需要更敏捷且高效的庫存周轉流程，這是對管理體系的考驗，也是對其健康現金流的考驗，現在的�？低�視，需要展現出特殊時期里的更強領導力。  

2

安防進入深水區

今年以來，需要在管理上做出改革的安防賽道跑者不止海康威視，比它速度更快的華為甚至已經完成了轉型。據行業人士透露，華為在去年末就啟動了機器視覺軍團的合并計劃，2023年初正式完成。 

機器視覺軍團負責的業務與�？低�視類似，是華為成立的第三批軍團之一，成立時間為2022年5月。其實按照華為一直以來的慣例，部門負責人的考核期以三年為階段，不到半年的時間就做好攻防轉換準備，一方面折射出華為內部團隊的靈活性，另一方面也在昭示，安防市場正進入平臺期。 

這也不難預想，按照前安防行業從業者、澤泉黑龍私募基金經理馬海華的說法，安防賽道的大多數需求還是源自政府。當天眼計劃、平安城市和雪亮工程等創造市場需求的大型項目迎來尾聲，尋求突破變得困難也是情理之中。 

前述行業人士表示：“海康威視想要突破千億營收，這件事它至少說了三年，期間也落實了很多強競爭的狼性舉措來搶奪用戶，但一直突破不了。” 

不過王海偉說，許多人投資海康威視看中的并不是業績，“選擇投資行業龍頭的本質是做價值投資，價投不在乎業績，只在乎護城河，只在乎護城河里有沒有鱷魚。” 

遺憾的是，安防市場現在也越來越卷，虎視眈眈的對手之一就是華為。據了解，華為機器視覺軍團撤編后并入了光產品線，這部分業務在華為內部優先級很高，競爭實力也很強，華為光傳送和光接入的全球市場份額均為第一。 

之所以把機器視覺與光產品線合并，行業共識是華為認為聯動可以碰撞出更多可能。“機器視覺說白了是賣攝像頭，硬件是很難像軟件那樣高毛利地掙錢的，真正產糧的還是攝像頭業務背后的儲存和網絡，通過視覺信息收集與光網絡匹配，能獲取的信息更多，集成優勢更大。” 

對�？低�視而言，好消息是華為切入安防市場，瞄準的不是自己深耕多年的攝像頭市場，壞消息是華為想做得更多更全面，�？低�視的競爭力將被進一步削弱。 

6月份北京安博會上，華為未來將加大從海大宇這類企業OEM攝像頭的比例，9月華為HC大會上將有自研新品展出。反觀�？低�視的研發投入，2023年第二季度，�？低�視的研發費用為28.21億元，同比增長8.2%。這是近13個季度以來，這是�？低�視首次將研發費用的同比增速降到個位數。 

王海偉打了個比喻：“如果說中國科技界的江湖是金庸筆下的武俠江湖，那�？低�視可能最像的是郭靖。相比華為的高瞻遠矚，管理先鋒，�？低�視做的事情是每一個普通人都能做到的事情，起步并不是技術絕對領先，一步步追趕，一步步超越國際品牌。”可如今越過海外的無數先進品牌，AI技術革命主動權來到國內同行手上，�？低�視的勝算，卻是比以前更小。  

3

A拆A是最優解嗎

縱覽�？低�視發展歷程，王海偉的說法并沒有錯。比起重資研發把握引領性的核心技術，海康威視自己也說，更想從其他方面尋求突破，“我們是一個技術的跟進者，重點是整合相關的各種技術而不只是AI技術，我們的重心在AI技術的落地上面。” 

而從商業層面分析，�？低�視擅長的打法是拆分子業務讓其自負盈虧，通過組建子公司矩陣優化業績表現，拉高估值，增強集團整體競爭力。 

2022年12月28日，海康威視旗下螢石網絡成功上市。8月3日，海康威視子公司�？禉C器更新了招股說明書，預計在深交所創業板上市。�？低�視高管在業績說明會上表示不排除繼續拆分業務子公司進行IPO的可能，不難想見，分拆上市是�？低�視在資本市場完成經濟運作的重要抓手。 

但在螢石網絡身上，上交所已經多次詢問其業務獨立性、同業競爭等問題，上述情況至今仍有發生。 

據招股書內容，2019至2022上半年，螢石網絡最大客戶始終是�？低�視及其關聯方，且螢石網絡在2020年之前，一直沒有建立獨立的生產采購體系，它的運營模式是向�？低�視另一子公司海康科技下單，海康科技完成產品生產后再交由螢石網絡售出。 

最新公布的2023半年報中，螢石網絡沒有披露前五大客戶名稱，但它與海康威視及其關聯方的交易仍在增長，僅采購、勞務等關聯交易就高達1.77億元，同比增速超過50%。 

海康機器面對的質疑也是如此。招股書顯示，�？悼萍紙蟾嫫趦鹊年P聯采購占采購總額比例最高時有66.34%，分別為10.08億元、2.47億元、2.84億元。關聯采購中占比最高的就是向�？低�視相關企業采購各類原料商品及加工服務，分別為9.29億元、1.42億元、1.42億元。 

而且�？禉C器向關聯方采購的價格，卻高于向非關聯方采購價格，這當中是否涉及利益輸送，也是深交所關心的重點問題。 

回到�？低�視本身，盡管“安防龍頭”的光環下它仍然擁有大量擁躉，但“聰明的錢”已經離它而去。Wind數據顯示，2021年二季度末，持有�？低�視的機構數量為1591家；2022年二季度末，持有海康威視的機構數量為1226家；到今年二季度末，持有�？低�視的機構數量銳減至364家，機構持股比例僅剩52.78%。 

“真正可以實現降本增效的東西是可以穿越經濟周期的，EBG（企事業事業群）增長低于預期，說明它還是傳統的管理工具，只有成為效率工具才能為產業賦能，得到新的突破。”馬海華說，EBG、創新、海外是海康的三個增長引擎，除了創新業務其他兩個增長存疑，行業老大的旗號還能再為�？低�視爭取一些時間，未來的兩年，是�？低�視最后的機會。 

整體來看，靠分拆上市來擴展資本版圖，這條路也并非一帆風順，現在海康威視當務之急是警惕華為等強大對手的快速崛起，更需要建立技術護城河，否則接下來的危機就不僅僅是增長失速這么簡單了。 

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       原文標題 : 【財報深度解讀】“安防茅”�？低�視，最懼怕的是華為？